3D打印、割草机望缔造新成长引擎

股票研究/2025.08.13 3D打印、割草机望缔造新成长引擎安克创新(300866) 家庭及个人用品/必需消费 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtht.com S0880516030003 陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao2@gtht.com S0880518020002 本报告导读： 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 现有品类延续高增趋势，3D打印、割草机业务有望塑造新增长引擎；叠加股权激励夯实人力资本优势，看好未来成长。 投资要点： 维持增持。我们认为公司小充/安防/耳机等优势品均延续较高增长，储能增长显著，可转债募集资金将强化新品发展；维持预测2025-27 年EPS为4.93/6.02/7.29元，增速25/22/21%；参考可比公司估值，给予2025年32倍PE，上调目标价至159元，维持增持。 公司3D打印业务布局望提速。1)2022年，公司首次推出AnkerMake 子品牌，宣布进军3D打印；同年在Kickstarter发布首款消费级3D 打印机AnkerMakeM5，凭借高速打印、AI摄像头监控等功能亮点，众筹888万美元，创当时全球3D打印品类最高纪录；2)2023年，公司推出平价版AnkerMakeM5C；3)2025年3月24日，公司宣布对3D打印业务线进行重大调整，AnkerMake更名eufyMake，全面并入其智能家居品牌eufy的生态系统；4)2025年4月30日，公司在Kickstarter推出首款消费级3D纹理UV打印机E1，众筹4676万美金刷新平台全品类最高众筹记录。 公司割草机业务布局望提速。1)据36氪，公司曾于2022年组建约 60人的割草机研发团队，但一年多后解散项目；但我们认为公司仍 在持续推动相关技术研发储备；2)2025年CES，公司发布首款割草机器人，采用无边界割草机器人路线，4月在速卖通开售，在德国一周内突破1万美金销售额。 新一期股权激励彰显发展信心。1)7月30日，公司公告拟以126.9 元/股授予不超608人(首次授予)限制性股票数量约524.6万股，约 占总股本的0.99%；2)考核目标：以2024年营收为基数，2025-27年增速不低于10/20/30%；或以2024年扣非净利为基数，2025-27年增速不低于10/20/30%；3)我们认为，公司已建立常态化激励机制，2023-24年股权激励计划分别激励193/305人，叠加经营分享奖进一步强化人才激励及地推建设，将“人力成本”转为“人力资本”；且此次授予价格未采取折价方式，彰显未来发展信心。 风险提示：竞争加剧、国际贸易摩擦风险等 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 17,507 24,710 31,569 38,809 46,772 (+/-)% 22.9% 41.1% 27.8% 22.9% 20.5% 净利润(归母) 1,615 2,114 2,642 3,226 3,907 (+/-)% 41.2% 30.9% 25.0% 22.1% 21.1% 每股净收益(元) 3.01 3.94 4.93 6.02 7.29 净资产收益率(%) 20.2% 23.6% 25.7% 27.0% 28.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 45.82 34.99 28.00 22.93 18.94 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 评级： 增持 目标价格(元): 159.00 当前价格(元)： 138.00 交易数据52周内股价区间(元) 53.35-138.48 总市值(百万元) 73,990 总股本/流通A股(百万股) 536/302 流通B股/H股(百万股) 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元) 9,360 每股净资产(元) 17.46 市净率(现价) 7.9 净负债率 -32.50% 52周股价走势图 安克创新 深证成指 163% 130% 96% 62% 29% -5% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 20% 38% 162% 相对指数 14% 28% 127% 相关报告 3D纹理打印抢眼，强者基因铸造前景2025.05.21 Q1扣非净利增39%，储能夯实增长势能2025.05.04 3Q24收入增44%净利增52%，延续强势增长势能2024.11.05 3Q24收入增44%净利增52%，延续强势增长势能2024.11.05 Q3业绩增长52%，强者恒强再获印证2024.10.30 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金2,065 2,534 3,808 5,380 7,348 营业总收入 17,507 24,710 31,569 38,809 46,772 交易性金融资产 1,397 2,331 2,681 3,001 3,301 营业成本 9,885 13,918 17,661 21,609 25,967 应收账款及票据 1,528 1,654 2,105 2,576 3,092 税金及附加 10 18 22 27 33 存货 2,411 3,234 3,974 4,802 5,698 销售费用 3,887 5,570 7,122 8,767 10,575 其他流动资产 1,773 2,616 2,954 3,272 3,574 管理费用 583 869 1,136 1,417 1,712 流动资产合计 9,175 12,368 15,521 19,031 23,013 研发费用 1,414 2,108 2,794 3,551 4,373 长期投资 517 525 