【黑色金属周报】

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【黑色金属周报】 国贸期货黑色金属研究中心2025-08-11 张宝慧 从业资格证号：F0286636 投资咨询证号：Z0010820 董子勖 从业资格证号：F03094002投资咨询证号：Z0020036 薛夏泽 从业资格证号：F03117750投资咨询证号：Z0022680 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 目录 01 钢材 唐山发布限产政策，价格窄幅波动 02 焦煤焦炭 查超产政策执行力度未定，反内卷交易反复博弈 03 铁矿石 反内卷情绪再次回升，黑色板块仍将偏强运行 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 01钢材 PARTONE 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 偏多 铁水产量小降，废钢日耗近期小幅回升；库存小累积，板材周度表现弱于建材，跟板材高产量基数有相关性，整体在淡季季节性波动范围内，总量矛盾不突出；唐山发布阅兵仪式前的限产政策，力度偏温和；且我们前期提到过：若是区域性短期的限产行为，因钢厂总体利润还不错，很容易被其他非限产区域增产补回来，可能对钢材总产量的影响不大；短流程谷电有利润，利好开工率回升。材的供应，8月中下旬边际上有回落的可能性，幅度不认为很大。 需求 中性 周度产销数据来看，板材边际上有较大幅度走弱，建材尚维持韧性，总量波动不大，符合季节性变化。行情从前两周的涨跌大波动转为窄幅震荡，新的驱动点也没有看到，中下游采购和补库继续观望，价格低位有少许投机需求释放，但并不能很好的支撑市场体感。此外，前期基差低位入场的期现正套头寸，部分可以解套，这部分现货回流市场，暂未观察到对价格有集中冲击；基差较低水平入场的那部分量还没有达到止盈解套的时间点。成本端铁、碳元素有分化，随着焦煤博弈加剧，焦炭现货补涨至第六轮，以及基差的修复，后续上涨动可能出现分歧。从产业供需角度，钢材暂未看到大矛盾累积，观察唐山限产政策会否朝着最严格的边界去执行。此外，近期出口略有拐头向下，虽然幅度不明显，但也值得关注，暂时不能为价格提供向上的支撑弹性。 库存 中性 总库存水平偏低，但边际上板材个别品种（型钢等）有累库及表需转弱迹象。高产量水平下，总体累库水平可控，显性矛盾不大。 基差/价差 中性 本周基差窄幅波动。截至周五，rb2510华东地区（杭州）基差77，较前一周回落10。 利润 偏空 钢厂长流程生产点对点利润100-200，产量保持相对高位；短流程生产利润也有好转，电炉利润回升至谷电-平电之间。 估值 中性 产业链生产环节都有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值中性偏高。 宏观及政策 中性 产业“反内卷”降温，品种上也有分化，有产业政策如期发力的品种可能会更好，概念性交易最顺畅的时间已经过去；宏观重点可能会逐步转移到关税条款落地的预期差以及美国下半年经济基本面对降息节奏的影响。 投资观点 观望 宏观层面国内政策可能会进入一段时间的真空期，但9月初阅兵仪式会对产业限产有一些扰动，周末唐山公布限产政策，力度偏温和，高炉生产有调节的空间，后续继续观察是否朝着限产最严格的边界去执行，总量上我们认为影响不大：主要原因在于可能只是阶段性区域限产措施，那么缺失的产量在利润驱动下会很快由其他非限产区域来弥补；重点是去跟踪在现货层面库存都偏低的环境下，有没有错配行情。产业现实维度：上周钢联数据热卷回落幅度较大，供需两弱，反而建材呈现供需两旺；从出口先行指标看，出口边际上转弱，总量还在高位，压力感觉还没明显传导到国内市场。期货表现上，钢材价格暂时持稳波动，但静态看，下方支撑仍然锚定电炉谷电成本支撑区间，只是向上的价格弹性，观察资金对唐山限产政策的情绪定价。短期看，近端支撑位关注电炉谷电成本支撑。 交易策略 单边：观望。套利：波段做多01合约卷螺差。期现：正套滚动止盈操作。风险：大国贸易关系恶化 2020 2023 20212022 20242025 螺纹周产量：短流程 60 50 热卷周产量 480 2020 2023 螺纹周产量 2021 2024 2022 2025 400 320 240 160 80 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 202020212022 360202320242025 340 320 300 280 260 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 螺纹表需 202020212022 600202320242025 500 螺纹周产量：长流程 202020212022 420202320242025 350 280 210 140 70 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 热卷表需 202020212022 202320242025 360 40 30 20 10 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 400 300 200 100 0 330 300 270 240 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 4800 五大材总库存 202020212022202320242025 五大材表需 4000 3200 2400 1600 800 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 五大材厂库五大材社库 1500 202020212022202320242025 3000 202020212022202320242025 1200 900 600 2500 2000 1500 1000 300 500 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 