2025年油脂半年报：供应偏紧重心上移

本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。第一部分：2025上半年走势回顾2025年上半年油脂在美元指数走弱、原油价格大幅波动的情况下走势分化，其中BMD棕榈油在国际原油持续下跌及自身增产累库背景下不断走低，美国生物燃料政策不断反复导致CBOT豆油大幅波动，国内棕榈油整体走弱，豆油菜油整体走强。截止2025年6月27日油脂整体上涨，豆油指数以7703开盘，最高上摸8181的高点，最低下探7448，以7764报收，上涨264点。棕榈油指以8710开盘，最高上摸9353点，最低下探7817点，以8326报收，下跌367点。菜油指数以9002点开盘，最高上摸9774点，最低下探8367点，以9442点报收，上涨396点。第一阶段（2025年1月开始-2025年1月中下旬）：巴西新作供给压力压制盘面，叠加雷亚尔贬值，2024年12月以来的巴西大豆贴水持续下行，且贴水下跌节奏有前移迹象。美豆油盘面受生柴政策悲观预期影响持续下挫，棕榈油边际利多匮乏，因此油脂油料板块全面承压下行，棕榈油涨至前高处边际利多匮乏而开启连跌回调，期间美豆油及原油亦大幅下跌调整，伴随马来及印尼出口需求下滑的担忧、对B40能否足量落地的担忧、B40配合的加税幅度可能不及预期等共同导致资金开始谨慎看待棕榈油后续驱动。第二阶段（2025年2月初-2025年3月底）：年初有USDA报告意外利多开局，美豆持续上涨，美豆油生柴政策悲观预期阶段性交易较为充分，美燃油寒潮问题导致美豆油暂时偏强，另外对进口原料的限制仅 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。在短期对美豆油有情绪上的支撑，奠定进入2月的上涨基础。春节后，豆油走势强劲，进口成本支撑价格，主要来源于巴西收获偏慢、阿根廷天气不顺、国内一季度大豆到港偏少、交易近端紧张，MPOB供需数据显示马来1月产量大幅低于预期，2月产量预计仍维持偏低，库存难有起色，结合即将到来的斋月，棕榈油在油脂品种间拥有较强的基本面支撑，同时出现产地禁止出口的谣言刺激，棕榈油在供应问题下偏强运行。进入三月，中国对美国大豆加征10%关税引发市场情绪激荡，同时美国与欧洲之间进入关税紧张状态可能促使欧洲转向南美的豆系商品采购，豆油面临潜在的进口成本上升。美国生柴义务总量风险逐渐进入交易状态，油脂在震荡中维持偏强格局。第三阶段（2025年4月-2025年5月底）：棕榈油在强现实和弱预期下反复拉锯，市场对于拐点何时到来存在较大分歧，多空博弈激烈，清明假期期间美国对等关税政策对全球金融市场带来系统性冲击，国际油价极端下行，三大油脂跟跌。情绪稳定后，棕榈油仍在不确定下震荡运行为主，阶段性交易供给恢复及出口压力，油脂进入震荡筑底、等待新矛盾指引的时段。第四阶段（2025年6月至今）：中东地缘风险助推油价、美国RVO政策惊现利好为油脂板块注入上行动力，美豆油重新获得需求端的独立上行定价并带动国际油脂走高，但随后国际局势的缓和导致国际原油价格快速回落，油脂价格也有所回落，后市等待三季度更多共振因素出现以确定方向。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。第二部分：2025/2026年度，全球植物油供需双增，全球植物油产量与消费均呈增长之势，但产量增幅小于消费增幅，进口和出口均小幅增长，2025年全球植物油期末库存或将继续下滑，库存消费比也继续走低，全球植物油供需结构继续收紧。根据美国农业部6月供需报告显示，2025/26年度全球油籽（包括大豆、菜籽、棕榈仁、花生、棉籽、葵花籽、椰肉干等）产量较上一年度增加1498万吨，至69225万吨；压榨增加1926万吨，至58080万吨；进口增加682万吨至21250万吨；出口增加576万吨至21498万吨；最终导致期末库存小幅增加195万吨至14413万吨，库存消费比下降至24.82%。全球油料产量继续增加，全球油料供过于求的格局将延续。图7，全球油籽供需及库存资料来源：WIND咨询 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。2025/26年度全球油脂的产量与消费较上年都有所增加，进口和出口都小幅增加，最终库存小幅增加。根据USDA数据，全球油脂产量达到23500万吨，比上年度的22851万吨增加649万吨；消费量为22938万吨，比上年度的22403万吨增加535万吨，最终期末库存增加14万吨至2997万吨，库存消费比为13.07%，全球油脂供过于求的格局没有改变，但供应趋于紧张。图8，全球植物油供需及库存资料来源：WIND咨询全球油脂的主要结构没有发生变化，按产量来看，主要还是棕榈油、豆油和菜油三大油脂占据主导地位，2025/2026年度主要油脂产量棕榈油、豆油菜油产量均有所增加，其中棕榈油增产179万吨、豆油增产240万吨，菜油增加59万吨。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。