黑色金属周报

日期2025年4月11日 报告类型 黑色金属周报 黑色品种研究团队 研究员：翟贺攀021-60635736zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 研究员：聂嘉怡021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 研究员：冯泽仁021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 黑色品种策略推荐 注：跨品种套利中的螺纹钢、热卷为2510合约，铁矿石为2509合约，硅铁为2506合约，焦炭、焦煤、锰硅为2505合约。 单边逻辑依据： RB2510、HC2510先弱后反弹逻辑： 消息面上，美国政府对除中国外的大部分经济体强加的所谓“对等关税”暂缓实施90天。美股美债与大多数工业品价格在经历多天的大跌后有所反弹，国内以钢材期货为代表黑色系商品期货同样迎来触底反弹。 尽管中美互加关税税率超80%，但考虑到对其他国家所谓“对等关税”的延缓，中国可以有3个月左右的时间通过与其他国家的间接贸易，抵冲所谓“对等关税”对于自身出口的不利影响，这将导致金融市场对于前期在恐慌情绪之下定价过低的工业品重新评估，从而带来工业品价格反弹。 从国内钢材市场基本面来看，粗钢产量处于高位，钢材五大品种周度需求已连续4周低于去年同期且明显低于2022-2023年同期，下游房地产需求继续摆烂，基建增幅小有抬升，汽车造船机械有增量，家电出口增幅明显回落存隐忧。 预计经历关税大战后钢材市场正式反弹之路或将延后开启，价格路径为“前期急跌之后近期明显反弹--但短期难以恢复关税大战前水平--中美在其他领域或仍有矛盾显化--随着国内稳经济政策的落实5月中旬之前或开启正式反弹”。 J2505、JM2505先弱后反弹逻辑： 焦炭方面，目前下游钢厂高产量维持，而焦化厂已连续4周明显增产，钢厂与焦化厂库存明显去化利多，但港口库存走高利空，库存结构性变化暂时不足以扭转供应宽松的基本格局。焦炭价格反弹需要成材市场回暖的配合，在贸易端预期冲击又暂缓之下，钢材价格明显下滑后有所企稳，预计5月中旬之前焦炭市场或跟随成材好转。 焦煤方面，进口高位增长不停歇，国内煤炭行业仍强调保供原则，尽管洗煤厂产量开工率较去年四季度明显偏低，但抵不住供应持续宽松，库存端钢厂和港口库存明显去化，但近期焦化厂积极补库将给后期价格反弹打折。好在焦化厂明显开始复产，至于能不能让焦煤下跌止步，还需看焦炭市场能否真正回暖，目前看北方部分地区第一轮焦炭提涨接受度不高，焦煤价格反弹或将比4月初之前预期更慢。 消息面上，美国政府对除中国外的大部分经济体强加的所谓“对等关税”暂缓实施90天。尽管中美互加关税税率超80%，但考虑到对其他国家所谓“对等关税”的延缓，中国可以有3个月左右的时间通过与其他国家的间接贸易，抵冲所谓“对等关税”对于自身出口的不利影响，这将导致金融市场对于前期在恐慌情绪之下定价过低的工业品重新评估，从而带来工业品价格反弹。 预计经历关税大战后焦炭、焦煤市场正式反弹之路或将延后开启，价格路径为“前期急跌之后近期明显反弹--但短期难以恢复关税大战前水平--中美在其他领域或仍有矛盾显化--随着国内稳经济政策的落实5月中旬之前或开启正式反弹”。 I2509短期反弹但仍面临压力，中期等待政策落地及宏观需求启动逻辑： 消息面上，4月9日晚间，关税政策上再次出现变化，首先是我国再次坚决反制，将对原产于美国的进口商品关税从34%提高到84%，另外欧盟投票通过对价值210亿欧元的美国商品征收25%关税，在中国反制之后，欧盟开始针对钢铝关税进行反制。随后在4月10日凌晨，在“对等关税”政策仅生效13个小时后，特朗普宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停以供谈判，谈判期间仍征收10%的全球关税，且汽车、钢铝等此前宣布的行业关税不在暂停之列，对中国加征关税至125%，欧洲随后延期其反制措施。4与11日，据路透，美国总统表示非常希望与中国达成协议，以结束不断升级的贸易战。美国财政部长斯科特·贝森特在会上表示，随着与各国达成协议，贸易政策将更加确定。 基本面上，海外矿供应方面，上周澳洲发运回落、巴西发运回升，整体发运有所下滑，但澳洲发至我国铁矿石量占澳洲总发运比重有所上涨，实际发至中国铁矿石量降幅不大，上周45港到港量再度下行，处于近年来中等水平，铁矿供应处于宽松状态，且预计近期将维持宽松。需求方面，本周钢材五大品种产量、表需均有所下滑，厂库有所累积，主要表现在热卷的产量与表需受到了关税政策的冲击，但日均铁水产量再上一个台阶达到240万吨以上水平，钢铁企业的实际生产积极性依然较高，铁矿需求仍在继续增长。库存方面，钢厂库存可用天数回落了1天至20天，后续预计钢厂仍以按需补库为主。港口铁矿石库存小幅回落，45港库存回落至1.43亿吨，主要受前期到港量下滑影响，预计近期港库将基本维持这一水平。 整体来看，随着美国暂缓关税政策，我国转口贸易获得喘息空间，市场恐慌情绪缓解，短期价格或有所反弹。但关税政策带来的压力并未完全散去，将会限制反弹的空间，后续仍需关注国内宏观政策情况以及终端需求的启动时间。建议耐心等待市场风险趋弱、价格企稳过后，跟随政策的出台及终端需求的启动，再 逢低尝试进行2509合约的买入套期保值或投资策略。 SF506震荡运行、SM505偏弱运行逻辑： 硅铁：基本面上，需求方面，本周钢材五大品种产量、表需均有所回落，但日均铁水产量再度增加并涨至240万吨以上水平，钢厂生产积极性较为积极，硅铁近期的实际需求仍有支撑。供应方面，上周开工率、产量均有所下滑，考虑到大部分产区均处亏损状态，预计近期产量仍有继续下滑可能。库存方面，硅铁企业库存调头回升，创下2022年2月下旬以来新高，库存端压力较为明显。成本端，近期宁夏电价下调，氧化铁皮价格环比上周下滑40元/吨，硅铁各主产区生产成本均有所回落，成本支撑再度下移。综合来看，受关税政策冲击影响，叠加成本线持续下移，硅铁价格整体有所承压，但考虑到供应端边际收紧，且需求端仍有支撑，预计下方仍有较强支撑，整体以震荡运行为主。 锰硅：基本面上，需求方面，本周钢材五大品种产量、表需均有所回落，但日均铁水产量再度增加并涨至240万吨以上水平，钢厂生产积极性较为积极，且锰硅下游主要的钢材品种螺纹钢仍处于产销双增状态，锰硅需求仍有一定支撑。供应方面，锰硅企业开工率小幅回升，但产量仍在继续下滑，考虑到各主产区均处于亏损状态，预计锰硅后续产量仍有进一步下滑可能。库存压力是锰硅目前基本面的主要矛盾，企业库存调头回升，同时交易所仓单持续增加，总库存已接近80万吨，库存压力愈发明显。原料端，上周港口锰矿库存再度回落至351.1万吨，创2019年5月以来新低。而从发运情况来看，钢联空间数据显示,3.28-4.03日当周，南非、澳大利亚和加蓬锰矿发运总量69.5万吨，环比增加1.27万吨，到港量36.37万吨，环比增加5.47万吨，整体锰矿供应有所修复，预计后期港口锰矿库存将逐步自低位回升，届时原料端压力将有所缓解。综合来看，受关税政策影响，叠加锰硅自身库存压力依然较大，锰硅价格整体承压，中期来看依然以震荡偏弱运行为主。 钢材 一、基本面分析 1.1钢材价格：4月11日当周主要螺纹钢、热卷现货市场价格连续2周回落且降幅明显加大（主要市场20mm三级螺纹钢价格环比至-80至-30元/吨，主要热卷市场4.75mm热卷价格环比-110至-70元/吨） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2高炉开工与粗钢产量：4月11日当周全国247家钢厂高炉产能利用率连续7周回升并创2023年11月以来新高（环比+0.56个百分点至90.19%）；3月下旬重点大中型企业粗钢日均产量转为回落（较3月中旬环比-4.14万吨或1.91%至212.5万吨） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