黑色金属周报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【黑色金属周报】 国贸期货黑色金属研究中心2025-06-03 张宝慧 从业资格证号：F0286636 投资咨询证号：Z0010820 董子勖 从业资格证号：F03094002投资咨询证号：Z0020036 薛夏泽 从业资格证号：F03117750 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 目录 01 螺纹钢 产业“供需双弱”的叙事结构，价格承压 02 焦煤焦炭 淡季压力兑现，近月非主力合约继续坍塌 03 铁矿石 产业淡季逐步兑现，价格仍有走弱态势 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 01 PARTONE 螺纹钢 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 螺纹钢：产业“供需双弱”的叙事结构，价格承压 影响因素 驱动 主要逻辑 铁水日均产量连续3周，回落至242附近，在市场预期范围内；未来可能延续这个方向，铁水产量见顶但回落斜率偏缓，直到市场矛盾恶化到钢厂利 供给 偏空 润快速压缩至亏损，或者行政性限产政策出台并开始兑现。市场化快速减产触发条件：板材出口或内需建材进一步转弱，钢材库存累库叠加生产利润转负，当下并不充分具备，因此减产的力度和节奏多会偏慢一些。但换一个维度，在上半年铁水增产以及保持在高位的时候，原料还不缺甚至价格主动下跌，后续铁水产量回落，炉料进一步宽松的方向更加笃定。原料端的支撑驱动方向依然偏弱，除非有突发的原料端供应出问题。 需求 中性 需求端暂时还没有看到特别大的转弱变化，主要是观察库存还能合理去化，出口也尚可保持高位，但smm高频出口数据5月份已经看到高点；反观价格，表现的很糟糕，一是市场预期很差，总担心现在的需求韧性不能良好保持，比如内需进入季节性淡季或者出口逐步转差，这一点在钢材基差上得到很好体现“即现货强期货弱的正基差结构”；二是成本端估值不断坍塌，尤其是碳元素持续下跌，焦煤价格不断向下测试新低，但相比而言，铁矿石的价格并没有很好反应产业平均对应的估值水平，未来仍要关注是否有补跌的可能性风险。目前，碳元素估值来到比较低水平，但暂时还未看到矿山影响生产，意味着价格可能还没有到达绝对谷底。未来，对需求的观察，重点风险点在于钢材出口何时会出现转弱的拐点，这一需求缺失有可能短期内无法通过其他板块来快速弥补。 库存 偏多 仍可维持季节性去库，总库存水平偏低，行业仍是主动去库心态；需求则未达理想情况，需求自驱反弹力度不足。 基差/价差 偏多 基差小扩，期价保持贴水现货。截至周五，rb2505华东地区（杭州）基差79，较前一周小扩15。 利润 偏空 钢厂长流程生产点对点仍有利润；短流程生产利润不稳定，多数在负值区间。 估值 中性 产业链生产环节都有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值仍有挤压空间。 宏观及政策 中性 贸易战可能存在反复，短期宏观政策真空期，产业限产暂无确定新消息；产业弱叙事依旧是定价主驱动。 投资观点 观望 宏观层面，贸易关系在最终确定结果出来之前，都处于极大不确定性环境中，依此看宏观环境并谈不上友好，且短期国内宏观政策可能面临真空期，下一个重要观察窗口期在于7月份重大会议，中间还比较久，可交易的正向驱动并不清晰；中观看产业，或许只有行政性限产可暂时扭转市场预期，但近期相关信息也是缺失的，同时考虑到今年以来黑色板块核心逻辑是炉料供给进一步宽松、产业链上游让利，成本松动导致估值重心下移，如果钢材限产也存在进一步加剧原料过剩矛盾的可能性，而板块上下游品种的价格还没有到达绝对低估值区间，尤其是铁矿石在产业内的相对估值偏高。往后看，内需建材逐步进入季节性淡季，而出口链条板材潜在走弱的风险暂未探明，若需求转弱触发铁水产量见顶，进而传导至炉料供需格局进一步转弱及成本下移，保持滚动卖出套保或者现货预售来兑现生产利润的思路依然必要。 交易策略 单边：滚动做好套保及敞口管理，适当轮库。套利：卷螺价差逢高做空期现：热卷期现正套。 风险：粗钢减量政策兑现 螺纹热卷产量及表需 螺纹周产量：长流程 420 350 280 210 140 70 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 螺纹周产量热卷周产量 202020212022 480202320242025 400 320 240 160 80 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 202020212022 2020 2021 2022 2023 2024 2025 360202320242025 340 320 300 280 260 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 螺纹周产量：短流程 202020212022 60202320242025 50 40 30 20 10 螺纹表需 202020212022 600202320242025 500 400 300 200 100 热卷表需 202020212022 202320242025 360 330 300 270 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 240 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 五大材库存及表需 五大材总库存五大材表需 4800 4000 3200 2400 1600 800 202020212022202320242025 1400 1200 1000 800 600 202020212022202320242025 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 400 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 五大材厂库 202020212022202320242025 3000 五大材社库 202020212022202320242025 1500 1200 900 600 2500 2000 1500 1000 300 500 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 2500 2020 2023 20212022 20242025 2000 1500 1000 500 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 螺纹总库存螺纹厂库螺纹社库 2020 2021 2022 2023 2024 2025 202020212022 1000202320242025 800 600 400 200 480 400 320 240 160 80 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 热卷总库存 202020212022 600202320242025 520 440 360 280 热卷厂库 202020212022 250202320242025 200 150 100 50 热卷社库 202020212022 480202320242025 400 320 240 160 80 200 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 300 2022202320242025 水泥直供量 1000 水泥出库量 2022202320242025 250 200 150 100 50 800 600 400 200 0 6 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/2 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 4200000 混凝土发货量 2022202320242025 沥青发货量 102022202320242025 3500000 8 2800000 6 2100000 14000004 7000002 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/260 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 华东电炉平电利润唐山钢坯利润 0 2022 2023 2024 2025 1600 2020202120222023 2024 2025 0 1200 0 800 0 0 400 0 0 0 01/01 03/01 04/30 06/29 08/28 10/27 -400 12/01/01 03/01 04/30 06/29 08/28 10/27 12/26 40 30 20 10 10 26 20 螺纹基差热卷基差 600 600 2022202320242025 2022 2023 2024 2025 400400 200 200 00 -200 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 主力合约卷螺差 -200 01/0103/0104/30上海现0货6/卷29螺差08/2810/2712/26 600 400 200 0 -200 202020212022202320242025 800 600 400 200 0 -200 202020212022202320242025 -400 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 -400 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 480 202120222023 2024 2025 400 320 240 160 80 0 01/01 03/01 04/30 06/29 08/28 10/27 12/26 钢铁企业废钢消耗比例钢铁企业废钢消耗量 30202020212022202320242025 25 20 15 10 5 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 沙钢废钢库存沙钢废钢到货量 80202120222023202420254 20212022202320242025 603 402 201 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 全国建材成交：MA5华东建材成交：MA5 360000 300000 240000 202020212022202320242025 180000 150000 120000 202020212022202320242025 180000 90000 120000 60000 6000030000 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 60000 北方建材成交：MA5 202020212022202320242025 100000 南方建材成交：MA5 202020212022202320242025 5000080000 40000 60000 30000 20000 10000 0 40000 20000 0 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 01/0103/0104/3006/2908/2810/2712/26 30大中城市:商品房成交面积:7日移动平均江苏铁废价差 100 202020212022202320242025 江