每日晨报

每日晨报2025年8月12日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 中芯国际3Q25收入或恢复增长，维持中性 981HK 评级:中性 收盘价:港元48.70 目标价:港元47.00↑ 潜在涨幅:-3.5% 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 2Q25业绩强于指引：收入环比降1.7%，毛利率20.4%，高于我们预期/指引上限。我们认为驱动公司业绩好于预期的主要因素是8英寸产品的增长。非控股权益利润约0.14亿美元，环比降89.5%。管理层指引3Q25收入恢复环比增长5%-7%，而毛利率18%-20%的指引与管理层之前给出的2Q25指引一致。 主要商品及外汇价格 需求平稳过渡到下半年：管理层指出产能利用率保持近满载状态，我们认为公司各成熟制程平台需求总体继续温和复苏。管理层提到前三季度客户或已经提前建立库存，预计4Q25急单和备货需求或放缓，但至少到10月公司产能依旧供不应求，管理层将继续收集客户反馈以评估。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 24,907 0.19 22.86 国指 8,888 -0.08 21.92 上A 3,823 0.34 8.82 上B 267 0.20 -0.05 深A 2,355 1.42 15.04 深B 1,320 1.13 8.83 道指 43,975 -0.45 3.36 标普500 6,373 -0.25 8.36 纳指 21,385 -0.30 10.74 英国富时100 9,130 0.37 11.71 法国CAC 7,699 -0.57 4.31 德国DAX 24,081 -0.34 20.96 资料来源：FactSet 维持中性评级：我们测算1H25新增12英寸月产能1.9万片，预测3Q25三个月 年初至 继续新增1.1万片月产能。根据我们的预测，3Q25ASP虽高于2Q25，但收盘价升跌%今升跌 布兰特66.594.18-10.71 仍略低于1Q25。预测2025/26年收入92.9/110.0亿美元，毛利率 期金 3,439.10 3.11 30.80 20.5%/21.0%。我们保持之前对公司目前的估值水平或充分反映基本面的 期银 38.29 17.76 32.47 看法，维持中性评级，H股目标价微调至47港元（前为45港元），对 期铜 9,627.00 1.34 10.58 日圆 148.06 -2.05 6.15 英镑 1.34 0.77 7.05 欧元 1.16 2.92 11.99 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 汽车行业月报 美国10年债息 4.28 -2.30 -5.72 应2.1倍2026年市净率（前为2.1倍2025年市净率）。 评级:领先 7月新能源车渗透率升至54%，创年内新高；预计8月车市增速仍平稳 资料来源：FactSet 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 7月进入销售淡季，乘用车销量同比增长温和，环比下滑。7月全国乘用车 市场零售182.6万辆，同/环比+6.3%/-12.4%；自主品牌零售121万辆（同/环比+14%/-10%），份额同/环比+4.0ppts/+1.7ppts至65.9%。 7月新能源渗透率54%，创年内新高。7月新能源车零售销量98.7万辆（同 /环比+12.0%/-11.2%），新能源渗透率54%，同/环比提升2.7ppts/0.7ppts。特斯拉份额4.1%，同比-1.1ppts；新势力整体份额同比+2ppts至21.4%。 新能源乘用车出口维持良好增势。7月乘用车出口（含整车与CKD（全散件模式））总量47.5万辆（同/环比+25%/-1%），其中新能源乘用车当月出口 21.3万辆（同/环比+120.4%/+7.6%），占乘用车出口总量的44.7%（环比 +3.6ppts）。 恒指技术走势 恒生指数24,906.81 50天平均线24,617.67 200天平均线23,293.32 14天强弱指数53.14 沽空(百万港元)29,601 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 投资启示：3-4季度多款新车待上市，包括理想i6、全新小鹏P7、智界R7和智界S7的改款，将进一步丰富市场供给，成为拉动车市零售逐步回暖的一个有力因素。高基数下我们预计今年8月车市增长平稳，但环比有改善趋势。建议关注：比亚迪（1211HK/买入）智驾+出口；小鹏汽车（9868 HK/XPEVUS/买入）TheNextP7将于8月上市，定价和销量或有惊喜，M03 MAX/G7/增程车型陆续上市带动销量及毛利率提升；吉利汽车（175HK/买入）私有化极氪后推动内部资源整合。 房地产行业月报 楼市供求迎来季节性回落，期待下一轮政策 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 根据克而瑞的初步数据，2025年7月全口径销售总额由6月3,707亿元 （人民币，下同）环比下降38.1%至2,294亿元。我们跟踪的20家主要上市开发商7月销售额环比下降40.2%，由于季节性因素，销售均价和销售面积分别环比下降21.4%/21.8%。 近日中央政治局会议提出，“保持政策连续性稳定性，增强灵活预见性”，预计更多政策仍有加力空间，未来围绕城中村和危旧房改造、“好房子”建设、优化土地供给、强化金融支持等相关政策有望持续推进。 根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，6月新建商品住宅价格指数同比/环比分别下跌3.7%/0.3%，二手商品住宅价格指数同比/环比分别下跌6.1%/0.6%。 