.3铁水产量与电炉生产状况：4月11日当周全国日均铁水产量连续7周回升并创2023年11月以来新高（环比+1.49万吨或0.62%至240.22万吨），87家独立电弧炉钢厂产能利用率连续9周回升并创去年6月上旬以来新高（环比+0.13个百分点至55.77%） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.4钢材五大品种产量与钢厂库存：4月11日当周全国主要钢厂螺纹钢周产量连续3周回升并创去年11月下旬以来新高（环比+3.72万吨或1.63%至232.37万吨），全国主要钢厂热卷周产量连续2周回落（环比-9.40万吨或2.91%至313.30万吨）；4月11日全国主要钢厂螺纹钢库存自前一周2月上旬以来新低有所回升（环比+7.54万吨或3.64%至214.66万吨），全国热轧板卷钢厂库存连续2周回升（环比+0.98万吨或1.15%至86.23万吨） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.5钢材社会库存：4月11日35个城市螺纹钢社会库存连续5周回落（环比-27.85万吨或4.71%至563.10万吨），33个城市热卷社会库存连续6周回落并创2月上旬以来新低（环比-3.01万吨或1.00%至298.08万吨） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.6钢材下游需求：1-2月份全国房地产开发投资完成额同比-9.8%（较去年1-12月份降幅收窄0.8个百分点）；1-2月份全国汽车产量同比+13.9%（较去年1-12月份增幅明显扩大9.1个百分点）；1-2月份全国金属切削机床产量同比+14.4%（较去年1-12月份增幅扩大3.9个百分点）；去年1-12月份全国造船完工量同比+13.85%（较去年1-9月份收窄增幅4.37个百分点，去年10-11月份造船完工量数据缺失） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.7表观消费量与盘面利润：4月11日当周全国螺纹钢表观消费量连续9周回升并创去年10月下旬以来新高（环比+2.99万吨或1.20%至252.68万吨），全国热卷表观消费量自2021年5月以来新高连续2周回落（环比-16.99万吨或5.11%至315.33万吨）；4月11日当周螺纹钢2510合约盘面利润表现为亏损幅度结束2周扩大转为收窄（环比+4.1元/吨至-86.8元/吨） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.8现货螺纹钢吨钢毛利：4月11日当周以主要现货价格计算的长流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利表现为连续5周下滑、连续2周亏损幅度扩大（环比-30.0元/吨至-52.6元/吨），短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利（平电）表现为亏损幅度连续2周收窄（环比+7.8元/吨至-45.5元/吨） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 二、结论及建议 2.1螺纹钢、热卷：预计经历关税大战后钢材市场正式反弹之路或将延后开启 消息面上，美国政府对除中国外的大部分经济体强加的所谓“对等关税”暂缓实施90天。美股美债与大多数工业品价格在经历多天的大跌后有所反弹，国内以钢材期货为代表黑色系商品期货同样迎来触底反弹。 尽管中美互加关税税率超80%，但考虑到对其他国家所谓“对等关税”的延缓，中国可以有3个月左右的时间通过与其他国家的间接贸易，抵冲所谓“对等关税”对于自身出口的不利影响，这将导致金融市场对于前期在恐慌情绪之下定价过低的工业品重新评估，从而带来工业