豆粕：USDA报告利多&南美降雨预报，价格或先上涨、再回落 豆一：国际豆价波动影响，反弹震荡

豆粕：USDA报告利多&南美降雨预报，价格或先上涨、再回落 豆一：国际豆价波动影响，反弹震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（01.06-01.10），美豆期价“震荡-上涨”，期价震荡因为南美天气偏干担忧与降雨预报并存、关税担忧等，期价大幅上涨因为USDA报告超预期利多、美豆油大幅上涨带动（有报道称美国即将结束对进口废食用油UCO激励措施，并将放宽对豆油税收抵免要求）。美豆大额出口订单方面，1月8日美豆有1笔大额出口销售订单销往未知目的地（数量约12万吨），2024/25年度交付。从周K线角度，1月10日当周，美豆主力03月合约周涨幅3.5%、美豆粕主力03月合约周跌幅3.15%。 上周（01.06-01.10），国内连豆粕和豆一期价“先跌后涨”。豆粕方面，主要受到菜粕急跌的影响：1月7日加拿大总理辞职事件、市场预期中加贸易关系缓和。但美豆跌幅有限、周五豆粕盘面价格对提前下跌进行修正、反弹上涨。周内豆粕现货成交好转、现货基差上涨。豆一方面，市场对于国产大豆增加压榨用途有所期待，或提振盘面价格超跌反弹。从周K线角度，1月10日当周，豆粕主力m2505合约周跌幅1.08%，豆一主力a2505合约周跌幅0.61%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（01.06-01.10），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，1月2日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约158万吨，周环比降幅约7%；2024/25年度美豆累计出口装船约2996万吨，同比增幅约27%。美豆对中国装船约65万吨，累计对中国装船约1671万吨（去年同期约1475万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约29万吨（前一周约48万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0.04万吨（前一周0.002万吨），两者合计约29万吨（前一周约48万吨），低于预期（40～140万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约17万吨（前一周约62万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆CNF升贴水下降。据钢联数据，截至1月10日当周，2025年2月、3月和4月巴西大豆CNF升贴水（美分/蒲）分别为122、94和92，周内下降，较前一周1月3日报价（133、100和100）也有所下降。到港成本小幅下降、盘面榨利下降。3）阿根廷大豆种植接近尾声，作物优良评级下滑、影响偏多。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至1月2日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为92.7%，一周前为84.6%。大豆作物评级优良的比例为53%，一周前58%，去年同期50%。阿根廷大豆优良评级下滑，影响偏多。但前期市场已经有所交 易、后期继续关注天气情况。4）USDA供需报告和季度库存报告均利多，提振豆价。1月USDA供需报告超预期下调2024/25年度美豆单产至50.7蒲/英亩、低于市场预期51.6蒲/英亩、低于上月报告预估的51.7蒲/英亩。USDA同步下调美豆收获面积、由此美豆总产量下调，国内压榨和对外出口不变，美豆期末库存下调。美豆平衡表边际收紧，提振美豆价格上涨。此外，2024/25年度巴西和阿根廷大豆产量未调整，影响不大。USDA季度库存报告显示，截至12月1日，美国大豆库存为30.99亿蒲，同比增幅约3%，较大幅度低于市场预期的32.31亿蒲。由此，两份报告均低于预期、具有利多影响。5）南美主产区天气预报：巴西南部地区降水改善、阿根廷产区降水改善有限，影响偏空。据1月11日天气预报，未来两周（1月12日～1月25日），巴西大豆南部产区“南里奥格兰德州、巴拉那州和南马托格罗索州”降水改善：主要从1月18日起降水增加；中部产区“马托格罗索州和戈亚斯州”降水仍偏多。阿根廷产区降水从1月17日起增加、但降水量仍较少。由于巴西南部和阿根廷产区降水改善，预计短线偏空（上周市场已经有交易），但是后期降水情况还需要观察，若降水偏少、仍有担忧。 上周（01.06-01.10），国内豆粕现货主要情况：春节备货需求提振，豆粕成交、提货、基差均上升。1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至1月10日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约34万吨，前一周日均成交约15万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至1月10日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.7万吨，前一周日均提货量约16.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至1月10日当周，豆粕（张家港）基差周均值约275元/吨，前一周约259元/吨，去年同期约597元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至1月3日当周，我国主流油厂豆粕库存约61万吨，周环比降幅约2%，同比降幅约31%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计继续上升。据钢联预估（125家油厂），截至1月10日当周，国内大豆周度压榨量约193万吨（前一周173万吨，去年同期173万吨），开机率约54%（前一周49%，去年同期50%）。下周（1月11日～1月17日）油厂大豆压榨量预计约226万吨（去年同期182万吨），开机率64%（去年同期52%）。 上周（01.06-01.10），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区稳中小涨、关内稳定、销区稳中略降。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，大多数持平前周、局部上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4540～4720元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4480元/吨，大多数持平前周、局部下跌20元/吨。2）东北产区购销缓慢、逐步进入假期模式。据博朗资讯，进入腊月后、市场少量采购，但多数贸易商表示往市场走货速度远远慢于往年同期，因此收购积极性减弱，或逐渐进入假期状态。3）国储采购成交较好，支撑现货价格。据博朗资讯，本周国储收购无新增库点、收储正常进行，国储竞价采购大豆成交较好，对现货价格均有支撑。此外，市场对于国产大豆增加压榨用途有所期待，或提振盘面价格反弹。4）销区维持刚需补库。据博朗资讯，过完“腊八”，市场节日气氛渐浓，多数经销商表示因南方处于“暖冬”、气温较高，蔬菜供给充足且价格较低，肉类价格也不高，终端豆制品需求增量不明显，作为原料的大豆成交正常偏慢，节前虽有少量补库、但以刚需补库为主。 下周（01.13-01.17），预计连豆粕和豆一期价“先上涨、后回落”。豆粕方面，USDA报告超预期利多预计提振价格反弹上涨，南美地区降雨预报预计压制价格反弹高度或冲高回落。总体预计价格“先反弹上涨、随后有所回落”。豆一方面，国内大豆现货稳定，收储及增加压榨用途等政策支撑豆价，国际豆价波动预计影响国内豆价“先反弹、后回落”。此外，临近特朗普任职，市场存在不确定性，注意规避风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：布利诺斯艾利斯交易所，根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。