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文字早评2025/08/13星期三 宏观金融类 股指 消息面： 1、三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，贷款财政贴息范围包括单笔5万元以下消费以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游等重点领域消费。； 2、九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，将按照贷款本金对经营主体进行贴息，贴息期限不超过1年，年贴息比例为1个百分点; 3、寒武纪：网传公司在某厂商预定大量载板订单等相关信息均为不实信息； 4、美国7月CPI环比增长0.2%，预估为0.2%，前值为0.3%。美国7月CPI同比增长2.7%，预估为2.8%，前值为2.7%；美国7月核心CPI环比增长0.3%，预估为0.3%，前值为0.2%；美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.01%/-0.30%/-1.01%/-1.79%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.14%/-1.18%/-3.55%/-5.71%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.14%/-1.15%/-3.87%/-6.49%；IH当月/下月/当季/隔季：0.10%/0.09%/0.16%/0.14%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现震荡加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周二，TL主力合约下跌0.31%，收于118.14；T主力合约下跌0.04%，收于108.420；TF主力合约下跌0.00%，收于105.715；TS主力合约下跌0.02%，收于102.338。 消息方面：1、国务院关税税则委员会公布公告，自2025年8月12日12时01分起，调整《国务院关 税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税措施，在90天内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。2、九部门：对于经办银行向服务业经营主体发放的贷款，按照贷款本金对经营主体进行贴息。财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》。其中提到，2025年9月1日至 2026年8月31日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的个人消费贷款（不含信用卡业务）中实际用于消费，且贷款经办机构可通过贷款发放账户等识别借款人相关消费交易信息的部分，可按规定享受贴 息政策。 流动性：央行周二进行1146亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1607亿元逆回购到期， 据此计算，单日净回笼461亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，节奏上关注股债跷跷板作用，债市短期可能震荡偏弱。 贵金属 沪金跌0.11%，报776.28元/克，沪银涨0.39%，报9205.00元/千克；COMEX金涨0.11%，报 3402.60美元/盎司，COMEX银跌0.11%，报37.96美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%， 美元指数报98.05； 市场展望： 昨夜美国劳工统计局公布了美国7月CPI数据，总体而言，数据有利于联储施行进一步的宽松政策。美国7月CPI同比值为2.7%，低于预期的2.8%，与前值相符，环比值为0.2%，符合预期，低于前值的0.3%。美国7月核心CPI同比值为3.1%，高于预期的3%以及前值的2.9%，环比值为0.3%，符合预期，高于前值的0.2%。 总体CPI的低于预期来源于7月份油价的下跌，核心CPI的高于预期来源于二手车通胀相对于上个月而言“突然”的发力，与家居价格一同显现了输入性通胀的影响。总体CPI方面，能源类CPI同比值下降1.6%，环比值下降1.1%，其中主要受到油品价格下降的驱动，能源服务方面7月份天然气价格较去年同期出现明显上升，但其占比幅度相对较小。核心通胀方面，占比较高的住房通胀依旧缓慢下行，住房租金CPI同比值录得3.6%，较前值的3.8%有所回落。值得注意的是二手车价格指数同比值在7月录得4.8%，大幅高于前值的2.8%，环比值则由6月的-0.7%上升至+0.5%，是核心CPI同比值超预期的主要贡献项。此外，进口影响较大的家用家具分项同比值上升至2.4%。 数据公布后，新提名的理事米兰表示他预计未来通胀将保持良好态势，而美国总统特朗普则再次发文谴责鲍威尔维持相对高息环境的行动。随着美国经济数据的转弱以及通胀情况的缓和，美联储施行进一步宽松的货币政策是具备确定性的。贵金属策略上建议逢低买入，沪金主力合约参考运行区间766-787元 /克，沪银主力合约参考运行区间9075-9520元/千克。 有色金属类 铜 美国通胀数据低于预期，美元指数走弱，铜价上扬，昨日伦铜收涨1.17%至9840美元/吨，沪铜主力合约收至79410元/吨。产业层面，昨日LME库存减少700至155000吨，注销仓单比例下滑至7.7%，Cash/3M贴水83.3美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单增加0.3至2.6万吨，上海地区现货升水期货200元 /吨，货源偏紧基差报价继续抬升，市场买盘表现尚可。广东地区库存增加，现货由贴水期货转为升水10元/吨，临近交割持货商有挺价情绪，交投环比改善。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损100元/ 吨以内，洋山铜溢价反弹。废铜方面，昨日精废价差1060元/吨，废铜替代优势略降。价格层面，美联储降息预期下，海外风险偏好尚可，国内权益市场表现较强，叠加反内卷政策预期，情绪面也有支撑。产业上看铜原料供应维持紧张，短期供应扰动偏大，对铜价有向上的助力，而美国铜关税落地后供应增加预期构成上方的压力，短期铜价或震荡偏强。今日沪铜主力运行区间参考：78800-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9700-9900美元/吨。 