鸡蛋：旺季与高供应的对决
专题报告 2025-08-13 鸡蛋：旺季与高供应的对决 王俊农产品研究员 报告要点： 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 供应过剩主导当前蛋市，悲观预期下需求受到抑制，供应与需求高峰的重叠导致淘鸡走量不畅， 010-60167188wangja@wkqh.cn 产能仍未达峰，未来供应仍处增势，对后市蛋价不宜过分看高。不过，鸡蛋需求往往呈周期性波动，短期需求虽受抑制，但反过来看也是给需求下次爆发腾出了空间，当前盘面猛烈增仓背后亦隐藏着市场对接下来需求超过预期的预判，现货旺季仍未走完，此位置不建议过分追空，后市以等待反弹后抛空的操作为主。 鸡蛋：旺季与高供应的对决 一、现货在旺季表现不及预期 7-9月蛋价处于传统的季节性上行周期。在7月上中旬，随着天气转热，蛋鸡产蛋率和蛋重出 现下滑，且经历6月份梅雨淡季的去产能，蛋价在7月份往往能够轻装上阵；8月份闷热不减， 加之中秋等备货逐步展开，受需求拉动，至9月中旬前蛋价逐步达到年内最高点。历史统计显 示，6-9月的季节性上涨，平均幅度在1.8元/斤，中位值为1.6元/斤，最低也有1.2元/斤。熊市年份的旺季涨幅往往更大，如上半年大幅亏损的17、20和24年，蛋价旺季涨幅分别达到了2.58元/斤、1.62元/斤和1.88元/斤，这是因为经历了上半年的大幅亏损，产能往往能得到较充分的去化，从而给旺季的上涨留出了空间。 与往年的逻辑不同，今年上半年尽管也经历了持续的亏损，但因成本偏低导致亏损程度不深，且持续时间有限，产能始终未有效去化，当前新增产能仍处于增长之势。截止7月底的在产蛋 鸡存栏量13.56亿只，为历史同期最高，相比熊市周期17和20年7月的12.25亿只和13亿只也显著偏大。受供应端压制，市场备货情绪不佳，库存反季节性积累，当前市场平均流通环节库存为1.23天，同比去年增加56%，生产环节库存同比增加幅度为40%。蛋价在旺季的走势明显不及预期，截止当前辛集报价在2.51元/斤，较7月低点涨幅仅0.24元/斤，走势显著弱于历史同期表现（图1），与旺季的蛋价表现明显不符。 图1：鸡蛋现货走势统计（元/斤）图2：鸡蛋流通环节库存（天） 数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 二、供应端仍主导未来价格波动 存栏中性且变化有限的年份，鸡蛋的波动主要由需求的周期性变化来主导，蛋价的季节性波动即来源于此。不过，今年较为特俗，由于持续的供过于求，现货层面始终不缺货，下游维持低库存策略进一步加大了供应端的过剩，导致需求端作用式微，价格调节功能被供应端压制。持续供过于求主要来源于两个方面：一是去年下半年以来的持续高补栏，今年上半年延续，换算至目前正好处于开产高峰，这点我们在前期已作充分论述；另一方面是老鸡出栏不畅，单纯的供应过剩还可以通过淘鸡来调节，但今年的产能高点与旺季重合，市场理性策略是等旺季过去，把该赚的钱赚到，之后再淘鸡，这导致供应高峰和需求高峰叠加，蛋价该涨不涨、旺季推迟。 考虑正常淘鸡的假设下，通过补栏推导，下半年产能的高峰在今年的10-11月份之间，此后由 于补栏量下降，供应周期性见顶回落；如果淘鸡提前且持续，则产能见顶时点提前，但仍同比偏高。不过，当前市场对8-9月份旺季后半程仍有期待，导致超淘较难发生，相应推迟供应见顶的时点，令未来一段时间仍处于供应主导的节奏当中，即便后期需求阶段性发力，高点和在高点的维持时间都可能不及往年以及部分市场多头的预期。 图3：在产蛋鸡存栏推导（亿羽）图4：鸡龄变化（天） 数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 三、旺季与供应对决的背后 旺季与高供应的重叠，供需对决背后，短期需求受到抑制，囤货需求消失，供应端主导蛋价波动，但未来仍酝酿反复的可能。一是需求只是推后但并未消失，月底开学、中秋等备货即将展开，前期囤货消费受到抑制后，下游维持偏低库存，隐形库存显性化，但随着备货需求的逐步展开，脉冲式需求的爆发存在超过预期的可能，阶段性压过供应；二是持续亏损的量变效应，淘鸡增多，叠加蔬菜涨价和鸡蛋性价比提升后的替代效应加剧，继续支撑基本面出现边际改善。 从资金博弈角度看，当前盘面扩仓严重，总持仓扩大至历史最高的71万手附近，09及之后合约几乎均位于成本线附近，市场分歧严重且悲观预期被极致交易，历史看这种情况下往往离阶段性底部不远，如25年4月初，24年5月初等。从09等合约的估值看，尽管其定位于节后合约，且当前仍大幅升水现货，但中间毕竟有一个需求旺季还未兑现，因此不宜过分追空。 综上，供应过剩主导当前蛋市，悲观预期下需求受到抑制，供应与需求高峰的重叠导致淘鸡走量不畅，产能仍未达峰，未来供应仍处增势，对后市蛋价不宜过分看高。不过，鸡蛋需求往往呈周期性波动，短期需求虽受抑制，但反过来看也是给需求下次爆发腾出了空间，当前盘面猛烈增仓背后亦隐藏着市场对接下来需求超过预期的预判，现货旺季仍未走完，此位置不建议过分追空，后市以等待反弹后抛空的操作为主。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn
