美国7月核心CPI略微回升但符合预期，9月重启降息可期。
核心CPI通胀率从6月的0.23%上升到7月的0.32%（市场预期：0.3%），整体CPI环比增速从6月的0.29%下降至0.20%，亦符合市场预期。其中能源环比通胀率大幅下降2个百分点到-1.07%，食品环比通胀率亦下降0.28个百分点到0.05%。按同比看，美国整体CPI通胀率维持在2.7%不变，而核心CPI通胀率因为基数下降而上升0.2个百分点到3.1%。
从环比细分数据来看，扣除住房的核心服务CPI（超级核心服务CPI）继续走强，住房和商品CPI略微上升：
- 核心商品价格环比增速微升至0.21%（6月：0.20%）。其中服装、家具和娱乐商品价格均有所回落，尤其是服装环比通胀率下滑较多，下降0.36个百分点到0.07%。不过家具和娱乐商品环比通胀率仍较高，继续反映加征关税影响。此外，运输商品通胀率由跌转升（7月：0.22%，6月：-0.38%），新车和二手车的环比通胀率均上升，二手车涨幅更高。此前特朗普对汽车行业加征的25%关税的影响似乎开始显露。
- 住房价格环比增速7月微升0.06个百分点到0.23%。这主要是因为外宿价格环比跌幅收窄所致（7月：-1.02%，6月：-2.89%）。业主等价租金和主要居所租金环比通胀率均大致持平。
- 超级核心服务价格环比CPI增速再上升0.19个百分点到0.55%，主要受暑假季节性因素影响。运输服务环比通胀率上升最多，增加0.63个百分点到0.78%，机票价格在暑假大涨是主要原因（7月：4.04%，6月：-0.11%）。暑假因素同样提振了娱乐服务价格，环比通胀率上升0.18个百分点到0.41%。此外，医疗护理和教育环比通胀率亦有所改善。
与此同时，劳动力市场数据开始走弱。7月新增非农就业人数录得7.3万人，低于市场预期的10.4万人。此外，5-6月的数据被大幅下修，两个月加起来下修幅度高达25.8万人。失业率从6月的4.117%上升到7月的4.248%。不过，平均时薪增速不论是从环比还是同比的角度来看均有所上升。在此前非农数据屡超预期的时候，分析师曾指出该数据改善或并不能持久，7月非农数据和5-6月数据的显著下修印证了这一观点。往前看，分析师相信劳动力市场数据将继续走弱，失业率还有上升空间。
通胀前景的关键仍在关税影响上。虽然7月商品环比通胀率基本维持不变，但是从家具、娱乐商品和运输价格的表现来看，关税对商品价格的影响正在逐渐显露，只是相对6月数据并未显著增强。分析师依然认为关税影响在今后的数据中或有更明显体现，尽管影响从目前来看似乎会低于几个月前的预期。而超级核心服务CPI作为7月核心环比CPI通胀回升的主要推动力，其回升主要是因为季节性因素，或并不能持久。此前支撑核心服务CPI韧性的住房CPI近期持续维持温和且有望进一步下行。
特朗普“新关税框架”已浮现，关税政策不确定性下降，现有关税政策对通胀的传导情况或成关键。白宫发布新的行政令，将各个国家的关税分为三类：第一类是已经和美国达成贸易协议、或对美国有小幅商品贸易逆差的经济体，这类经济体的关税税率在15%，包括欧盟、日本、韩国、以色列等；第二类是未与美国达成协议，且对美国有大规模贸易顺差的国家，他们将面临更高的关税税率，其中关税税率超过40%的有叙利亚、老挝和缅甸，东南亚国家大多面临19%-20%的关税。印度的关税因为向俄罗斯购买石油等问题在8月7日后被加征到50%，瑞士被加征39%；第三类是未在行政令上列明的经济体，统一适用10%的税率。中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明发布：自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。
行业关税方面，特朗普在8月7日宣布拟对进口芯片加征100%的关税，但豁免在美国投资的企业。至此，在特朗普二次上任以来，关税政策的不确定性大幅下降，通胀走势关键还在于现有关税政策对通胀率的传导情况。分析师估算现有关税政策将美国的加权平均关税税率大约拉高至~20%，高于此前90天暂缓期内的17%。假设关税对最终消费物价的传导在50%-100%，现有关税政策或拉高美国通胀率0.8-1.6个百分点。不过从当前的进展来看，最终影响或低于模型的估算。
考虑到关税政策不确定性的下降以及7月的通胀和就业数据，分析师维持9月开始降息，今年还有2次25个基点降息的基本预测。在7月的美联储会议上，鲍威尔未对9月是否降息给出具体指引，表示仍需要看接下来2个月的通胀和就业数据做决定。而7月符合预期的通胀数据和显著下修的5-6月非农就业数据或给美联储9月降息提供了较为充足的理由。鲍威尔并未对7月非农就业数据发表评论，而他在8月21-23日即将举行的杰克逊霍尔经济研讨会上的发言或为今年接下来的潜在降息路径提供更多线索。当然，在9月议息会议前，美联储还会看到8月通胀和就业数据。如果8月就业数据意外好转，或通胀数据超预期上升，美联储仍可能增加观望时间。
风险提示：降息过快或特朗普的加征关税导致再通胀；降息过慢引起经济衰退。
