政府债发行如何预测？固收策略大百科系列之十一

政府债全年限额确定
全年政府债务限额通常在每年3月的全国人民代表大会上确定，包含中央财政赤字、地方新增一般债发行限额及特别国债和地方政府专项债发行限额。历史上曾出现年中调整，如2023年增加1万亿元赤字额度，2024年专项债限额提高6万亿元。

国债预测方法

• 发行时点：参考财政部发行计划表，全年计划提供大致节奏，季度计划用于精确预测。
• 发行规模：主要参考最新发行的同种类同期限国债，但需考虑：
  • 到期规模：到期规模大时，单只规模可能扩大（如2025年二季度国债到期2.67万亿元，单只规模升至1700亿元）。
  • 地方债发行节奏：地方债提速时，国债单只规模减小（如2025年7月地方债放量，国债单只规模降至1088-1310亿元）。
  • 剩余额度：四季度可根据全年限额减去已发行规模预测。
• 净融资预测：需调整贴现国债到期对年内到期规模的影响。

地方债预测方法

• 影响因素：年初财政基调、年内指导、新增限额下达时间、国债发行节奏。
• 新增债预测：参考季度末披露的发行计划（通常30个以上地区披露时参考价值高），但需结合历史数据调整实际偏差（如2025年一季度计划13665亿元，实际12394亿元）。
• 再融资债预测：以到期量为参考，2022年以来发行量占到期规模约90%（如2025年逐月再融资债发行量占到期规模约93%）。

研究结论

• 预测聚焦季度和月度变化，未来3个月以上预测受多重变量影响，参考价值有限。
• 2025年8-9月政府债净发行规模预计分别为1.47万亿元和1.14万亿元，8月压力较大，9月趋缓。

风险提示

• 地方债实际发行与计划发行可能差异较大。
• 国内政策超预期调整（如经济放缓导致财政政策变化）。
• 经济发展超预期可能影响地方财政和债务形势。