晨会纪要

2025年08月14日 开源晨会0814 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-082024-122025-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信4.909 有色金属2.371 电子2.006 医药生物1.735 电力设备1.657 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)银行-1.061 煤炭-0.806 食品饮料-0.421 纺织服饰-0.398 公用事业-0.196 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储9月或降息25bp，但后续降息次数可能有限——美国7月 CPI点评-20250813 行业公司 【电力设备与新能源】AIDC持续高景气，关注各环节核心标的——行业点评报告-20250813 【可选消费：春风动力(603129.SH)】2025Q2业绩超预期，业务多点开花、极核增速亮眼——公司信息更新报告-20250813 【医药：和黄医药(00013.HK)】公司业绩阶段性承压，静待更多管线价值兑现— —公司信息更新报告-20250813 【化工：华峰化学(002064.SZ)】业绩符合预期，氨纶等景气低迷更显公司成本优势——公司信息更新报告-20250812 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储9月或降息25bp，但后续降息次数可能有限——美国7月CPI点评-20250813 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布2025年7月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.7%，环比上升0.2%，同比增速不及市场预期；核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%，同比增速超市场预期。 通胀相对平稳，核心通胀略超预期，关税冲击正在体现 1.总体通胀相对平稳，核心通胀同比增速超市场预期。美国7月CPI同比上升2.7%，环比上升0.2%，表现相对平稳；核心CPI同比上涨3.1%，环比上升0.3%，出现不同程度反弹。总的看，美国通胀总体未再回升，但核心通胀同比增速较6月有一定反弹，且相对超市场预期，或显示关税对美国通胀的冲击正在体现，且影响力度较 大。往后看，由于2024年基数相对较低，通胀水平或将继续反弹，需观察美国通胀的向上斜率、弹性及持久性。 2.能源通胀降幅扩大，核心商品对通胀贡献度继续提升。具体而言，7月能源项同比下降1.6%，降幅较6月份扩大0.8个百分点；7月份食品项同比上升2.9%，较6月下降0.1个百分点。核心CPI方面，7月核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%。同比增速、环比增速均边际走强。核心商品同比增速较6月上升0.47个百分点至1.17%；核心服务同比上升3.637%，较6月份上升约0.02个百分点，基本持平。 3.通胀或将继续回升，关注暑期通胀向上斜率与持续性。总的看，7月CPI数据显示美国通胀相对平稳，但核心通胀超预期反弹。而核心商品的再通胀，或显示关税对美国通胀的冲击还在进行中。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，7月份同比、环比增速分别较6月份上升0.19个百分点、0.27个百分点。往后看，随着低基数效应的出现、关税影响的进一步显现，总体通胀水平或在核心通胀的带动下再度上行。此外，特朗普政府的新对等关税税率也在8月全面生效，政策的不确定性下行，企业或将更加明确的进行涨价，后续通胀上行斜率的不确定性较高，持久性也有待观察。 7月通胀相对平稳，美联储或在9月开启25bp降息 第一，关税对通胀的影响在7月CPI中进一步体现，但整体通胀由于能源项拖累，未进一步反弹，美联储9月降息的障碍大大降低。如前所述，由于能源项的拖累幅度扩大，7月通胀保持了相对平稳。因此虽然核心通胀反弹相对超预期，且超级核心通胀亦同步反弹，但考虑到美国劳动力市场已经出现了较为明显的走弱迹象，在通胀未出现全面超预期反弹的情况下，叠加到7月密歇大学1年期通胀预期回落至4.5%，3年期通胀也维持在3%左右的水平，美联储9月降息25bp的阻碍大大降低； 第二，仍需关注后续通胀反弹斜率，对全年降息次数不宜太乐观。但需要注意的是，由于特朗普新实施的对等关税税率较前期暂缓期间更高，且其后续还打算利用232条款来加征钢铝等行业关税，美国商品价格上行的幅度或比预期更高。此外，由于美国驱逐非法移民行动持续，虽然新增就业持续走低，失业率或也难继续大幅上行，美国经济快速走软的概率也不高，因此美联储对于降息的决策或将比较谨慎，对全年降息次数不宜太乐观。 基准情形下，我们认为美联储首次降息或在9月，全年有2次降息。后续关注8月21-23日JacksonHole会议上美联储主席鲍威尔的发言。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【电力设备与新能源】AIDC持续高景气，关注各环节核心标的——行业点评报告-20250813 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001|周航（联系人）证书编号：S0790125050020海外资本开支预期上调 近期北美超大规模云服务商（Hyperscalers）陆续发布2025年第二季度财报，资本支出持续扩张，谷歌上调全年预期，传递出积极信号，为后续AIDC建设需求提供支撑。 （1）谷歌：2025年第二季度实现营业收入964亿美元，同比增长14%，净利润282亿美元。当季资本支出为224亿美元，其中约三分之二投向服务器，剩余三分之一用于数据中心及网络设备。基于其在云服务与人工智 能领域的持续投入规划，谷歌将2025全年资本支出目标由原计划的750亿美元上调至850亿美元，并预计2026 年投资强度将进一步加大。 （2）微软：2025年第二季度（对应其2025财年第四季度）营收达764亿美元，同比增长18%，净利润272 亿美元。