固收+系列报告之二：股债平衡术：固收+策略之股债平衡实证

股债平衡术：固收+策略之股债平衡实证 核心观点 固定收益专题研究 为什么“固收+”产品要加股票：股票是所有权凭证，持有人需承担企业经营的全部剩余风险，而且股票无固定到期日，因此其长期回报必须要包含对这些风险的补偿。债券是债权凭证，持有人有权按约定获得固定利息和到期本金偿还，风险主要是信用风险和利率风险。因此，理论上债券的风险远低于股票，根据风险-回报匹配原则，股票资产需要提供更高的收益率。和全球主要市场类似，2005年至2025年9月末，我国股票资产长期收益率高于债券。另外我国股债多数时期呈现跷跷板效应，历史数据显示固收+组合（80%债券+20%股票）能有效降低波动提高夏普比率。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.81企业/公司/转债规模(千亿)75.2/22.6/5.9 固收+策略之股债平衡策略实证：虽然我国股票资产长期收益率高于债券，但是我国股票资产波动巨大，不同时点介入股票资产对组合收益率影响巨大，因此在固收+投资加股票时，我们希望通过择时阶段内优化股票仓位，以实现更好的收益和更低的波动率。 股债平衡策略是一种通过动态调整股票与债券配置比例来平衡风险与收益的经典投资方法，本质上是一种资产轮动策略。我们按照20%股票+80%债券初始比例构建股债平衡组合，按照股票仓位或者债券仓位偏离目标5%作为阈值，2005年至今年化收益率为6.8%，年化波动率为5.4%，最大回撤下降至-13.4%，是一种提高收益降低风险的行之有效固收+策略。 和不调仓的20/80股债组合相比，股债平衡策略共进行了21次调仓，累计收益率增加了29.5%，有效提高夏普比率。另外我们也对比了其他阈值，根据2005年至今我国股票和债券资产的波动，按照偏离目标5%和7%阈值调仓的组合历史收益率更高。 相关研究报告 《固收+系列报告之一-国内固收+基金：现状解析与路径演进》——2025-10-24《债市阿尔法-RWA债券全维度分析：运作机制、全球监管与实践路径》——2025-09-25《海外债市系列之七-海外央行购债史——欧洲央行篇》——2025-09-14《海外债市系列之二——历史上的主权债务危机》——2025-05-14《债市阿尔法——浮息债全解：利率变局中的攻守之道》——2025-07-04 另外，考虑到部分年份我国股市波动率较低，调仓信号较少，我们进一步加入年度定期再平衡操作。和未加入定期调仓相比，新组合收益率略高，夏普比例也更高。 最后，考虑到我国股市和债市的多样性，上述策略可以继续优化，包括选取其他宽基指数、行业指数、信用债指数、短久期国债ETF等作为股票资产和债券资产的替代。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 内容目录 为什么“固收+”产品要加股票？.................................................42005年至今我国股票资产收益率高于债券.................................................4股债跷跷板效应明显....................................................................4固收+策略之股债平衡策略实证...................................................5股债平衡策略思路......................................................................5股债平衡策略实证组合增厚收益，优化风险收益比..........................................630/70股债再平衡组合同样占优..........................................................7定期股债再平衡........................................................................8总结..........................................................................9风险提示.....................................................................10 图表目录 图1：股票指数和债券指数年度涨跌幅........................................................5图2：股票指数和债券指数走势..............................................................5图3：5%阈值股债再平衡策略组合净值表现（20/80）...........................................6图4：不同调仓阈值股债再平衡策略组合净值表现（20/80）.....................................6图5：8%阈值股债再平衡策略组合净值表现（30/70）...........................................7图6：不同调仓阈值股债再平衡策略组合净值表现（30/70）.....................................7图7：5%阈值+定期股债再平衡策略组合净值表现（20/80）......................................8图8：不同调仓阈值+年度定期股债再平衡策略组合净值表现（20/80）............................8 