港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：7月中国M2增速保持较高水平 今日重点 1.国证视点 7月中国M2增速保持较高水平 港股主要指数昨天大幅走高，三大指数集体大涨，恒生指数涨2.58%，国企指数涨2.62%，恒生科技指数涨3.52%，市场情绪明显回暖。大市成交亦上涨至2,840.41亿元，主板总卖空金额362.04亿元，占可卖空股票总成交金额之比率回落至14.162%。 2.行业点评 港股宏观策略-结构性修复与通缩压力并存 然而，南向资金（北水）流向由正转负，打破连续6天净流入势头。港股通昨天净流出82.77亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是理想汽车－Ｗ2015.HK、小米集团－W1810.HK、国泰君安国际1788.HK；净卖出最多的是盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF2828.HK、腾讯控股700.HK。 板块方面，资金积极流入医药、科技及消费三大板块。医药股集体上扬，医药外包、生物医药、创新药、AI医疗与互联网医疗等细分领域均强势领跑，维亚生物1873.HK、信达生物1801.HK、歌礼制药-B1672.HK、微创机器人-B2252.HK、康龙化成3759.HK、凯莱英6821.HK、医渡科技2158.HK等多只龙头升幅明显。催化因素主要来自国家医保局日前对2025年国家医保药品目录初步形式审查结果进行公示，534个药品通过形式审查。申报药品数量超过2024年。值得注意的是，今年目录调整中增设了商保创新药目录，与基本医保目录同步申报。商保创新药目录申报信息共涉及药品通用名141个，经初步审核，121个药品通过形式审查，商保创新药首次审查通过率亦超八成，标志医疗保障体系多层次建设明显提速，为医药板块带来显著政策利好。 科技板块同样全面走强。短视频、云计算、云办公、AI、新消费、手机游戏、明星科网等诸多子板块齐刷刷上扬。业绩面也带来提振，多家企业中报报喜，其中阅文集团772.HK飙升近20%，腾讯音乐-SW1698.HK涨超15%，哔哩哔哩-W9626.HK、微盟集团2013.HK、快手-W1024.HK、阿里巴巴-W9988.HK、网易-S9999.HK、美团-W3690.HK等巨头同步走高。迭加美国7月CPI报告温和、联储局降息预期升温，国际流动性环境改善同步助推港股科技目标表现。消费类个股亦全线活跃。影视、猪肉、节假日、零售、奢侈品等多个消费概念显著上扬，大麦娱乐1060.HK、柠萌影视9857.HK、万洲国际288.HK、九毛九9922.HK、海底捞6862.HK、新秀丽1910.HK等多只龙头均录得可观涨幅。此外，稳定币、苹果、生态智能驾驶、锂电池、汽车等主题也普遍走强，市场热点多点开花，人气快速回升。 相比之下，纸业板块逆市回调，晨鸣纸业1812.HK跌超5%，玖龙纸业2689.HK、理文造纸2314.HK亦跟跌。教育股则整体承压，中国东方教育667.HK、中国春来1969.HK等公司跌幅居前，成为盘面为数不多的弱势区域。板块分化特征明显。总体来看，医药、科技、消费三大主线在政策、业绩及宏观利好的带动下集体爆发，成为驱动港股反弹的主力军。市场资金偏好明显转向业绩与政策共振目标，预示短线大市风格有望持续偏强。 中国宏观方面，人民银行昨日公布内地7月金融数据，广义货币供应量M2同比增长8.8%，高于前值的8.3%和市场预期的8.4%。今年首7月社会融资规模增量累计23.99万亿元人民币，比上年同期多5.12万亿元，低于市场预期的24.46万亿。首7月对实体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元，这反映借款人有提前还款的情况。分部门看，住户中长期贷款增加1.06万亿元，同比少增1300亿元；住户短期贷款减少3830亿元，同比多减4438亿元；企业中长期贷款增加6.91万亿元，同比少增1.3万亿元；企 业短期贷款增加3.75万亿元，同比多增1.19万亿元；票据融资增加8247亿元，同比多增6101亿元。 另外，企业债券净融资1.43万亿元，同比少1849亿元；政府债券净融资8.9万亿元，同比多4.88万亿元；非金融企业境内股票融资2212亿元，同比多767亿元。