该季度资本支出为242亿美元，同比增幅27%；其整个2025财年资本支出总额达882亿美元，同比大幅增长58%。公司正在加速建设数据中心，以满足对AI训练和工具激增的市场需求，预计2025年第三季度资本支出将突破300亿美元。 （3）Meta：2025年第二季度营收475亿美元，同比增长22%，净利润183亿美元。单季度资本支出为170 亿美元，较去年同期翻倍。公司上调2025年资本支出的下限至660亿美元，全年预期660-720亿美元。2026年资 本支出有望维持与2025年相近的增长规模。 H20恢复对华供应 2025年8月8日，美国商务部工业与安全局批准英伟达公司向中国出口H20人工智能芯片的许可证申请，预计将有效缓解国内AI算力紧张局面，国内大厂AIDC资本开支有望提升。 头部企业布局新成长曲线 全球光储逆变器龙头阳光电源正积极布局AIDC领域，公司依托深厚的电力电子技术积累，设立子公司开展 AIDC电源业务，抢抓行业高速发展机遇，旨在培育公司第三成长曲线。投资建议 海外AIDC投资加速与国内算力供给改善形成双重催化，产业链景气度持续提升，具备更强技术能力、供应能力及同步响应能力的企业有望脱颖而出。受益标的：PSU：麦格米特、欧陆通；HVDC：阳光电源、禾望电气、中恒电气、科华数据、通合科技、科士达、优优绿能；BBU：蔚蓝锂芯；超级电容：江海股份；锂电备电：雄韬股份、南都电源、圣阳股份；SST：金盘科技、新特电气；液冷：英维克、飞龙股份、申菱环境、同飞股份、铭利达；UQD：永贵电器；热管理：儒竞科技；测试电源：科威尔。 风险提示：产业发展不及预期，AI投资力度不达预期，行业竞争加剧。 【可选消费：春风动力(603129.SH)】2025Q2业绩超预期，业务多点开花、极核增速亮眼——公司信息更新报告-20250813 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002|骆扬（分析师）证书编号：S0790525050002 2025H1收入、利润增长亮眼，2025Q2业绩持续高增，维持“买入”评级 2025H1公司营收98.55亿元（+30.9%），归母净利润10.02亿元（+41.4%），扣非净利润9.51亿元（+38.38%）。单季度看，2025Q2公司营收56.05亿元（+25.5%），归母净利润5.87亿元（+36.0%）。公司2025H1及2025Q2业绩表现优异，我们长期看好公司全地形车通过研发赋能产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，国外、国内业务进入产品放量阶段可期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利 润为19.04/23.34/28.37亿元（原值17.96/22.03/27.03亿元），对应EPS12.48/15.30/18.60元，当前股价对应PE为 21.6/17.7/14.5倍，公司产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。业务拆分：公司各项业务均取得亮眼增长，极核同比翻倍增长 公司2024年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025H1实现销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95%；出口额占行业74.05%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025H1实现销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比增长3.03%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销7.91万台，营业收入 16.97亿元（+17.35%）；外销7.13万台，营业收入16.49亿元（-8.5%）。（3）极核电动：实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%，公司新成长曲线雏形已现。 盈利能力：2025H1新业务导入毛利率阶段性承压，费用端控制平稳 毛利率端看，2025H1公司毛利率28.4%（-3.1pct），我们预计主系外销受到关税扰动影响，内销为低毛利业务 （以极核为主）占比迅速提升。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1%，同比分别 -4.4/-0.6/-0.5/-0.8pct，综合影响下2025H1净利率为10.2%（+0.8pct）。2025Q2公司毛利率为27.3%（-3.5pct），2025Q2 年净利率为10.5%（+0.8pct）。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。 【医药：和黄医药(00013.HK)】公司业绩阶段性承压，静待更多管线价值兑现——公司信息更新报告 -20250813 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|余克清（分析师）证书编号：S0790525010002|聂媛媛（联系人）证书编号：S0790124050002 国内市场竞争加剧，公司业绩阶段性承压 2025H1公司总收入为2.78亿美元（同比-9.16%），其中肿瘤/免疫业务综合收入1.44亿美元（同比-15%）。其中，公司核心产品呋喹替尼海外市场依旧维持较高增长，海外销售额同比增长25%至1.63亿美元。公司上半年收入下滑主要是由于国内市场竞争加剧及公司销售团队和营销战略调整带来阶段性影响，因此我们下调公司2025-2027年归母净利润，分别为23.67/5.01/6.82亿元（原预计为23.83/7.97/9.61亿元），EPS为2.7/0.6/0.8元，当前股价对应PE为8.1/38.1/28.0倍。基于公司多款核心产品依旧保持较强竞争力，且ATTC产品即将申报IND，我们维持“买入”评级。 多款产品注册及临床进展顺利，血液肿瘤产品开启商业化 呋喹替尼联合达伯舒用于治疗肾细胞癌（RCC）的FRUSICA-2中国III期研究取得积极结果，新药上市申请已于2025年6月获CDE受理。索凡替尼联合化疗用于一线治疗转移性胰