豆粕：8月USDA报告利多，助力价格上行
期货研究 二〇 二2025年08月13日 五年度 豆粕：8月USDA报告利多，助力价格上行 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 国报告导读： 泰 君8月USDA供需报告下调2025/26年全球和美豆期末库存、库存消费比下降，影响利多。本次报告核安心利多是美国大豆供需平衡表收紧：旧作2024/25年美豆平衡表收紧是因为供应不变、需求上调（美豆期出口和国内压榨均上调），从而期末库存下调。新作2025/26年美豆平衡表收紧则是因为供应减量大于需货求减量，期末库存进一步下调。我们认为，本次USDA报告对于新作美豆产量给出“低面积、高单产”格研局具有两层意义：从现实角度而言，按照目前美豆产量预估、美豆期末库存收紧，支撑目前价格；从预期 究 所角度而言，“低面积、高单产”格局下：面积上调空间小、单产下调空间大。因为美豆种植季节已经结 束、难以再度增加种植面积，而单产基本按照“天气完美”模式预估、上调空间有限。反之，若天气出现瑕疵、单产下调空间较大，届时美豆产量仍有下调空间、美豆平衡表可能再度收紧。所以本次报告除了现实利多、也具备潜在利多，提振美豆价格上涨，同时通过成本传导，助力国内豆粕期价上行。 后续关注美豆出口需求情况。截至7月31日当周，2025/26年美豆出口销售进度落后于去年同期、中方缺席采购，这是前期美豆价格偏弱的原因。虽然目前美国贸易协议取得进展、中美经贸会谈持续进行、美豆出口前景好转，但还需要实际数据佐证，美豆出口需求才能得到实际支撑。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.8月USDA月度供需报告：全球和美豆库存消费比下降，影响利多 2025年8月USDA供需报告下调2025/26年全球和美国大豆期末库存、库存消费比下降，影响利多。2025年8月13日凌晨0点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（WorldAgriculturalSupplyandDemandEstimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 表1：全球和主要国家大豆供需平衡表（单位：百万吨）1 预估时间 国别 期初库存 产量 进口量 压榨量 国内消费量 出口量 期末库存 库存消费比 作物年度 2025.08 全球 125.19 426.39 185.86 367.71 425.1 187.44 124.9 20.39% 2025/26 2025.07 全球 125.12 427.68 186.06 367.71 425.17 187.63 126.07 20.57% 2025/26 2025.08 美国 8.99 116.82 0.54 69.13 72.05 46.4 7.89 6.66% 2025/26 2025.07 美国 9.53 117.98 0.54 69.13 72.12 47.49 8.44 7.06% 2025/26 2025.08 巴西 36.11 175 0.15 58 62.3 112 36.96 21.20% 2025/26 2025.07 巴西 36.11 175 0.15 58 62.3 112 36.96 21.20% 2025/26 2025.08 阿根廷 25.25 48.5 7.2 43 50.5 5.8 24.65 43.78% 2025/26 2025.07 阿根廷 24.75 48.5 7.2 43 50.5 5 24.95 44.95% 2025/26 2025.08 中国 43.48 21 112 108 133 0.1 43.38 32.59% 2025/26 2025.07 中国 43.48 21 112 108 133 0.1 43.38 32.59% 2025/26 2025.08 全球 115.31 423.97 178.34 354.67 410.69 181.75 125.19 21.13% 2024/25 2025.07 全球 115.31 422 177.59 353.15 409.04 180.73 125.12 21.22% 2024/25 2025.08 美国 9.32 118.84 0.68 66.13 68.82 51.03 8.99 7.50% 2024/25 2025.07 美国 9.32 118.84 0.68 65.86 68.55 50.76 9.53 7.99% 2024/25 2025.08 巴西 29.76 169 0.55 57 61.1 102.1 36.11 22.13% 2024/25 2025.07 巴西 29.76 169 0.55 57 61.1 102.1 36.11 20.19% 2024/25 2025.08 阿根廷 24.05 50.9 6.8 42.6 50.4 6.1 25.25 44.69% 2024/25 2025.07 阿根廷 24.05 49.9 6.5 42.1 49.6 6.1 24.75 44.43% 2024/25 2025.08 中国 43.31 20.65 106.5 103 126.9 0.08 43.48 34.24% 2024/25 2025.07 中国 43.31 20.65 106.5 103 126.9 0.08 43.48 34.24% 2024/25 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 本次供需报告对2024/25年和2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表调整，主要情况如下： 1）产量：2025/26年全球大豆产量预估为4.2639亿吨，较7月下调129万吨，主要是美国产量下 调116万吨，因为种植面积下调大于单产上调影响、美豆总产量下调；其他主产国巴西、阿根廷、中国没 有调整。