650 765 870 EBIT 1,636 2,143 2,984 3,642 4,390 固定资产 107 127 249 324 355 其他收益 82 47 101 127 131 在建工程 0 1,493 1,365 1,250 1,145 公允价值变动收益 183 129 0 0 0 无形资产及商誉 22 37 40 41 42 投资收益 72 155 196 214 281 其他非流动资产 2,955 2,053 2,114 2,097 2,080 财务费用 86 25 40 42 39 非流动资产合计 3,602 4,236 4,419 4,478 4,493 减值损失 -174 -155 -139 -128 -118 总资产 12,777 16,604 19,940 23,509 27,506 资产处置损益 1 0 0 1 1 短期借款 270 453 608 753 888 营业利润 1,806 2,377 2,953 3,610 4,367 应付账款及票据 1,553 2,246 2,799 3,363 3,968 营业外收支 7 -29 -9 -10 -16 一年内到期的非流动负债 67 197 201 201 201 所得税 119 137 185 224 266 其他流动负债 1,531 3,006 3,789 4,609 5,497 净利润 1,694 2,211 2,758 3,375 4,084 流动负债合计 3,421 5,902 7,397 8,926 10,554 少数股东损益 79 97 116 149 177 长期借款 611 925 1,190 1,425 1,650 归属母公司净利润 1,615 2,114 2,642 3,226 3,907 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 69 63 69 74 78 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 514 570 680 680 680 ROE(摊薄,%) 20.2% 23.6% 25.7% 27.0% 28.1% 非流动负债合计 1,194 1,558 1,939 2,179 2,408 ROA(%) 14.8% 15.1% 15.1% 15.5% 16.0% 总负债 4,615 7,459 9,336 11,105 12,962 ROIC(%) 16.7% 18.7% 22.1% 23.0% 23.7% 实收资本(或股本) 406 531 536 536 536 销售毛利率(%) 43.5% 43.7% 44.1% 44.3% 44.5% 其他归母股东权益 7,593 8,427 9,766 11,417 13,380 EBITMargin(%) 9.3% 8.7% 9.5% 9.4% 9.4% 归属母公司股东权益 8,000 8,958 10,302 11,953 13,916 销售净利率(%) 9.7% 8.9% 8.7% 8.7% 8.7% 少数股东权益 161 186 302 451 628 资产负债率(%) 36.1% 44.9% 46.8% 47.2% 47.1% 股东权益合计 8,161 9,145 10,604 12,404 14,544 存货周转率(次) 5.1 4.9 4.9 4.9 4.9 总负债及总权益 12,777 16,604 19,940 23,509 27,506 应收账款周转率(次) 12.7 15.5 16.8 16.6 16.5 总资产周转周转率(次) 1.5 1.7 1.7 1.8 1.8 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 0.9 1.3 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 1,430 2,745 2,583 3,261 3,960 资本支出/收入 0.4% 1.7% 0.3% 0.2% 0.2% 投资活动现金流 -4 -1,503 -377 -316 -220 EV/EBITDA 19.78 22.38 23.35 18.79 15.23 筹资活动现金流 -613 -810 -978 -1,374 -1,772 P/E(现价&最新股本摊薄) 45.82 34.99 28.00 22.93 18.94 汇率变动影响及其他 48 107 47 0 0 P/B(现价) 9.25 8.26 7.18 6.19 5.32 现金净增加额 860 540 1,275 1,571 1,968 P/S(现价) 4.23 2.99 2.34 1.91 1.58 折旧与摊销 131 135 111 141 170 EPS-最新股本摊薄(元) 3.01 3.94 4.93 6.02 7.29 营运资本变动 -247 639 -228 -269 -254 DPS-最新股本摊薄(元) 1.52 2.08 2.60 3.18 3.85 资本性支出 -69 -429 -99 -94 -95 股息率(现价,%) 1.1% 1.5% 1.9% 2.3% 2.8% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 同行业可比公司：公司是国内跨境电商龙头，我们选择同为跨境电商行业的赛维时代、致欧科技、绿联科技(均为亚马逊B2C跨境电商)作为可比公司； 此外考虑到公司的产品结构及区域布局特征，亦选择电子及家电行业中偏出海方向的影石创新、传音控股、石头科技、科沃斯、极米科技、萤石网络、华宝新能作为可比公司。 可比公司说明：因影石创新上市，同样作为出海品牌的佼佼者，与公司具有可比性，因此新增影石创新为可比公司。 考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为159元。跨境电商行业可比公司2025年平均PE为28.6倍；电子及家电行业中偏出海方向的可比公司2025年平均PE为31.8倍。同时考虑到公司积极推进产品结构创新，3D打印、割草机器人等有望缔造新增长点，我们给予公司一定的估