表1：2005年-2025年9月末中国股票和债券资产统计分布......................................4表2：2005年至今中国股票和债券资产年度涨跌幅（单位：%）...................................4表3：固收+组合、纯债组合和纯股组合的业绩比较（单位：%）..................................5表4：20/80股债+5%阈值股债再平衡组合业绩表现..............................................6表5：20/80股债再平衡组合（阈值5%）调仓时点及资产涨跌幅（单位：%）.......................7表6：30/70+8%阈值股债再平衡组合业绩表现..................................................7表7：30/70股债再平衡组合（阈值8%）调仓时点及资产涨跌幅（单位：%）.......................8表8：20/80股债+5%阈值+年度定期再平衡组合业绩表现.........................................8表9：20/80股债+阈值5%+年度定期再平衡组合调仓时点及资产涨跌幅（单位：%）.................9 为什么“固收+”产品要加股票？ 股票是所有权凭证，持有人需承担企业经营的全部剩余风险（盈利波动、股价波动、破产清算时最后受偿），而且股票无固定到期日，因此其长期回报必须要包含对这些风险的补偿。债券是债权凭证，持有人有权按约定获得固定利息和到期本金偿还，风险主要是信用风险和利率风险。因此，债券收益固定且优先级高于股票，理论上债券的风险远低于股票，根据风险-回报匹配原则，股票资产需要提供更高的收益率。 2005年至今我国股票资产收益率高于债券 和全球主要市场类似，2005年至2025年9月末，我国股票资产长期收益率高于债券。我国股和债的年度收益率见表1。历史数据来看，我国股票资产的累计收益率远高于债券，波动率也远高于债券，不过总体夏普比率债券资产更优。 分年度来看，股票资产年度收益率最高的是2007年（163.3%），最低的是2008年（-65.6%），债券资产年度收益率最高的是2008年（18.1%），最低的是2013年（-4%）。 股债跷跷板效应明显 观察我国股票和债券的相关性，我国股债多数时期呈现跷跷板效应。年度来看，过去二十一年中60%的年份股债负相关。月度数据之间，54%的月份股债负相关。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：2025年数据为截止9月30日 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：2025年数据为截止9月30日 考虑到我国股债资产走势上存在一定的跷跷板效应，在同一个组合内同时配置股和债理论上可以降低组合的波动性，提高夏普比率。我们模拟的固收+组合（80%债券+20%股票），波动率的确低于简单加权纯股组合和纯债组合。 固收+策略之股债平衡策略实证 虽然我国股票资产长期收益率高于债券，但是我国股票资产波动巨大，不同时点介入股票资产对组合收益率影响巨大，因此在固收+投资加股票时，我们希望通过择时阶段内优化股票仓位，以实现更好的收益和更低的波动率。 股债平衡策略是一种通过动态调整股票与债券配置比例来平衡风险与收益的经典投资方法，本质上是一种资产轮动策略。从策略回溯来看，通过再平衡调仓，股债平衡策略组合一方面实现了收益率，另一方面也降低了波动率，是行之有效的穿越周期的固收+策略。 股债平衡策略思路 股债平衡策略最早由本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中提出，主张将资产按固定比例（如50%股票+50%债券）配置，并定期再平衡以维持比例稳定。其本质是通过“高抛低吸”机制实现风险对冲： （1）股票上涨时：卖出部分股票锁定收益，转投债券，实现“高位止盈”； （2）股票下跌时：卖出债券补仓股票，实现“低位捡筹”。 我们认为，由于股票和债券两种资产的波动都取决于经济周期，在经济扩张期股市走强、债市走弱，反之经济衰退债市走强股市低迷，因此单纯基于股市和债市的涨跌动态调整仓位，是一种非常简单易行的股债资产轮动策略。 股债平衡策略实证组合增厚收益，优化风险收益比 考虑到固收+产品定位风险偏好较低，注重风控控制，我们按照20%股票+80%债券初始比例构建股债平衡组合。 调仓信号方面，我们按照股票仓位或者债券仓位偏离目标5%作为阈值。也就是说，如果组合中债券仓位占比超过85%（股票仓位占比低于15%），或者债券仓位低于75%（股票仓位高于25%），我们进行再平衡操作。 2005年至今，和不调仓的20/80股债组合相比，股债平衡策略共进行了21次调仓，累计收益率增加了29.5%，有效提高夏普比率。 另外我们也对比了其他阈值，根据2005年至今我国股票和债券资产的波动，按照偏离目标5%和7%阈值调仓的组合历史收益率更高。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 调仓信号方面，回溯下来绝大多数时候是由股票资产的波动所驱动。21次调仓前股票和债券资产的期间涨跌幅见表5。对比可以看到，如果期间股债同涨，则股票资产平均需要涨幅在40%以上才会出现调仓信号，反之股债同跌，