棉花策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 棉花策略周报 2025年08月10日 棉花：静待USDA报告 总结 供应端：新年度全球棉花丰产预期较强，中国棉花产量仍有调增预期。1、USDA7月报显示，预计2025/26年度全球棉花产量2578.3万吨，环比上调31.1万吨，同比下降32.2万吨；中国棉花产量预计值环比上调21.8万吨至675万吨，同比下降21.8万吨；美国棉花产量预计值环比上调13.1万吨至317.9万吨，同比增加4.1万吨。USDA8月报即将公布，持续关注。2、截止8月5日，受D0-D4级别影响的干旱面积占比为18%，但受D1-D4级别干旱影响占比仅有3%。美棉优良率为55%，环比持平，同比增加6个百分点。3、国家棉花市场监测系统预计，2025年中国棉花种植面积及单产均同比增加，总产量大概率超过700万吨。需求端：下游纺织企业整体开机负荷低位震荡，纺服零售数据同比增加，但增速逐渐放缓，增速低于社零，需求增量有限。1、截止8月8日当周，纱线综合负荷为49.32%，周环比持平；纯棉纱厂负荷为47.22%，周环比下降0.26个百分点。2、截止8月8日当周，短纤布综合负荷为47.78%，周环比持平；全棉坯布负荷为44.38%，周环比增加0.02百分点。3、6月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1275亿元，同比上涨1.9%，1-6月累计零售额为7426亿元，同比上涨3.1%。6月，服装类商品零售额898.2亿元，同比上涨1.7%，1-6月累计零售额为5341.3亿元，同比上涨2.5%。6月社零同比增长4.8%，1-6月社零累计同比增长5%，纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。进出口：7月我国纺服产品出口数据同比基本持平，关税影响仍在。1、2025年7月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值116.04亿美元，同比增加0.52%；1-7月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值821.22亿美元，同比增加1.6%；7月服装及衣着附件出口金额当月值151.62亿美元，同比下降0.61%；1-7月累计出口886.19美元，同比下降0.3%。2、6月我国棉花进口3万吨，创下近年来新低，环比下降1万吨，同比下降13万吨；6月棉纱进口量11万吨，环比上涨1万吨，同比下降2万吨。库存端：棉花商业库存持续下降，但降幅边际放缓；纺织企业产成品库存持续累积，织厂原材料库存处于偏低水平。1、截止7月中旬，我国棉花商业库存为254.24万吨，环比下降28.74万吨；工业库存为88.21万吨，环比下降2.09万吨；合计为342.45万吨，环比下降30.83万吨。2、截至8月8日当周，纱线综合库存为29.88天，周环比上涨0.26天；短纤布综合库存为33.76天，周环比增加0.28天。3、截至8月8日当周，纺企棉花库存为31.58天，周环比上涨0.22天；纺企棉纱库存为30.84天，周环比上涨0.7天。4、截至8月8日当周，织厂棉纱库存为5.28天，周环比下降0.2天；全棉坯布库存为37.48天，周环比上涨0.38天。 总结 国际市场方面：宏观层面仍有阶段性扰动，基本面关注8月USDA报告是否会有超预期扰动。7月美联储议息会议按兵不动之后，美国非农等数据表现相对疲软，令市场对9月降息预期升温，本周特朗普宣布提名白宫经济顾问委员会主席出任美国联邦储备委员会理事，持续施压美联储，截止8月7日FedWatchTool工具，9月降息25BP概率超过90%，年内降息次数可能来到3次，每次25BP，美元指数震荡走弱，对美棉价格有一定支撑。基本面来看，我们认为USDA8月报中美国棉花数据调整空间不大，中国棉花产量或仍有一定调整空间，因此2025/26年度全球棉花产量或将环比调增，预计2025/26年度全球棉花将呈现供应、需求、进出口、期末库存均同比增加的状况，供应仍略大于需求，但库销比或同比变化不大。美国方面，虽然近期部分地区遭受干旱天气扰动，但多为轻微D0级别，D1-D4级别干旱影响面积占比仍较低，美棉优良率仍有55%，同比增加6个百分点，因此即使本年度美棉种植面积偏低，美棉产量依旧同比持平。综合来看，当前已经进入USDA所统计的2025/26年度，后续宏观层面需关注美国对外关税谈判进展及美联储降息预期变动，基本面方面，一方面关注天气变化，另一方面关注新年度美棉出口签约情况。短期ICE美棉驱动有限，仍以震荡对待。 国内市场方面：关注重心逐渐转向新棉，等待新的驱动逻辑。距离09合约摘牌时间已经越来越近，主力合约持仓持续下降，仓单注销速度 较此前稍有提速，09合约目前看驱动力度有限，市场关注重心将逐渐向新棉转移。目前看国内棉花丰产预期较强，总产量预计超700万吨，中国棉花网等部分机构预计开秤价格或低于6元/公斤，折皮棉不到13500元/吨，01合约上方还有一定压力。但是从新年度的棉花供需平衡表来看，新年度的棉花消费预期仍相对稳定，在供应增加，需求稳定，进口偏低，期初库存同比下降情况下，预计2025/26年度国内棉花库销比不会太高，供需层面没有太大矛盾。综合来看，未来一段时间，情绪端预期偏暖，新棉上市前面临现货库存偏低现状，价格有一定支撑。因此无超预期扰动下下，郑棉09合约以震荡对待。01合约上方有增产压力，但整体市场偏暖基调下，难有明显下移，而且2025年经公示轧花厂数量同比增加，抢收预期并不能完全打消，在当前价格处于相对低位情况下，01合约短期看震荡，中长期看震荡偏强。未来关注重心，一是宏观，二是天气。 