年报点评报告：旺季提速明显，成本红利兑现

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入269.01亿元，同比+9.53%，实现归母净利润63.44亿元，同比+12.75%，其中2024Q4实现营业收入65.02亿元，同比+10.03%，实现归母净利润15.29亿元，同比+17.82%。 旺季提速明显，线上渠道亮眼。分产品来看，2024年公司酱油/调味酱/耗油/其他收入分别138/27/46/41亿元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%； 2024Q4公司酱油/调味酱/耗油/其他收入34/6/12/9亿元 ， 同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%，旺季三个大品类收入增速提升显著。分渠道来看，2024年公司线上/线下收入分别12/239亿元，同比+39.8%/+8.9%。 2024年Q4公司线上/线下收入3/59亿元，同比+59.2%/+11.2%，主要系线上运营水平及产品竞争力持续提升所致。分地区来看，2024年公司东/南/中/北/西部收入分别48/51/56/64/32亿元，同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%。2024Q4公司东/南/中/北/西部收入分别11/13/14/16/8亿元 ， 同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/+20.3%，主要系公司进一步强化网络密实度，坚持终端下沉。经销商数量方面，2024年底经销商数量为6707家，环比2024Q3减少15家。 原材料成本下行，毛利率提升亮眼。2024年公司取得毛利率37.0%，同比+2.26pct， 其中酱油/调味酱/蚝油/其他毛利率分别+2.07/+1.95/+4.69/+2.62pct至44.70%/37.44%/33.69%/24.50%，毛利率的提升主要系原材料成本下降、精益及科技驱动成本控制等综合影响。费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.74/+0.05/+0.21/+0.49pct至6.1%/2.2%/3.1%/-1.9%，费用率的提升降低了归母净利率的增幅，2024年公司取得归母净利率23.6%，同比+0.67pct。 科技立企，自我革新，重视股东回报。四五计划的攻坚之年，公司将聚焦调味品主业发展不动摇，时刻敢于自我革新，坚守以用户至上为经营理念，坚持“科技立企”赋能产品品质和生产效率提升，打造具有质价比的产品。分红方面，2024年公司现金分红总额约为47.73亿元，分红比例为近十年来最高，达75.24%，股息率约为1.87%。 盈利预测：餐饮复苏，出海明确，龙头充分受益。短期来看，内需刺激政策落地，餐饮复苏提振，B端修复有望进一步打开行业空间。中长期来看，酱油、蚝油、调味酱等各调味品子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，公司作为行业龙头有望率先受益。此外，2024年底公司开始筹备港股上市，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量。基于此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+12.9%/+12.1%/+11.3%至71.6/80.3/89.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）