2500 2020 2023 螺纹总库存 2021 2024 2022 2025 2000 1500 1000 500 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 螺纹厂库 202020212022 1000202320242025 800 螺纹社库 202020212022 480202320242025 400 2020 2023 2021 2024 2022 2025 热卷总库存 600 520 600 400 200 0 01/0103/0104/3热0卷0厂6/库2908/2810/2712/26 202020212022 250202320242025 200 320 240 160 80 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 2020 2021 2022 2023 2024 2025 热卷社库 480 400 440 360 280 200 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 150 100 50 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 320 240 160 80 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 水泥直供量水泥出库量 300 2022202320242025 1000 2022202320242025 250 200 150 100 50 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 混凝土发货量 800 600 400 200 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 沥青发货量 2022 2023 2024 2025 4200000 102022202320242025 35000008 2800000 6 2100000 4 1400000 7000002 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 400 2022202320242025 1600 202020212022202320242025 300 1200 唐山钢坯利润 华东电炉平电利润 200 100 0 -100 -200 2/26 01/0103/0104/3006/2908/2810/271 800 400 0 -400 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 螺纹基差热卷基差 600 600 2022202320242025 400 400 200 200 2022 2023 2024 2025 00 -200 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 主力合约卷螺差 -200 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 上海现货卷螺差 600 400 200 0 -200 202020212022202320242025 800 600 400 200 0 -200 202020212022202320242025 -400 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 -400 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 80 202120222023 2024 2025 60 40 20 0 01/01 03/01 04/30 06/29 08/28 10/27 12/26 30 2020202120222023 2024 2025 25 20 15 10 5 0 01/01 03/01 04/30 06/29 08/28 10/27 12/26 钢铁企业废钢消耗比例 沙钢废钢库存 480 202120222023 2024 2025 400 320 240 160 80 0 01/01 03/01 04/30 06/29 08/28 10/27 12/26 钢铁企业废钢消耗量 沙钢废钢到货量 202120222023 2024 2025 4 3 2 1 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 360000 2020202120222023 2024 2025 300000 240000 180000 120000 60000 0 01/01 03/01 04/30 北方建材成交：MA5 06/29 08/28 10/27 12/26 60000 2020202120222023 2024 2025 50000 40000 30000 20000 10000 0 01/01 03/01 04/30 06/29 08/28 10/27 12/26 180000 2020202120222023 2024 2025 150000 120000 90000 60000 30000 0 01/01 03/01 04/30 06/29 08/28 10/27 12/26 南方建材成交：MA5 100000 2020202120222023 2024 2025 80000 60000 40000 20000 0 01/01 03/01 04/30 06/29 08/28 10/27 12/26 全国建材成交：MA5华东建材成交：MA5 30大中城市:商品房成交面积:7日移动平均 202020212022202320242025 100 80 60 40 20 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 02 PARTTWO 焦煤焦炭 影响因素 驱动 主要逻辑 需求 中性 （1）五大材供需继续走弱，累库继续增加：本周五大材表需845.74（-6.29），产量