核心观点与关键数据
安琪酵母2025年业绩符合预期，海外开拓驱动整体收入稳健增长，同时糖蜜成本下降贡献利润弹性。公司2025年实现营收167.29亿元（同比+10.08%）、归母净利15.44亿元（同比+16.60%）、扣非净利13.59亿元（同比+16.19%）。Q4单季度营收49.42亿元（同比+15.35%）、归母净利4.28亿元（同比+15.23%）、扣非净利3.94亿元（同比+19.16%）。
酵母主业保持较好增长，制糖收入加速增长（主要系并购糖厂并表）。国内/国外收入分别同比+13.2%/+16.7%，线下/线上收入分别同比+23.1%/-13.6%。Q4毛利率22.7%（同比-1.4pct，主要系产品结构变动），净利率8.7%（同比持平）。
研究结论
公司计划2026年营收增长超10%、净利润稳步增长。国内销售架构优化叠加下游需求恢复，有望稳中有增；海外本地化开拓空间大，维持较高增速拉动收入。预计2026年国内糖蜜成本下行继续贡献盈利优化弹性。
投资建议
维持“增持”评级。2026-2027年EPS预测分别为2.13、2.36元，新增2028年EPS预测2.59元。参考可比公司平均估值，给予2026年23XPE，目标价48.99元。
风险提示
原材料价格波动、市场竞争加剧、终端需求波动。
