2月美国核心CPI回落符合预期，但通胀上行风险仍制约近期降息可能性

2月美国核心CPI回落符合预期，但通胀上行风险仍制约近期降息可能性 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 美国2月核心CPI通胀率符合预期下降。按环比来看，2月美国核心CPI通胀率录得0.22%，低于1月的0.30%。美国整体CPI通胀率则反弹0.1个百分点到0.27%，符合预期。其中，2月食品CPI环比通胀率加快0.2个百分点到0.39%，地缘冲突引起的能源价格上升导致能源CPI环比通胀率转正到0.63%（1月为-1.47%）。按同比看，美国整体CPI通胀率和核心CPI通胀率相较1月均维持不变，分别在2.4%和2.5%。 2026年3月12日 从环比细分数据来看，曾在1月强势反弹的超级核心服务CPI（扣除住房的核心服务CPI）通胀率的下滑是2月核心CPI下降的主要原因，住房和核心商品CPI通胀率则变化不大。（图表1）： 核心商品价格环比增速2月录得0.08%，略高于1月的0.04%。其中，服装环比CPI通胀率因为换季因素和珠宝价格上涨大增0.97个百分点到1.28%，不过这被教育和通讯商品价格的下滑大致抵消。从1-2月的数据来看，关税对核心商品价格的影响不及我们此前预期，不过接下来仍需警惕油价上升的影响。 住房CPI环比通胀率大致不变，为0.23%。最为关键的业主等价租金CPI通胀率维持在0.22%不变。外宿价格2月大涨，但主要居所租金CPI通胀率下降。我们依然认为住房价格短期内不具备继续上升的基础。 超级核心服务价格环比通胀率大幅回落至0.32%，一定程度上受到2月远低于预期的劳动力市场数据影响。其中，在1月强势反弹的教育和通讯商品以及其他个人服务环比CPI通胀率于2月回落。运输服务价格环比通胀率亦因受到机票价格环比增幅收窄影响而显著下滑。然而，医疗护理价格大增，或是受到罢工影响。 2月非农就业数据不及预期，符合我们一贯的劳动力市场仍在走弱中的基本判断。首先，2月非农就业人数减少9.2万人，低于市场预测的增加5.5万人（图表2）。其次，失业率亦上升0.1个百分点到4.4%（图表3），高于市场预期的4.3%。不过，平均时薪环比增速与1月大致持平，同比增速略微上升。虽然2月非农就业数据或受到了医疗行业罢工和冬季寒冷天气的影响，但是远弱于市场预期的2月数据印证了我们此前的观点：仅根据去年12月到1月的就业数据就判断美国劳动力市场已经开始复苏为时尚早。 尽管当前美国通胀数据仍符合预期，市场和美联储或将注意力更多转移到飙升的能源价格。自美以袭击伊朗起，霍尔木兹海峡的运输受阻已经显著推高原油价格。布伦特油价在3月9日日间更曾一度逼近每 宏观经济|数据点评 桶120美元的高位，而后在G7集团将讨论释放石油储备可能性的消息公布后回落。尽管如此，截止到3月10日，原油价格仍比袭击开始前上涨了23%之多。油价上升或立刻推动3月美国整体通胀率的上升，但对美联储更为看重的核心通胀率的影响则有一定滞后，且影响会较小。在核心CPI中，机票价格对原油价格上升最为敏感，不过仍有1-3个月的滞后期。而对依赖石油为原材料的制造业而言，成本上升之后能否通过涨价以转嫁成本仍需要观察需求情况。在当前经济动能走弱的背景下，制造业涨价能力或较为有限。此外，原油价格上升也可能会推高美国进口商品的价格。 总体来说，判断原油价格的上涨是否会显著改变2026年美国通胀展望，尤其是影响货币政策的核心通胀率预测，除了观察油价涨幅之外，也需要关注油价上涨的持续时间。目前，我们仍维持今年有两次各25个基点降息的基本预测。不过从时点上来说，美国、以色列与伊朗的军事冲突若持续，可能导致美联储降息考察期延长，本月议息会议或不会降息。 风险提示：降息过慢引起经济衰退；政策刺激成效不及预期；美以袭击演变成长期战争，油价飙升引发美国再通胀；其他地缘政治风险。 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 张帆vane_zhang@spdbi.com(852) 2808 6467 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