金融期货早评

宏观：多因素促使人民币贷款减少 【市场资讯】1）中国7月新增社融1.16万亿元，人民币贷款减少500亿元，M2-M1剪刀差缩小。央行主管媒体：不宜过度炒作单月信贷增量波动。2）特朗普表示可能稍微提前任命下任美联储主席，人选缩小到三四位。贝森特：美国利率水平应比当前低150到175个基点，9月降息50个基点的可能性很大，对美联储主席人选“广撒网”至11位。美联储主席潜在人选布拉德：若当选，将寻求打破“团体思维”。3）美财长“特普会”前施压，威胁加大对俄制裁，特朗普称，若顺利将美俄乌三方会晤。4）芝加哥联储主席古尔斯比：需要看到更多通胀好转的证据，每次会议都有行动的可能；美联储理事提名人米兰：没有证据表明关税引发通胀。目前交易员已完全定价美联储9月份将降息25个基点。 【核心逻辑】国内方面，决策层密集出台了一系列民生、促消费政策，也让市场对后续政策充满期待。从长远来看，民生、消费政策仍有较大发力空间。当前政策推进的方向明确且契合民生需求，但需求的修复难以一蹴而就，仍需等待各项政策形成合力并逐步释放效能。经济数据显示，经济边际有下行压力，若未来经济数据连续走弱，增量政策或将发力。此外，中美关税如期延期，关税风险再度后移，目前关税风险暂时不是市场交易的主线。国内社融数据公布，新增人民币贷款减少500亿元，背后是季节性因素、需求弱、反内卷等多方因素导致。总体数据仍然显示当下居民、企业信贷需求相对偏弱，信用周期仍未开启。海外市场方面，随着美国非农数据的大幅下修，前期偏乐观的风险偏好已出现修正，市场对美国的降息预期再度升温。美国CPI数据环比较上月边际放缓，而核心CPI环比较上月有所上行。美国物价指数低于预期又强化了市场对降息的预期，当下市场对美国经济的担忧强于对通胀上行的担忧。 人民币汇率：美国通胀整体平稳，杰克逊霍尔会议或成关键 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1755，较上一交易日上涨156个基点，夜盘收报7.1775。人民币对美元中间价报7.1350，调升68个基点。 【重要资讯】1）7月末M2余额同比增长8.8%，1-7月社融同比多增5.12万亿元。2）美联储——①特朗普称将美联储主席人选只剩三到四人。有官员透露政府正在考虑11名主席候选人。②交易员已完全定价美联储9月份将降息25个基点。③美联储古尔斯比：需要看到更多通胀好转的证据，每次会议都有行动的可能。④美联储理事提名人米兰：没有证据表明关税引发通胀。3）博斯蒂克坚持2025年降息一次，古尔斯比警告秋季会议“充满变数”。4）贝森特讲话——①美联储9月很可能补偿性降息50个基点；现在的利率应该降低150-175个基点。不认为美联储需要回归大规模购债。②不会支持停止发布就业报告，我们需要的是可靠的数据。③如果美俄会谈不顺利，制裁或二次关税可能会上调。 【核心逻辑】7月美国CPI整体平稳，市场已将9月降息25个基点视为“板上钉钉”，不排除美联储主席鲍威尔最早下周释放降息信号的可能。不过，当前美国通胀黏性并未根除，降息空间可能远小于市场想象。与此同时，未来仍充满变数，8月非农与CPI、杰克逊霍尔年会，都可能重塑叙事。因此，在主线明朗前，追单边风险收益比欠佳，需保持谨慎。综上，美元指数短线或围绕98震荡，美元兑人民币即期汇率在本周亦难脱盘整。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：外资助力下，情绪亢奋 【市场回顾】昨日股指继续放量上涨，小盘走势偏强。从资金面来看，两市成交额大幅回升2694.17亿元。期指方面，各品 种放量上涨，情绪偏乐观。 【重要资讯】1.据央行统计，今年前七个月，社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元；人民币贷款增加12.87万亿元。7月末，M2同比增长8.8%，M1增长5.6%，社会融资规模存量增长9%。2.市场监管总局、工信部拟加强智能网联新能源汽车管理，强调企业应明确显示组合驾驶辅助系统的安全提示和使用说明，避免驾驶员将组合驾驶辅助功能视为自动驾驶功能使用。