2014年6月30日星期一 鸡蛋季报 1 敬请参阅最后一页的免责条款 季报摘要： 供需：需求逐步恢复，供应依旧偏紧 从芝华统计的商品代鸡苗销售量来看（不考虑青年鸡补栏情况下），如果按蛋鸡从补栏到淘汰16个月来算，2013年4月至2014年3月鸡苗销售总量为11.47亿只，而2012年4月至2013年3月的鸡苗销售量为14.29亿只，也就是说同期补栏量下滑19.7%，对应到今年7月份的在产蛋鸡存栏量预估下降19.7%，类似推算，2014年8、9月份同比下降幅度为21.8%，21.3%；由于青年鸡占比不超过12%，同时青年鸡从2013年8月份至今补栏状况也并不乐观，所以可以预估在三季度在产蛋鸡存栏量同期下滑的格局并不会改变，同时也可以看出今年整体上将处于这种格局，供应的恢复至少需要一年的时间。 需求方面，从统计的2011年至今春节、端午和中秋三个节日前后现货价格高低点出现的时间点来看，一般高点在节前，节后一般是价格回落时节。三季度因有中秋，高校开学以及国庆备货的需求，一般是年内需求最旺的季度，今年中秋节在9月上旬，恰逢学校开学之际，两大因素综合将对消费产生积极影响，从备货方面来看，7月中旬到8月中下旬基本完成中秋的备货，预计在8月下旬价格会小幅回落，在中秋前后价格再次上涨直到9月中旬，随着9月中旬国庆备货结束，价格有望开始较长时间的弱势下跌。 风险因素： 对于主力1409而言，目前面临两大风险，一是期现价差过大，二是持仓量占比太高；截止6月中旬，JD1409与主产区交割库地区的现货价格相差超过1000元/500千克，基差过大一方面反映市场的强烈预期，另一方面也暗示着市场的风险加剧；另一方面的风险来自于持仓，按全国目前的在产蛋鸡存栏量来算，总的可交割量大概在26150吨，折合5230手，而目前的单边持仓量高达15万手，持仓量为可交割量的28倍，这种高持仓也预示着后期JD1409面临更大的交割风险。 总结建议： 三季度一般是年内鸡蛋消费最旺的一个季度，而供应偏紧的格局在三季度并不能得到修复，所以从供需角度而言将给予现货上涨的支撑，但从期货盘面来讲，一方面主力1409合约高升水已部分反映了市场的预期，另一方面目前主力持仓过大，在步入8月份之后有限仓制度限制，或将加剧鸡蛋波动风险；建议投资者对JD1409维持多头思路，后期鸡蛋波动会更大，建议轻仓操作，设好止损；对于JD1501合约，根据此前对供应的分析，1月份供应同比下降的概率较大，所以对1501目前持偏多思路；跨期价差方面，关注JD1501和JD1505的正套机会。 华泰长城期货有限公司 高级分析师 张良 020-37595315 zhangl@htgwf.com 华泰长城期货投资咨询部 助理分析师 尤爱国 021-68755980 youaiguo@htgwf.com 需求旺季&供应偏紧，鸡蛋重心上移 鸡蛋期货 季报 2 敬请参阅最后一页的免责声明 2014年一季度行情回顾 图 1：2014年一季度产区鸡蛋价格走势 信息来源：华泰长城投资咨询部（上海） 2014年二季度主产区鸡蛋现货价格总体上呈现“N”字型走势，分三个阶段，第一个阶段从4月初至5月中旬，属于快速上涨阶段，主要由供需两方面原因造成，供应端来看，4、5月份在产蛋鸡存栏量同比下滑超15%，消费端来看，消费在五一、端午等节日备货刺激下明显好转；第二个阶段从5月中旬至6月初，属于急速下滑期，主要因素有两个：一是消费在节日效应后趋于平淡，二是价格快速上涨造成下游走货不畅，恰逢南方多雨北方高温，造成贸易商手中囤货质量出现问题，从而导致贸易商的集中抛货，价格急挫；第三个阶段从6月初至月中，属于缓慢上涨阶段，前期价格急挫贸易商和养殖户存货基本消耗完毕，产区再现收货困难局面，价格反弹，但由于6月是传统的消费淡季，下游走货较慢直接影响到价格上涨，这一阶段总体上价格平稳。 图 2：DCE鸡蛋主力合约1409走势 信息来源：文华财经、华泰长城投资咨询部（上海） 鸡蛋主力1409合约二季度在大体趋势上与现货保持一致，但从阶段来看，第二阶段和第三阶段期现走货有所分化，在第二阶段，现货从5元/斤一路狂跌至4元/斤，跌幅高达20%，而主力09合约仅从高点5282下跌425点至4857，跌幅仅8%，而在第三阶段，现货维持在4-4.2元/斤，而期货却一路上涨，涨幅达6.8%，期现走势分化反应了市场对后市鸡蛋现货强烈上涨的预期，期现显现出价格发现功能。 3.13.64.14.65.15.6山东省 河南省 河北省 江苏省 辽宁省 鸡蛋期货 季报 3 敬请参阅最后一页的免责声明 2014年第三季度行情展望 供需：需求逐步恢复，供应依旧偏紧 图 3：在产蛋鸡存栏量预估 信息来源：芝华数据、国家统计局、华泰长城投资咨询部（上海） 从在产蛋鸡的存栏量来看，从2月份开始，存栏出现了明显的下降，这一方面是由于节前正常淘汰，另一方面是由于反复的禽流感使得现货蛋价一路下滑，蛋鸡养殖利润从去年10月份到2月份基本上都是出于亏损，这使得小养殖户的资金链出现问题，导致被迫淘汰蛋鸡，其中尤以山东地区淘汰的数量最多，幅度达到30-40%,这也解释了4月份山东蛋价一路领涨的原因；在3月份，蛋鸡存栏同比下滑超15%，4月份预估的在产蛋鸡存栏较3月份会有小幅回升，5月份的在产蛋鸡存栏量较4月份小幅下降，6月份稍有好转，但总体依旧较差，总体的存栏基数同比下滑仍超10%。 