晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-08-12 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3665.91 11351.63 4143.82 12940.66 3348.14 1069.80 涨跌幅度（%） 0.50 0.53 0.51 0.21 0.60 1.91 成交金额（亿元） 7781.61 11033.59 3830.88 3861.94 5453.27 531.80 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:投资管理职能委外业务对比-如何兼顾经济性与高水平 行业与公司 建筑建材双周报（2025年第14期）：新藏铁路有望加速落地，关注核心工程环节 食品饮料周报（25年第32周）：白酒积极推新应变场景缺失，关注板块中报业绩 传媒互联网周报：GPT-5正式发布，暑期档票房回暖 电力设备新能源行业点评：干法隔膜企业会议达成“反内卷”共识，关注锂电材料盈利回升机遇 万华化学(600309.SH)财报点评:二季度扣非归母净利环比提升，费用控制显效 行动教育(605098.SH)财报点评:2025Q2收款降幅环比收窄，AI赋能毛利率逆势提升 燕京啤酒(000729.SZ)财报点评:2025年上半年大单品U8延续高增速，盈利能力显著提升 艾德生物(300685.SZ)财报点评:上半年扣非归母净利润同比增长40%， 降本增效成果凸显 证券研究报告|2025年08月13日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数08月13日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 24969.68 0.25 基金指数 08月13日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3267.85 -0.04 股票基金指数 11032.13 0.75 混合基金指数 10224.74 0.92 汇率08月13日 收盘指数/价涨跌幅% 欧元兑美元1.160.49 美元兑人民币7.22-0.13 美元兑港币7.85-0.0 美元兑日元147.85-0.19 非流通股解禁08月13日 解禁数量 名称 卧龙电驱(600580.SH)财报点评:2025H1利润快速增长，具身智能与低 （万股）流通股增加%解禁日期 空领域布局加速推进 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-8月合约即将到期，IC及IM主力合约贴水幅度均超10% 金融工程日报:沪指收涨迎7连阳，半导体产业链爆发 西南证券33000.00100.002025-07-22 鹏欣资源22026.56100.002025-06-12 内蒙一机412.5082.582025-06-03 华电重工408.34100.002025-06-02 宁波银行7581.9095.062025-05-16 新点软件15651.92100.002025-05-16 华兰股份3782.78100.002025-04-30 深城交8400.00100.002025-04-28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:投资管理职能委外业务对比-如何兼顾经济性与高水平 OCIO业务概览：OICO（OutsourcedChiefInvestmentOfficer）是海外成熟市场中机构投资者和高净值家族委托第三方管理全部或部分投资组合时广为采纳的一个系统性安排，包括资产配置、投资管理人选择、执行组合决策、风险管理等功能。这一模式的崛起既源于资产所有者内部能力圈限制与风险调整后业绩诉求之间的沟壑，过去10年内OCIO模式的管理规模增长超过2.6倍，头部5家机构掌握67%市场份额（Mercer收购Vanguard后加剧）。美国OCIO市场仍以企业养老金（DB和DC）为主，2023年两者合计占比达61%，但捐赠基金、慈善基金会、医疗/医院及私人财富等非养老金客户的占比持续提升，显示客户结构日益多元化。预计未来5年，捐赠基金、慈善基金会和私人财富等细分市场的年复合增长率（CAGR）均超过10%，远高于企业养老金，成为OCIO资产增长的重要驱动力。 海外资管机构OCIO收并购里程碑：Vanguard与Mercer。VanguardOCIO业务客户规模和客户结构存在瓶颈，且增长相对乏力，并入Mercer后OCIOAUM规模市占率快速上升至30%+，与其他头部企业拉开差距。Vanguard底层配置模型+Mercer主动管理/Alts平台实现主被动双轮驱动，Vanguard的捐赠基金客户与Mercer的ESG评级体系结合，实现"低成本+专业化+ESG深度"服务。Mercer通过收购VanguardOCIO，补全非营利客户短板+强化被动投资工具链，形成对养老金/捐赠基金/保险客群的全覆盖能力，OCIO行业进入"马太效应"阶段。 头部平台OCIO业务对比：1)JPMorgan战略定位在于封闭式架构+亚太扩张，LTCMA模型提供技术护城河；2）Mercer作为全球领先ESG领导者，借助MercerInsight大数据平台，巩固另类资产尽调能力圈，但费率相对较高；3）BlackRock为家办、企业养老金、捐赠基金和基金会、医疗保健系统等提供差异化服务，定制化程度高但响应速度有提升空间；4）GoldmanSachs在架构和复杂交易层面具备优势，MarqueeAlgo提供技术护城河，PE暗池交易数量较多，服务门槛相对较高；5）Schroders在欧洲LDI资源和另类资产方面具备相对优势，但北美市场渗透不足。 核心挑战与增长机遇：OCIO业务由于不同技术提供商存在技术代差，在另类资产估值效率方面存在较大差异，同时伴随非传统客户需求复杂度提升，资管机构OCIO业务相关运营支持团队、投委会压力有所增加。