政府融资依然是信贷成长的主要动力。综合来看，受季节性因素、地方债务置换等因素影响，7月信贷增速有所放缓。近期相关部门推动破除内卷式竞争、推进清欠企业账款的成效逐渐显现，可能亦是中小企业信贷需求下降的原因之一。随着中国经济结构转型升级，传统信贷需求减少，我们继续观察新动能领域信贷需求未来增加情况。 分析师:黄焯伟(stevewong@sdicsi.com.hk) 2.行业点评 港股宏观策略-结构性修复与通缩压力并存 价格指针全面承压，通缩持续。2025年7月，居民消费价格指数（CPI）同比回落至零，结束了6月短暂回升，再度回归疲弱。表明总体需求修复到位仍需时间，也与去年同期高基数及食品拖累等结构性因素密切相关。工业生产者出厂价格（PPI）连续34个月处于通缩区间，同比跌幅为3.6%。这表明工业品出厂价格普遍处于较低位置，企业利润将会承受较大压力，整体产业链的复苏速度或可能需要較長時間。 房地产价格持续下行，信心修复漫长。根据克而瑞统计数据显示，2025年前七个月，百强房企全口径销售总额同比降幅13.2%。根据iFind统计数据，2025年前七个月的成交套数和面积仍在下行通道，尽管较去年全年跌幅已明显收窄、市场有所修复，但销售端与价格端双双承压说明房地产周期调整暂未结束。根据国家统计局数据，截至2025年6月的二手住宅价格指数在一、二及三线城市，对比去年同期分别下跌约3%、6%及6.5%。房价持续下跌，不仅影响居民财富效应，更削弱终端消费及产业投资信心，成为压抑整体物价回升的重要推手。此外，因部分一线城市改善型需求逐步释放，对核心城市成交构成支撑，但多数城市暂处于成交与价格齐跌的困境。这种“底部修复-整体承压”的格局，意味着房地产行业需要较长周期调整与政策配合，才能真正带动经济信心恢复。 服务消费结构性支撑，部分工业分项现回稳。消费端结构分化明显。随暑期旅游旺季来临，旅游、宾馆住宿、机票等服务价格环比大幅上涨，核心CPI逐步扩大。家电、通信器材等耐用品消费需求亦因政策刺激和促销结束出现明显回暖，推动服务与耐用品对物价形成阶段性支撑。但食品类（尤其鲜菜、鲜果）及部分工业品价格依然低迷，成为拖累总体表现的主因。汽车、出口导向型产业（如通信设备、汽车制造）则面临外部环境压力，PPI结构性分化趋于加剧。虽部分上游行业（石油天然气、有色金属等）受全球大宗商品行情拉动呈现环比回稳，中游传统行业亦因产能治理及需求改善价格回升或跌幅收窄，但整体底部修复尚需时间。 “反内卷”锁定恶性竞争，政策加码预期升温。恶性价格战与过度竞争已被认为是导致长期通缩的根源之一。中国政府近期明确提出加强“反内卷”治理，完善竞争秩序，减轻企业利润压力，提升产业质量。与此同时，扩大内需、推进供给侧改革，以及货币和财政刺激等政策工具有望加速落地。若下半年政策举措能有效释放需求潜力与产业结构优化，CPI和PPI有望逐步回升，随需求端恢复和行业竞争质量提升而回暖。预计四季度后，政策发力将推动物价修复动能增强，缓解宏观经济下行压力，企业利润亦有望随行改善，为后续经济高质量增长奠定重要基础。 展望：价格结构分化的修复博弈。综观当前形势，中国价格指针持续呈现“服务消费相对稳定、工业品价格受限、房地产仍在下行”的分化结构。政策发力和消费结构优化是短期支撑，但GDP平减指数、核心物价等指标修复仍需时间，经济复苏，“需求—价格—信心—投资”链条尚需更多政策推动和市场信心修复。尽管仍有挑战存在，但下半年随“反内卷”及促消费扩大内需举措加码，物价和产业链有望持续修复。在国际大环境等外部不确定性背景下，通缩压力需持续耐心及政策协同应对。修复与博弈共存，市场调整周期需要更充分的时间，高质量发展目标的推进要求综合政策、信心激活与结构优化多重发力。预计未来在政策发力、市场信心逐步恢复的大背景下，为未来高质量的经济增长筑牢稳固根基，并助力今年“十四五”规划实现完美收官。我们继续看好大盘下半年的走势。 风险提示：全球各国政策的不确定性、经济走势、宏观数据的反复引发市场波动。 分析师：朱睿泽(frankzhu@sdicsi.com.hk)、黄焯伟(stevewong@sdicsi.com.hk) 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下