2Q25毛利率超指引，稼动率保持满载

证券研究报告|2025年08月13日 核心观点公司研究·海外公司财报点评 2Q25毛利率超指引，3Q25预期稳步增长。公司发布未经审核业绩：2Q25实现销售收入5.661亿美元(YoY+18.3%，QoQ+4.6%)，毛利率10.9%(YoY+0.4pct，QoQ+1.7pct)，此前指引区间营收5.5-5.7亿美元，毛利率7%-9%，毛利率超指引。预计3Q25销售收入约6.2-6.4亿美元；毛利率约 10%-12%。随着价格修复在下半年逐步体现，9厂产能进一步释放，公司有望保持稳定增长。 产能利用率保持高位，12英寸产能稳步释放。截至2Q25末，公司月产能折合8英寸为447千片(YoY+18.0%，QoQ+8.2%)，2Q25付运晶圆折合8英寸为 1305千片(YoY+14.3%，QoQ+6.0%)，产能利用率108.3%(YoY+10.4pct，QoQ+5.7pct)保持稳中有升。目前公司稼动率多季度保持满载，12英寸产能稳定释放为公司收入增长带来持续动力。 功率器件景气度修复，模拟与电源管理需求旺盛。按终端市场划分，电子消费品(QoQ+2.7%)、通讯(QoQ+9.8%)与计算机(QoQ+2,8%)，工业与汽车(QoQ+7.7%)营收均环比上升；按技术平台划分，模拟与电源管理同环比持续增长(YoY+59.3%，QoQ+17.9%)需求旺盛，功率器件景气度回升同环比增长(YoY+9.4%，QoQ+2.4%)；按工艺技术节点划分，0.15um及0.18um和0.25um环比回落，0.35um及以上、0.11um及0.13um、55nm及65nm、90nm及95nm环比增长。 2Q25资本开支为4.077亿美元，Fab9扩产顺利推进。2Q25公司资本开支 4.077亿美元，其中华虹制造为3.76亿美元，1760万美元用于华虹无锡，1370万美元用于华虹8吋；根据公司规划，Fab9至26年第一季度有望达到第一阶段的满负荷水平，对应产能为6万片/月。此外，通过将Fab9的研发和验证在Fab7上推进，Fab9产能上线速度加快，12英寸产能充分利用；预计随着Fab9产能释放，公司有望保持稳步提升。 投资建议：我们看好公司短期价格修复、稼动率满载，中长期特色工艺代工拥有全球头部客户及领先工艺的龙头竞争力，根据公司指引，略调整费用率与毛利率，我们预计25-27年净利润0.90/1.52/2.02亿美元（前值25-27年0.92/1.66/2.01亿美元)，当前股价对应25-27年PB1.56/1.52/1.48为倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元) 2,286 2,004 2,396 2,922 3,175 (+/-%) -7.7% -12.3% 19.6% 22.0% 8.7% 净利润(百万美元) 280 58 90 152 202 (+/-%) -37.8% -79.2% 54.9% 69.0% 32.9% 每股收益（美元） 0.16 0.03 0.05 0.09 0.12 EBITMargin 5.8% -11.7% -6.3% -1.9% 0.3% 净资产收益率（ROE） 4.4% 0.9% 1.4% 2.3% 3.0% 市盈率（PE） 35.3 170.0 109.9 65.0 48.9 EV/EBITDA 21.8 50.3 22.6 17.5 13.8 市净率（PB） 1.57 1.58 1.56 1.52 1.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072 yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cn S0980522100003S0980524100002 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价44.68港元 总市值/流通市值77273/59055百万港元 52周最高价/最低价45.98/14.88港元 近3个月日均成交额1202.59百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华虹半导体（01347.HK）-国内外客户持续扩展，12英寸放量规模稳步提升》——2025-06-15 《华虹半导体（01347.HK）-产能利用率维持高位，关注成熟制程国产化带来的增量空间》——2025-04-20 《华虹半导体（01347.HK）-3Q24业绩略超指引，产能利用率持续提升》——2024-11-11 《华虹半导体（01347.HK）-需求温和复苏，产能利用率稳步提升》——2024-08-11 《华虹半导体（01347.HK）-电子消费品呈现复苏，产能利用率攀升》——2024-05-15 华虹半导体（01347.HK） 2Q25毛利率超指引，稼动率保持满载 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司季度营业收入及同比增速图2：公司季度母公司拥有人应占溢利（百万美元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度毛利率图4：公司单季度资本开支 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：公司季度产能利用率图6：公司季度晶圆付运量 