铝 商品氛围偏强，中美发布联合声明继续暂停关税90天，铝价回升，昨日伦铝收涨1.41%至2622美元/ 吨，沪铝主力合约收至20800元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少0.4至58.3万手，期货仓单微增至 4.9万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存43.25万吨，环比增加0.45万吨，无锡、佛山两地铝棒库 9.35万吨，环比微降，昨日铝棒加工费持平，市场交投一般。现货方面，昨日华东现货贴水期货30元/吨，环比缩窄20元/吨，下游消费情绪有所好转。外盘方面，昨日LME铝库存47.7万吨，环比增加0.1万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内商品氛围在“反内卷”政策预期下仍有支撑，海外交易一定的美联储降息预期，关税边际影响有待观察，总体情绪面中性偏暖。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，同时出口数据回升显示外部需求韧性较强，铝价支撑较牢固，而压力来自下游消费偏淡和贸易局势反复，短期铝价上冲后或需要消化累库压力。今日国内主力合约运行区间参考：20700-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2590-2640美元/吨。 锌 周二沪锌指数收涨0.17%至22637元/吨，单边交易总持仓21.15万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期跌11至2829美元/吨，总持仓19.3万手。SMM0#锌锭均价22500元/吨，上海基差-50元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.58万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME锌锭库存录得8.04万吨，LME锌锭注销仓单录得3.47万吨。外盘cash-3S合约基差-3.58美元/吨，3-15价差-2.74美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.116，锌锭进口盈亏为-1807.22元/吨。据上海有色数据，国内社会库存延续累库至 11.92万吨。总体来看：锌矿累库幅度放缓，TC延续上行，锌矿维持宽松态势。锌锭国内社会库存持续抬升，冶炼厂排产预期高，下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势。海外锌锭注册仓单持续下行，仓单量触及24年至今新低，伦锌月差小幅抬升，LME市场结构性扰动仍在。国内商品氛围扰动较大，虽然中期产业过剩剧本维持不变，但外盘低仓单支撑下短期锌价下跌乏力。 铅 周二沪铅指数收涨0.21%至16920元/吨，单边交易总持仓9.62万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌5.5至2004.5美元/吨，总持仓15.16万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价 16775元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10200元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.98万吨，内盘原生基差-110元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得26.58万吨，LME铅锭注销仓单录得6.96万吨。外盘cash-3S合约基差-35.5美元/吨，3-15价差-61.4美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.174，铅锭进口盈亏为-645.73元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至6.43万吨。总体来看：进入8月铅矿港口库存抬升，原生铅开工率回暖。再生铅原料库存维持低位，再生铅开工率缓慢抬升，铅锭社会库存小幅去库，供应端小幅收窄。需求端，7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至 21.8天，但经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天，库存水平处历史高位。下游消费压力较大，蓄企开工率快速滑落。近期伦铅8月合约多头集中度提升，仓单集中度亦有提升，后续LME市场可能出现结构性扰动，预计短期铅价下跌乏力。 镍 周二镍价窄幅震荡。镍矿方面，矿山挺价心态较强，同时铁厂亏损收窄，对原料采购压价心态稍有放缓，矿价持稳运行。镍铁方面，铁厂前期有所减产，加之不锈钢价格稳步回升，镍铁市场情绪回暖，议价区间有所上移，但镍铁过剩压力仍存，持续性有待观察，目前高镍铁国内出厂价上涨5元至920-930元/ 镍；国内到厂价上涨5元至920-935元/镍；印尼高镍铁舱底含税价上涨7元至920-930元/镍，印尼镍铁FOB价上涨1美元至111美元/镍。精炼镍方面，日内镍价继续走强，下游企业观望情绪偏浓，精炼镍现货交投仍无好转。整体而言，短期宏观氛围偏积极，不锈钢及镍铁价格受此影响走势偏强，带动镍价小幅反弹，但下游需求好转有限，价格仍有回调压力。操作上，短期建议观望，观察镍铁及镍矿价格走势，等待进一步明确的信号。沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 2025年8月12日，锡价冲高回落。下午3时沪锡主力合约收盘价270280元/吨，较前日上涨0.67%。 国内，上期所期货注册仓单较前日增加71吨，现为7397吨。LME库存较前日增加15吨，现为1765吨。 上游云南40%锡精矿报收258600元/吨，较前日上涨2600元/吨。供给方面，近期佤邦会议重新讨论复产情况，锡矿供应恢复预期增强，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期冶炼端仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，本周云南江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率虽小幅回升至55.51%，但仍处于偏低水平。需求方面，国内淡季消费始终欠佳，下游工厂总体订单量表现低迷，对锡原料补库谨慎；海外则受AI算力带动对锡需求持续偏强。整体而言，锡供应处于偏低水平，但需求端表现同样疲软，短期供需双弱，预计国内锡价短期将于250000-275000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-34000美元/吨区间震荡运行。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报79,832元，较上一工作日+2.57%，其中