豆粕（M）专题报告：8月USDA报告数据利多，连粕预期震荡偏强

观点：看多M01 豆粕（M） 报告日期2025-8-14 专题报告 ⚫8月USDA报告利多，美豆供需平衡表偏紧：USDA8月供需报告将25/26年度美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，但同时进一步意外下调了美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，25/26年度美豆期末库存从7月预估的3.1亿蒲下调至2.9亿蒲，美豆库消比由7.1%下调到6.7%，进一步奠定了美豆供需平衡表偏紧的基调。 分析师：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫美豆部分产区或转干，目前优良率居于高位：根据USDA作物生长报告，截至2025年8月10日当周，美国大豆优良率为68%，处于历史同期高位水平，未来两周预期大部分产区降雨低于历史均值，其中，内布拉斯加州、堪萨斯州等部分区域预期面临37℃以上高温天气，预期不利于大豆生长。整体来说，未来两周的美豆产区天气或带来优良率下调的可能。 ⚫中美现行贸易政策下，巴西贴水预期维持坚挺：在中美维持现有政策的情况下，国内积极买船，巴西贴水预期坚挺，对豆粕远月合约带来进口成本支撑。根据McDonald的排船数据，截至8月12日，国内9月船期已采购97.7%，10月船期已采购50.9%，11月船期已采购7.5%。从买船数量来看，预期国内8、9月大豆到港量维持在千万吨以上。 ⚫豆粕8月现货压力仍较大，下游需求表现较好：随着近期巴西大豆集中到港，目前国内油厂大豆库存已攀升至710.56万吨的高位水平，豆粕库存也回升至100.35万吨，但仍处于历史同期偏低水平。豆粕下游养殖高存栏支撑需求，叠加中下游囤货需求，提货表现较好，近期豆粕累库速度有所放缓，但8、9月大豆巨量到港压力下预期国内豆粕仍处于累库周期。对于国内基差来说，若中美维持现行政策，在远月缺货预期下，现货滚动操作预期对远月基差带来阶段性支撑；若中美达成贸易协议，中国正常采购美豆，四季度的现货供应预期较为充足，预期对远月基差带来压制。 往期相关报告 1.8月USDA报告数据利多，连粕预期偏强运行2025.08.132.USDA7月供需报告出炉，影响中性偏空2025.07.133.USDA种植面积报告出炉，影响中性2025.07.01 ⚫投资建议： USDA报告意外下调种植面积带来利多，进一步奠定美豆供需平衡表偏紧的基调，美豆易涨难跌，巴西贴水在中美现行政策下预期维持坚挺，进口成本抬升预期下，M01维持偏多。 ⚫风险提示 中美政策、阿根廷豆粕进口情况 18月USDA报告利多，美豆供需平衡表偏紧 USDA于北京时间8月13日凌晨发布8月供需报告，报告数据整体利多。具体来看，美国方面，8月USDA报告将25/26年度美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，超出市场的平均预期，但同时进一步意外下调了25/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，导致在高单产预期下，产量意外下调了0.43亿蒲式耳至42.92亿蒲式耳，明显低于市场预期。此外，基于目前美国和其他贸易国的关税政策考虑，报告继续下调25/26年度美豆出口0.4亿蒲至17.05亿蒲，符合市场预期；由于旧作出口销售良好，报告上调24/25旧作出口0.5亿蒲至18.75亿蒲。最终，报告将25/26美豆期末库存从7月预估的3.1亿蒲下调至2.9亿蒲，美豆库消比由7.1%下调到6.7%，进一步奠定了美豆供需平衡表偏紧的基调；南美方面，报告上调了24/25年度阿根廷大豆产量100万吨至5090万吨，维持25/26年度阿根廷大豆产量预估4850万吨不变；报告维持2024/25年度巴西大豆产量预估1.69亿吨不变，维持25/26年度巴西大豆产量预估1.75亿吨不变；报告预估25/26年度全球大豆期末库存为1.249亿吨，低于市场预期，全球大豆库消比由20.6%到下降20.4%。 