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 5585 4459 5599 4000 2500营业收入 2286 2004 2396 2922 3175 应收款项 324 653 780 952 1034营业成本 1799 1799 2140 2547 2693 存货净额 629 689 667 841 863营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 32 32 38 46 50销售费用 12 10 10 11 11 流动资产合计 6570 5833 7085 5839 4448管理费用 267 323 420 512 557 固定资产 3519 5859 7663 8209 8650财务费用 40 100 67 33 28 无形资产及其他 69 51 44 37 29投资收益 9 3 8 7 6 资产减值及公允价值 投资性房地产 647 532 532 532 532变动 0 0 0 0 0 长期股权投资 139 140 140 141 142其他收入 (70) 91 138 127 134 资产总计 10943 12415 15465 14758 13802营业利润 107 (134) (95) (47) 26 短期借款及交易性金融负债 193 281 3361 2331 1273营业外净收支 66 (0) 10 25 12 应付款项 297 329 319 402 413利润总额 174 (134) (85) (22) 38 其他流动负债 482 952 985 1231 1281所得税费用 47 7 (21) (5) 10 流动负债合计 972 1562 4666 3964 2966少数股东损益 (154) (198) (154) (169) (174) 长期借款及应付债券 1907 1917 1917 1917 1917归属于母公司净利润 280 58 90 152 202 其他长期负债 50 29 39 50 63 长期负债合计 1956 1946 1956 1968 1981现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 2929 3508 6622 5932 4947净利润 126 (140) (64) (16) 29 少数股东权益 1714 2660 2506 2337 2164资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 6301 6247 6337 6489 6691折旧摊销 455 500 882 962 1066 负债和股东权益总计 10943 12415 15465 14758 13802公允价值变动损失 0 0 0 0 0 ） 财务费用40100673328 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E营运资本变动 (314) 207 (80) (13) (35) 每股收益 0.16 0.03 0.05 0.09 0.12其它 334 (208) (67) (33) (28) 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00经营活动现金流 642 459 739 932 1060 每股净资产 3.67 3.64 3.69 3.78 3.89资本开支 (907) (2780) (2679) (1500) (1500) ROIC 2% -1% -1% -1% -1%其它投资现金流 73 108 (1) (1) (1) ROE 4% 1% 1% 2% 3%投资活动现金流 (833) (2672) (2679) (1501) (1501) 毛利率 21% 10% 11% 13% 15%权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 6% -12% -6% -2% 0%负债净变化 425 11 0 0 0 EBITDAMargin 26% 13% 30% 31% 34%支付股利、利息 0 0 0 0 0 收入增长 -8% -12% 20% 22% 9%其它融资现金流 3357 1139 3081 (1030) (1059) 净利润增长率 -38% -79% 55% 69% 33%融资活动现金流 3782 1150 3081 (1030) (1059) 资产负债率 42% 50% 59% 56% 52%现金净变动 3576 (1126) 1140 (1599) (1500) 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%货币资金的期初余额 2009 5585 4459 5599 4000 P/E 35.3 170.0 109.9 65.0 48.9货币资金的期末余额 5585 4459 5599 4000 2500 P/B 1.57 1.58 1.56 1.52 1.48企业自由现金流 0 (2319) (1990) (593) (462) EV/EBITDA 21.8 50.3 22.6 17.5 13.8权益自由现金流 0 (1274) 1154 (1540) (1468) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的