未来核心增长点与机遇来源于东南亚主权基金、医疗系统、捐赠基金，大模型优化资产配置亦将改变业务竞争格局。 风险提示：本文所列举资管机构仅作复盘，不作为投资推荐依据；海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险。 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）、王开（S0980521030001） 行业与公司 建筑建材双周报（2025年第14期）：新藏铁路有望加速落地，关注核心工程环节 新藏铁路有望加速落地，关注核心工程环节。《“十四五”铁路发展规划》提出，认真贯彻落实总书记解决我国西部铁路“留白”太大问题的重要指示精神，加强战略骨干通道，构建多向入藏通道，完善新疆对外通道，加快边境地区铁路建设。新疆与西藏铁路建设空间充足，战略意义重大，有望成为未来铁路建设的重点地区。预计新藏铁路桥隧比低于川藏铁路，但沿线环境恶劣、地质结构复杂，测算总投资规模在3000亿至4000亿元区间，估算工期7-8年。如果新藏铁路开工，将显著拉动相关产业链环节增量需求，建议关注新疆水泥、新疆钢铁、减水剂等核心环节。 重点板块数据跟踪： 1）水泥：上周全国水泥价格趋稳，河南涨20元/吨，内蒙古降20元/吨。高温降雨致需求低迷，企业 出货率约44%。当前价格多触成本线，煤价上涨加剧盈利压力。长三角等地正协商错峰生产，若落实有望推动价格回升。2）玻璃：浮法玻璃上周价格继续下行，多地降1-5元/重量箱，产销率降低，库存压力增加。供应端平稳，1条600吨产线点火，需求端刚需稳定但季节性修复未显，短期价格或稳中偏弱;光伏玻璃方面，8月下游组件开工率提升，海外需求支撑，订单充足，库存持续下降。新单价格小幅上调，2.0mm镀膜面板涨至10.5-11元/㎡（+2.38%），3.2mm镀膜涨至18.5-19元/㎡（+1.35%）。但成本压力仍存，行业仍处亏损。3）玻纤：上周无碱粗纱价格稳中偏弱，2400tex缠绕纱主流3150-3700元/吨，均价3521.25元/吨，周跌2.06%。电子纱G75报价8800-9200元/吨持稳，7628电子布3.8-4.4元/米。 投资建议： 建材方面，反内卷持续升温提振行业预期，叠加雅下水电站开工和新藏铁路等重点工程逐步落地，及后续进一步稳增长预期，供给端优化和需求端改善有望形成共振，目前建材板块估值和持仓仍处底部，建议关注供给调控趋严、盈利有望逐步修复的水泥、玻璃板块，关注旗滨集团、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，同时关注受益重大项目开工建设，相对独立的西藏和新疆区域投资机会；玻纤受益结构性景气，尤其AI爆发带动LowDk、LowCTE等需求提升，高端缺口下国产替代加速，关注中材科技、中国巨石；消费建材继续受益二手房景气及存量改造需求，部分龙头盈利率先改善，同时关注供给格局明显优化、竞争明显趋缓细分领域，防水、涂料等领域已陆续提价，择优布局经营韧性更强龙头，推荐三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份。 建筑方面，年初以来各地开工走弱，地方政府主要精力集中在降负债和化隐债，新增投资项目意愿不强，建筑企业新签订单明显下滑，收入和利润承压。展望下半年，基建投资有望迎来复苏，政策层面，从“城市更新”到“农村公路”，政策重心重新回归增量基建领域；资金层面，上半年债务化解工作进展顺利，下半年新增政府债券将重点投向新建项目领域。推荐亚翔集成、中岩大地、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、鸿路钢构、中材国际、三维化学、中国化学。 风险提示：政策落地低于预期；成本上涨超预期；供给超预期；财政发力不及预期；重大工程项目审批落地不及预期。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、陈颖（S0980518090002）、朱家琪（S0980524010001） 食品饮料周报（25年第32周）：白酒积极推新应变场景缺失，关注板块中报业绩 本周（2025年8月4日至2025年8月8日）本周食品饮料板块上涨0.75%，跑输上证指数1.37pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为*ST西发(16.28%)、岩石股份(14.11%)、万辰集团(10.87%)、西麦食品(10.32%)和金字火腿(9.38%)。 白酒：需求压力下酒企积极推新，满足消费者多元化需求。贵州茅台酒(五星商标上市70周年纪念)8月8日上架i茅台APP；五粮液将于8月15日正式上市中式五粮精酿啤酒“风火轮”；酒鬼酒产品上启动“二低一小”产品战略。本周白酒上涨0.4%，逐步进入中报业绩交易阶段。情绪面看，白酒板块作为顺周期优质资产跟随大盘情绪上涨，后市伴随重要会议政策预期升温，仍有估值修复机会。基本面看，全国性次高端酒企陆续发布业绩预告，反应行业需求压力，酒企短期仍将以去库存、促动销为主要工作，报表端预计加速释放包袱，中长期更加重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：啤酒、饮料迎来旺季，关注中报业绩兑现。啤酒：2Q25啤酒板块基金重仓比例小幅下降，燕京啤酒基金重仓比例有所提高。个股方面，我们继续优先推荐内部改革持续深化的燕京啤酒，关注华润啤酒、青岛啤酒的配置机会，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒。零食：2Q25零食板块基金重仓比例提升较多，加仓主要集中在盐津铺子、万辰集团。调味品：预计基础调味品龙头表现稳健，关注中报业绩窗口。推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。速冻食品：淡季企业积极研发新品，中长期受益工业化。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：旺季龙 头提速，业绩分化明显。