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 2美豆部分产区或转干，目前优良率居于高位 根据USDA作物生长报告，截至2025年8月10日当周，美国大豆优良率为68%，处于历史同期高位水平，市场预估为68%，之前一周为69%，上年同期为68%；大豆开花率为91%，之前一周为85%，去年同期为90%。五年均值为92%；大豆结荚率为71%，之前一周为58%，上年同期为70%，五年均值为72%。 从未来两周的天气预报来看，预期大部分产区降雨低于历史均值。温度方面，未来两周内布拉斯加州、堪萨斯州等部分区域预期面临37℃以上高温天气，预期不利于大豆生长。整体来说，未来两周的美豆产区天气或带来后期美豆优良率下调的可能。 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：WORLDAGWEATHER、国贸期货研究院 资料来源：WORLDAGWEATHER、国贸期货研究院 3中美现行贸易政策下，巴西贴水预期维持坚挺 目前巴西农民卖货进度达77%左右，慢于去年同期，在中美维持现有政策的情况下，国内积极买船，巴西贴水预期坚挺，对豆粕远月合约带来进口成本支撑。根据McDonald的排船数据，截至8月12日，国内9月船期已采购97.7%，10月船期已采购50.9%，11月船期已采购7.5%，从买船数量来看，预期国内8、9月大豆到港量维持在千万吨以上。 资料来源：McDonald、国贸期货研究院 资料来源：McDonald、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 4豆粕8月现货压力仍较大，下游需求表现较好 随着近期巴西大豆集中到港，目前国内油厂大豆库存已攀升至710.56万吨的高位水平，同比减幅0.59%，豆粕库存也回升至100.35万吨，但受北方限产以及中下游积极囤货的影响，近期国内油厂豆粕累库速度有所放缓，目前库存水平仍处于历年同期偏低水平，预期在8、9月巨量到港压力下，国内豆粕仍处于累库周期。 需求方面，根据母猪生产指标推算，商品猪理论出栏量在年底前预期维持增长态势，同时肉蛋禽预期维持高存栏，支撑饲用消费。从饲用添比来看，5月下旬开始豆粕性价比明显回升，豆粕饲用添比增加带动豆粕下游提货维持高位，短期豆粕饲用需求预期整体维持较好表现，叠加中下游积极囤货的影响，对现货基差预期带来一定支撑。从成交来看，下游因前期维持高库存滚动操作，在近日豆粕价格大幅上调后买货持谨慎观望态度，市场成交较前期有所下滑。 对于国内基差来说，若中美维持现行政策，在远月缺货预期下，现货滚动操作预期对远月基差带来阶段性支撑；若中美达成贸易协议，中国正常采购美豆，四季度的现货供应预期较为充足，预期对远月基差带来压制。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 5总结 USDA 8月供需报告将25/26年度美豆单产上调至53.6蒲式耳/英亩的历史高位水平但将种植面积意外下调250万英亩，期末库存降至2.9亿蒲，库消比降至6.7%，奠定供需平衡表偏紧基调，报告数据利多；当前美豆优良率达68%处于历史同期高位，但未来两周大部分产区降雨偏少且部分地区将遇37℃以上高温，美豆优良率或面临下调风险；在中美现行贸易政策下，国内买船积极，巴西贴水预期维持坚挺，对豆粕远月进口成本带来支撑；近期国内巴西豆集中到港，但豆粕下游养殖高存栏支撑需求，叠加中下游囤货需求，提货表现较好，豆粕累库速度有所放缓，但8、9月大豆巨量到港压力下预期国内豆粕仍处于累库周期。对于国内基差来说，若中美维持现行政策，在远月缺货预期下，现货滚动操作预期对远月基差带来阶段性支撑；若中美达成贸易协议，中国正常采购美豆，四季度的现货供应预期较为充足，预期对远月基差带来压制。 对于豆粕单边来说，USDA报告意外下调种植面积带来利多，进一步奠定美豆供需平衡表偏紧的基调，美豆易涨难跌，巴西贴水在中美现行政策下预期维持坚挺，进口成本抬升预期下，M01维持偏多，后续建议关注中美政策和国内进口阿根廷豆粕情况。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