图表：FOMC目标概率预测：CMEFedWatchTool图表：美元指数走势图（单位：点） 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 美元指数 2025-08-08 98.26 2025-08-01 98.69 环比 -0.43 涨跌幅 -0.43% 图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨） 图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅） 25000 160 2300021000 140 19000 120 17000 100 1500013000 80 11000 60 9000 40 2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 郑棉收盘价（元/吨） 美棉收盘价（美分/磅） 2025-08-08 13,640.00 66.64 2025-08-01 13,585.00 66.42 环比 55 0.22 涨跌幅 0.40% 0.33% 图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）图表：中国棉花价格指数：CCIndex：3128B（单位：元/吨） 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 新疆河南江苏湖北 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 中国 新疆 河南 山东 浙江 2025-08-08 15178 15063 15212 15165 15250 2025-08-01 15260 15179 15264 15235 15359 环比 -82 -116 -52 -70 -109 涨跌幅 -0.54% -0.76% -0.34% -0.46% -0.71% 图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月2日11月1日12月1日12月31 -500 -1000 -1500 日 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 基差 2025-08-08 1,538.00 2025-08-01 1,675.00 环比 -137.00 图表：棉花9-1价差变动走势图（单位：元/吨） 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 1500 1000 500 0 -500 2109-22012209-23012309-24012409-25012509-2601 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 9-1价差 2025-08-08 -160 2025-08-01 -200 环比 40 图表：1%关税配额下棉花内外价差走势图（单位：元/吨） 4000 0 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月2日11月1日12月1日12月31日 0 0 0 200 -200 -400 -600 -8000 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 1%关税下内外价差 2025-08-08 1,828 2025-08-01 1,709 环比 119 图表：棉纱期货主力合约价格变动走势图（单位：元/吨）图表：纯棉普梳纱32支纱线价格指数（单位：元/吨） 3500035,000 30000 25000 20000 30,000 25,000 20,000 15000 10000 15,000 10,000 1月2日2月11日3月22日5月4日6月13日7月23日9月1日10月17日11月26日 2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 棉纱收盘价 纯棉普梳32支纱线价格 2025-08-08 19605 20620 2025-08-01 19740 20670 周环比 -135 -50 涨跌幅 -0.68% -0.24% 图表：棉纱主力合约基差走势图（单位：元/吨） 6000 0 0 0 0 0 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月4日6月3日7月3日8月2日9月1日10月7日11月6日12月6日 500 400 300 200 100 -1000 -2000 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 棉纱基差 2025-08-08 1,015.00 2025-08-01 930.00 环比 85 图表：USDA7月报对全球棉花产量预估（单位：万吨） 0.0% -28.6% 2.0% 5.3% -2.1% 4.8% 较去年同比（%） 1.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.1 7月环比（万吨） 212.3 0.0 21.8 555.2 65.3 511.7 212.3 2025年（7月proj.） 211.2 0.0 21.8 555.2 65.3 511.7 211.2 2025年（6月proj.） 212.3 0.0 30.5 544.3 62.1 522.5 202.5 2024/25 印度 0.6% % 6.7 -1.4% 1.5% 1 -3.1% 0.3% 较去年同比（%） 1.1 0.0 -0.4 0.0 15.2 - 1.8 2 -6.1 7月环比（万吨） 807.1 0.0 1.7 794.7 126.3 675.0 802.1 2025年（7月proj.） 806.0 0.0 2.2 794.7 141.5 653.2 808.2 2025年（6月proj.） 802.2 0