3.目前外资正加速流入中国股票市场。摩根士丹利在最新发布的报告中表示，在全球多头基金连续两个月净买入中国股票之后，预计重返中国股市的趋势将“更为强劲”。 【核心观点】昨日股市大幅放量上涨，受资金助力与风险偏好回升多重拉动，隔夜中概股继续受明显上涨，情绪亢奋下，预计A股仍有上行空间。昨日晚间公布国内金融数据，信贷数据负增，居民，企业信贷低迷，反映实体部门仍需政策提振，经济基本面内生动能不强，不过数据层面具有一定季节性特征，后续需继续观察，若疲软态势延续，或在后续情绪平静后，压制股市中枢上行。短期谨慎乐观，但基本面没有有力支撑下，需警惕，做好风险管理。 【策略建议】保险策略：持有现货，买入看跌期权 国债：逢低布局下季合约 周三期债整体低开高走，全线收涨。无惧股市再创新高，现券收益率全线下行。公开市场净回笼200亿，资金面仍然宽松，DR001在1.316%。 昨日A股继续强势上涨，上证指数如期突破去年10月8日形成的高点，但债市受到的影响有限，股债跷跷板效应减弱。盘后公布的货币信贷数据显示7月融资仍由政府债券支撑，而新增贷款转为负值，企业、居民融资需求双弱。金融时报随后发文称季节性因素导致信贷数据波动明显，不宜过度炒作单月信贷增量读数波动，似在为股票市场扫除利空，但A股连续冲高后可能需要震荡整固，或给债市一定上涨空间。今日债市有望回归基本面逻辑，交易不追涨，注意控制仓位，逢低布局下季合约，低位多单继续持有。 集运：期价延续下行走势 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡下行，后回归震荡。截至收盘，除EC2508合约略有回升，其余各月合约价格均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月28日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1385，较同期前值上调$30，40GP总报价为$2330，较同期前值上调$60。本周，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1535，较同期前值下降$200，40GP总报价为$2435，较同期前值下降$400。 【重要资讯】：以色列总理内塔尼亚胡12日对媒体表示，以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）就在加沙地带实现短期停火、部分被扣押人员获释达成协议的可能性“已成过去时”。内塔尼亚胡当天在接受以色列i24新闻台采访时说，与哈马斯达成“部分协议”的可能性已不复存在。他还否认对于其“延长战争”的指责，称内阁支持其缩短作战时间表、在加沙地带取得“决定性胜利”的举措。 【南华观点】：延续此前逻辑，欧线现舱报价的持续下调，拉低了期价估值，远月合约在资金面的作用下明显下行；而EC2508合约基于基差收敛逻辑，底部仍有支撑，整体偏小幅震荡。对于后市而言，预计EC震荡偏回落或延续震荡走势的可能性仍相对较大；从中期来看，如无突发性事件因素影响，整体期价走势可能仍略偏回落。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期升温贵金属有所回升 【行情回顾】周三贵金属市场整体震荡回升为主，白银表现相对强势，美联储年内降息预期升温下美指与美债收益率回落为价格提供一定利多，但市场风险偏好回升则削弱贵金属魅力，8月以来国内黄金ETF持续流出。周边资产看，原油偏弱，比特币上涨，欧美股与上证上涨，南华有色金属指数进入调整。最终COMEX黄金2512合约收报3407美元/盎司，+0.24%；美白银2509合约收报于38.55美元/盎司，+1.44%。SHFE黄金2510主力合约777.72元/克，+0.08%；SHFE白银2510合约收9300元/千克，+1.43%。高盛宏观经济研究预计美联储今年将在9月、10月和12月分别降息25个基点，共降息三次。贝森特表示，美国利率水平应比当前低150到175个基点，对美联储主席人选“广撒网”至11位，9月降息50个基点的可能性很大。 