第三部分：棕榈油市场棕榈油市场目前是油脂第一大油脂市场，棕榈油的供需关系到油脂市场的整体走势。棕榈油的产量颇具季节性，主要是由当地的棕榈树生长环境决定的。由于2016年以来，马来西亚和印尼的油棕树新种植面积大幅放缓，棕榈油的产量增长也进入了瓶颈。据USDA统计，全球棕榈油单产在过去十年以0.4%/年的速度下降，马来年均降幅达2.07%，印尼为0.35%。而全球棕榈油产量增速也不断下降，过去十年平均增速仅为2.8%。目前马来和印尼的油棕树老化问题已经不可忽视，重植速度跟不上树龄老化。根据美国农业部6月供需报告，棕榈油仍然是全球第一大油脂，棕榈油的供求决定着整个油脂市场的走向。2025/26年全球棕榈油产量达到8074万吨，增加179万吨。2025/26年度全球棕油消费预计达到7834万吨，较上年度增加80万吨；产量增幅大于消费增幅，最终全球棕榈油库存为1505万吨，小幅增加5万吨，库存消费比为19.21%，为多年来的新 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。低，全球棕榈油市场供应相对紧张。出口方面，2025/26年度全球棕榈油出口量在4594万吨，增加157万吨。图10，全球棕榈油供需及库存资料来源：WIND咨询从产量分别状况来看，其中印尼产量4750万吨，占全球产量的58.8%，马来西亚产量1950万吨，占全球产量的24.2%，两者占到全球产量的83.0%。2008年印尼出口量赶超马来西亚之后一直保持全球第一。图11，全球棕榈油主产国产量资料来源：WIND咨询 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。棕榈油的最大消费国为印尼，消费量高达2353万吨，比上年增加25万吨，其他消费国家主要集中在印度、中国和欧盟。其中，印度是全球最大的依赖进口油脂满足需求的国家。印度主要消费的油脂品种为棕榈油，由于印度本身生产油脂数量低，基本上依赖从国外进口为主，马来和印尼是其主要油脂供应商。根据USDA预估2025/26年度，印度棕榈油的消费将消费增加15万吨至895万吨。中国棕榈油消费将幅增加10万吨至480万吨。图12，全球棕榈油主要消费国消费量资料来源：WIND咨询第四部分：大豆、豆油市场；全球大豆、豆油供应端宽松，生物柴油政策有所摇摆。预计2025/2026年度，全球大豆产量小幅增加，进口、出口均小幅增加，消费量大幅增加，库存小幅增加。全球大豆产量增加604万吨至42682万吨；消费量增加1492万吨至42415万吨的历史新高。全球大豆期末库存增加110万吨至12530万吨的历史新高。全球大豆库需比增至29.5％高位的背景下，全球大豆供求相对宽松。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。2025/26年度，全球豆油产量大幅增加240万吨至7079万吨，全球消费增加226万吨6926万吨，豆油进口、出口小幅减少，期末库存增加37万吨至650万吨，库存消费增加至9.4%，整体有所增加。25/26年度豆油工业用量继续增加44万吨至创纪录的1586万吨。生物柴油的消费增长是拉动油脂消费增长的重要动力，但由于全球对生物柴油的使用政策不同，生物柴油的实际消费可能会有较大的变数。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。尽管巴西是大豆第一大生产国，但中国依旧是豆油第一大主产国，主产国产量从多到少依次是：中国、美国、巴西和阿根廷。2025/26年度，中国豆油产量大幅增加95万吨历史上首次突破2千万吨至2052万吨；美国产量增加27万吨至1333万吨；巴西产量增加21万吨至1179万吨；阿根廷产量增加8万吨至858万吨。五大主产国产量均增加，对豆油价格有一定的压力。图15、全球豆油主产国产量资料来源：WIND咨询 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。消费端看，中国长期保持为全球第一大豆油消费国，2025/26年度，中国豆油消费量2080万吨，较上年增加80万吨；美国消费量1266万吨，较上年增加50万吨；巴西消费量1035万吨，较上年增加24万吨；印度消费量655万吨，较上年减少7万吨；欧盟消费量271万吨，较上年增加5万吨。消费前五国消费除印度小幅减少外均有所增加，对国际豆油价格形成支撑。图16、全球豆油主要消费国消费量资料来源：WIND咨询第五部分：菜油市场：2025-26年度，全球油菜籽产量增加451万吨至8977万吨，进口下降153万吨至1762万吨，出口下降134万吨1794万吨，压榨增加138万吨至8515万吨，全球消费增加175万吨至8878万吨，期末库存增加20万吨至929万吨。库存消费比上升至10.4%。全球菜籽的供应将有所宽松。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。2025-26年度，全球菜籽油产量增加59万吨至3455万吨，消费增加40万吨至3465万吨。进口增加44万吨至745万吨，出口增加26万吨至