2024/25年全球大豆产量预估为4.2397亿吨，较7月上调197万吨，主要因为阿根廷上调100 万吨，其余主产国美国、巴西、中国未调整。 2）消费：2025/26年全球大豆消费量预估为4.251亿吨，较7月下调7万吨，主要是美国大豆消费 略微下调，巴西、阿根廷、中国均未调整。2024/25年全球大豆消费量预估为4.1069亿吨，较7月上调 165万吨，主要是阿根廷消费上调80万吨、美国消费上调27万吨。 3）出口：2025/26年全球大豆出口量预估为1.8744亿吨，较7月下调19万吨，美国下调109万吨 至4640万吨，阿根廷上调80万吨至580万吨。2024/25年全球大豆出口量预估为1.8175亿吨，较7月 上调102万吨，美国上调27万吨，巴西、阿根廷、中国没有调整。 1本文计算“库存消费比”指标为：库存消费比=期末库存/（国内消费量+出口量）。该指标作为衡量国内供需关系的参考指标。若期末库存和库存消费比偏高（或上升），则供求关系偏宽松（或边际宽松）；反之，期末库存和库存消费比偏低（或下降）、则供求关系偏紧（或边际偏紧）。 4）进口：2025/26年全球大豆进口量预估为1.8586亿吨，较7月下调20万吨，美国、巴西、阿根 廷、中国均未调整。2024/25年全球大豆进口量预估为1.7834亿吨，较7月上调75万吨，阿根廷上调 30万吨、巴西和中国没有调整。 5）期末库存：2025/26年全球大豆期末库存预估为1.249亿吨，较7月下调117万吨，因为供应下调数量大于需求下调数量。 6）库存消费比：根据8月USDA供需报告测算，2025/26年全球大豆库存消费比约20.39%，环比下降（7月预估20.57%）、同比下降（24/25年预估21.13%）。2025/26年美国大豆库存消费比为6.66%，环比下降（7月预估7.06%）、同比下降（24/25年预估7.5%）。由此，从月度变化的环比角度来看，2025/26年全球和美国大豆库存消费比均下降，影响利多。 图1：8月USDA报告上调2024/25年全球大豆产量、下调2025/26年全球大豆产量 图2：8月USDA报告略微上调2024/25年全球大豆期末库存、下调2025/26年全球大豆期末库存 百万吨2024/25年全球大豆总产量预估百万吨2024/25年全球大豆期末库存预估 430 428 2025/26年全球大豆总产量预估 427.68 426.82426.82 426.39 127 126 2025/26年全球大豆期末库存预估 126.07 426 424 422 420 418 420.87 420.78 422 423.97 125 124 123 122 124.33 123.18 125.3 124.2 125.12 416 2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月 121 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图3：8月USDA报告下调2025/26年美国大豆种植面积 图4：8月USDA报告上调2025/26年美国大豆单产 万英亩2024年美豆种植面积预估2025年美豆种植面积预估蒲/英亩2024年美豆单产预估2025年美豆单产预估 8800 8700 8600 8500 8400 8300 8200 8100 8000 7900 7800 7700 871087108710871 83508350 54 53.5 53 52.5 52 51.5 51 50.5 50 49.5 49 52.552.552.5 50.750.750.750.7 53.6 2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图5：8月USDA报告下调2025/26年美国大豆产量图6：8月USDA报告上调2024/25年美国大豆出口， 下调2025/26年美国大豆出口 百万吨2024年美豆总产量预估2025年美豆总产量预估 120 119.5 百万吨2024/25年美豆出口预估2025/26年美豆出口预估 52 50.7651.03 119 118.5 118 117.5 117 116.5 116 115.5 115 118.84118.84118.84118.84 118.12118.12117.98 116.82 5150.3550.35 5049.449.4 49 48 47 46 45 44 47.49 46.4 2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图7：8月USDA报告上调2024/25年美国大豆压榨量，2025/26年没有调整 图8：8月USDA报告上调2024/25年美国大豆国内消费量，略微下调2025/26年消费量 百万吨2024/25年美豆压榨预估2025/26年美豆压榨预估 百万吨2024/25年美豆国内消费量预估 70 69 6867.7767.77 73 69.1369.13 72 71 70 2025/26年美豆国内消费量预估 72.1272.05 70.7670.76 67 65.86 66 65 65.86 65.86 66.13 68.96 69 68 67 68.96 68.55 68.82 64 2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月 66 2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图9：8月USDA报告下调2024/25年和2025/26年美国大豆期末库存 图10：2025/26年美国大豆库存消费比（期末库存/总消费）测算：8月报告调整之后，库消比环比下降 百万吨2024/25年美豆期末库存预估2025/26年美豆期末库存预估 12 9.0% 2024/25年美豆库存消费比2025/26年美豆库存消费比 10 9.539.539.53 8.99 8.03