【降息预期与基金持仓】年内降息次数预期上升至3次。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为5.7%，降息25个基点的概率为94.3%；美联储10月维持利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为31.8%，累计降息50个基点的概率为64.4%；美联储12月维持利率不变的概率0%，累计降息25个基点的概率为5.2%，累计降息50个基点的概率为37.4%，累计降息75个基点的概率为54.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在964.22吨；iShares白银ETF持仓维持在15099.56吨。库存方面，SHFE银库存日减16.1吨至1135.1吨；截止8月8日当周的SGX白银库存周减64.5吨至1304.5吨。 【本周关注】本周数据总体清淡，今晚适当关注美7月PPI数据及周度初请失业金人数。事件方面亦较少。 【南华观点】中长线或偏多，短线黄金震荡并有望转强，白银偏强。伦敦金支撑上移至3340-3350区域，阻力3370，3400，然后3450，及前高3500。伦敦银支撑38-38.1区域，阻39，然后39.5-40区域。操作上仍维持回调做多思路。 铜：高位震荡，符合预期 【盘面回顾】沪铜指数在周三高位震荡，报收在7.94万元每吨附近，成交12万手，持仓47万手，上海有色现货升水200元每吨。 【产业表现】在沙特承诺的资金未能到位后，巴里克矿业（Barricks）计划从美国和其他国际贷款机构寻求高达35亿美元的融资，用于在巴基斯坦建设一座大型铜金矿。首席执行官表示，该公司正在为俾路支省的Reko Diq项目制定“七国集团国家融资方案”。谈判涉及世界银行国际金融公司（IFC）、美国进出口银行和发展金融公司以及德国、加拿大和日本的贷款机构。Reko Diq被认为是世界上最大的未开发铜金矿床之一，预计未来37年将产生超过700亿美元的自由现金流。第一阶段计划于2028年开始生产，目前正在积极进行融资谈判。 【核心逻辑】美国的通胀数据有利于美联储降息，拉低了美元指数，抬升了整个有色金属板块的估值。随着时间的推移，下游终端对于美国关税造成的8月需求负反馈开始迟疑，且认为现在的价格已经基本兑现了此前的预期。因此我们认为，结合近期铜价的走势，此前7.7万元每吨的下方支撑可以被抬升至7.8万元每吨。从铜的期限结构上看，一个月前的B结构已经被拉成了C结构，说明次轮铜价上涨有结构的支撑，或较为坚实。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：关注几内亚罢工和示威风险 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20790元/吨，环比+0.63%，成交量为8万手，持仓22万手，伦铝收于2608.5美元/吨，环比-0.42%；氧化铝收于3276元/吨，环比-1.06%，成交量为30万手，持仓15万手；铸造铝合金收于20200元/吨，环比+0.55%，成交量为2238手，持仓8644手。 【核心观点】铝：沪铝基本面变化不大，累库尚未结束，考虑到库存仍处于较低位置，铝价下方空间有限，短期维持高位震荡，价格运行区间20300-21000。中期来看，临近9月旺季且9月还有美联储降息预期，进入旺季并开始去库后铝价存在上行动力。昨日夜盘，美国7月CPI数据温和上涨那个上涨，市场加大美联储九月降息预期，有色普涨。总的来说，建议区间操作为主，近期铝价攀至高位可卖看涨期权，若继续回调可逢低逐步建立多头等待旺季到来。 氧化铝：氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口氧化铝也陆续到港，下半年国内外新投产能预计也将继续释放，魏桥第四条线、广投的二条线计划于三季度投产，印尼南山100万吨生产线处于试生产阶段，另一条100万吨线计划于