图 4：商品代鸡苗销售量 信息来源：芝华数据，华泰长城投资咨询部（上海） 从芝华统计的商品代鸡苗销售量来看（不考虑青年鸡补栏情况下），如果按蛋鸡从补栏到淘汰16个月来算，2013年4月至2014年3月鸡苗销售总量为11.47亿只，而2012年4月至2013年3月的鸡苗销售量为14.29亿只，也就是说同期补栏量下滑19.7%，对应到今年7月份的在产蛋鸡存栏量预估下降19.7%，类似推算，2014年8、9月份同比下降幅度为21.8%，21.3%；由于青年鸡占比不超过12%，同时青年鸡从2013年8月份至今补栏状况也并不乐观，所以可以预估在三季度在产蛋鸡存栏量同期下滑的格局并不会改变，同时也可以看出今年整体上将处于这种格局，供应的恢复至少需要一年的时间。 11.0011.5012.0012.5013.0013.5014.0014.501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 亿只 2011201220132014-60%-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000万只 商品代鸡苗销售量 环比 同比 鸡蛋期货 季报 4 敬请参阅最后一页的免责声明 图 5：蛋鸡养殖利润 信息来源：华泰长城投资咨询部（上海） 伴随着鸡蛋现货价格及淘汰鸡价格的上涨，蛋鸡养殖利润从4月份开始步入盈利，整个二季度都处于盈利区，这有利于提振养殖户的补栏意愿，从二季度的补栏调查来看，4月份补栏较3月份有所恢复，5月份补栏明显增加，今年1-5月补栏与去年同期水平相比仍是下降的，但5月份补了较多的青年鸡，主要是养殖户对赌中秋的行情，按照往年的经验，一般下半年鸡蛋现货均价一般高于上半年，同时结合今年总的供应形势，预计整个下半年养殖利润有较大的概率在大部分时间处于盈利区，这或将有利于养殖户在秋季积极补栏，这里最大的不确定因素就是疫病。根据之前对供应的估算，按照这种最好形势的预估，整个的供应恢复也要到2015年，所以JD1501的供应或也并不宽松。 图 6：蛋鸡苗价格走势 信息来源：华泰长城投资咨询部（上海） 从鸡蛋现货价格周期来看，今年类似于2011年，属于蛋周期里的牛年，这一点从供应角度更加明显，2011年上半年蛋鸡苗价格在在产蛋鸡存栏较低的基础上一路上涨，2011年鸡蛋供应偏紧的格局在2012年才得到恢复，按照目前蛋鸡苗走势来看，后期在不发生如13年冬季流感疫病假设下，补栏会好于上半年，总体供应将缓慢修复。 (60)(40)(20)0204060802012-12-42013-1-42013-2-42013-3-42013-4-42013-5-42013-6-42013-7-42013-8-42013-9-42013-10-42013-11-42013-12-42014-1-42014-2-42014-3-42014-4-42014-5-42014-6-4元/只 河南郑州 山东济南 河北石家庄 辽宁沈阳 江苏南京 1.522.533.542000年1月 2000年10月 2001年7月 2002年4月 2003年1月 2003年10月 2004年7月 2005年4月 2006年1月 2006年10月 2007年7月 2008年4月 2009年1月 2009年10月 2010年7月 2011年4月 2012年1月 2012年10月 2013年7月 2014年4月 元/羽 鸡蛋期货 季报 5 敬请参阅最后一页的免责声明 图 7：节日前后鸡蛋现货高低点时间 信息来源：华泰长城投资咨询部（上海） 我国鸡蛋消费的特点是家庭消费占据半壁江山，且在之前数十年的增长之后，家庭消费趋于稳定，另外两个主要消费点是户外（餐饮，学校等）和食品加工（如蛋糕制品店），而对于户外和加工消费而言，具有明显的节日刺激效应，正因如此，鸡蛋现货走势表现出明显的季节性规律，在每年主要节日之前现货价格一般达到阶段性高点，而节后消费归于平淡，现货随即回落。从统计的2011年至今春节、端午和中秋三个节日前后现货价格高低点出现的时间点来看，一般高点在节前，节后一般是价格回落时节。三季度因有中秋，高校开学以及国庆备货的需求，一般是年内需求最旺的季度，今年中秋节在9月上旬，恰逢学校开学之际，两大因素综合将对消费产生积极影响，从备货方面来看，7月中旬到8月中下旬基本完成中秋的备货，预计在8月下旬价格会小幅回落，在中秋前后价格再次上涨直到9月中旬，随着9月中旬国庆备货结束，价格有望开始较长时间的弱势下跌。 图 8：JD1409期现价差 信息来源：华泰长城投资咨询部（上海） 对于主力1409而言，目前面临两大风险，一是期现价差过大，二是持仓量占比太高；截止6月中旬，JD1409与主产区交割库地区的现货价格相差超过1000元/500千克，鸡蛋的期现价差更多反映的是市场对后市现货价格的预期，期货高升水预示着市场强烈看多后市现货价格；从鸡蛋期货上市以来09合约的期现价差走势来看，此前在2月下旬左右出现过期货升水1000的情况，目前的升水超过了当时的水平，按照此前数次交割的情况来看，期货不会大幅升水交割，一般最多升水300，这也就是说后市现货的涨幅需超过期货的涨幅才能完成基差的回归，基差过大一方面反映市场的强烈预期，另一