投资启示：我们预计二级市场的需求将持续改善并好于一级市场。中长期我们继续看好华润置地（1109HK/买入）和越秀地产（123HK/买入） ，这两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强 。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 8月12日美国核心CPI(月度环比)0.3%0.2%8月14日中国规模以上工业增加值6.8% 8月14日美国初请失业金人数226K 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 6月30日 6月11日 6月6日 6月5日 6月5日 6月5日 6月4日 6月3日 6月3日 6月2日 8月1日 7月31日 7月31日 7月24日 7月21日 7月15日 7月4日 7月3日 7月2日 7月2日 6月27日 6月19日 6月19日 6月17日 消费行业-2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇交银国际研究–2025下半年展望：潮涌但见新航路 新能源行业-2025下半年展望：不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性互联网及教育行业-2025下半年展望：在不确定性中寻找扭转机会 科技行业-2025下半年展望：返本还原——AI和国产替代仍是投资主线 汽车行业-2025下半年展望：混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速医药行业-2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性 房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏全球宏观-2025下半年展望：再平衡 每月金股-八月研选：反内卷与内需政策共振，港股有望延续震荡上行中国宏观-优化存量，提质增效—7月中央政治局会议点评 全球宏观-分歧中的坚守—美联储7月FOMC会议点评全球宏观-美联储的“特朗普风险”升级 赛力斯(601127CH)-问界引领高端化转型，盈利能力跃升；首予买入 医药行业-生物科技-港股创新药：反弹之后对板块核心问题的思考与重估全球宏观-强劲非农数据支持美联储观望立场 港股策略-从多空两维看港股配置方向 北方华创(002371CH)-国产半导体设备龙头：成长性与韧性兼备，首予买入 每月金股-七月研选：多重利好因素共振，港股进入交易顺畅期 港股策略-从拥挤度看港股向上空间全球宏观-美联储将观望到何时？ 三生制药(1530HK)-核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地，首予买入中国宏观-5月经济运行的复合节奏 肖凯希、钱昊 交银国际研究团队郑民康、文昊CPA、 谷馨瑜、CPA、孙梦琪、赵丽、CFA、蔡涵王大卫、PhD、CFA、童钰枫 陈庆、李柳晓、PhD、CFA丁政宁、诸葛乐懿 万丽、CFA、FRM谢骐聪、CFA、FRM李少金、钱昊 交银国际研究团队李少金 李少金李少金 陈庆、李柳晓、PhD、CFA丁政宁、诸葛乐懿 李少金李少金 王大卫、PhD、CFA、童钰枫 交银国际研究团队 李少金李少金 丁政宁、诸葛乐懿李少金 每日报告 8月11日中芯国际(981HK)-3Q25收入或恢复增长，维持中性王大卫、PhD、CFA、童钰枫 8月11日房地产行业月报-楼市供求迎来季节性回落，期待下一轮政策谢骐聪、CFA、FRM、莫佩雯 8月11日汽车行业月报-7月新能源车渗透率升至54%，创年内新高；预计8月车市增速仍平稳陈庆 8月8日和黄医药(13HK)-1H25短期承压，但平台长期差异化价值不改，维持买入丁政宁、诸葛乐懿 8月8日华虹半导体(1347HK)-毛利率反弹，电源管理器件需求亮眼，上调盈利预测王大卫、PhD、CFA、童钰枫 8月8日爱旭股份(600732CH)-业绩超预期扭亏，但下半年仍有不确定性，维持中性文昊、CPA、郑民康 8月7日高途(GOTUUS)-教育业务表现确定性强，AI投入或影响短期利润谷馨瑜、CPA、孙梦琪、赵丽、CFA、蔡涵 8月7日百济神州(6160HK)-财务模型更新-2Q25超预期，核心产品持续发力、新管线将进入丰收期，上调目标价丁政宁、诸葛乐懿 8月7日豪威集团(603501CH)-汽车智能驾驶业务驱动收入创新高王大卫、PhD、CFA、童钰枫 8月7日置富产业信托(778HK)-业绩稳定，派息回升，维持买入谢骐聪、CFA、FRM 8月6日超微半导体(AMDUS)-MI350系列上量或驱动下半年业绩增长王大卫、PhD、CFA、童钰枫 8月6日互联网行业-重点新游定档；7月腾讯海外流水增速转正，网易《蛋仔》创年内新高谷馨瑜、CPA、孙梦琪、赵丽、CFA、蔡涵 8月4日云顶新耀(1952HK)-战略投资天境生物，管线、临床能力、资源配置等多方位协同可期丁政宁、诸葛乐懿 8月4日九号公司(689009CH)-财务模型更新-2季度两轮车销量延续高增态势，盈利能力进一步提升；维持买入陈庆、李柳晓、PhD、CFA 8月4日汽车行业-7月传统淡季下新能源车市温和增长；预计8月环比改善陈庆、李柳晓、PhD、CFA 8月4日信义能源(3868HK)-电价下降超预期，短期限电风险加大，下调至中性文昊、CPA、郑民康 8月4日信义光能(968HK)-盈利超预告中值，多晶硅产能收储利好公司收回投资成本文昊、CPA、郑民康 8月4日医药行业-中国内地生物类似药集采启动在即，或涉及多个大品种丁政宁、诸葛乐懿 8月1日蔚来汽车(9866HK)-L90定价积极，为蔚来打响销量的翻身仗陈庆、李柳晓、PhD、CFA 8月1日好未来教育(TALUS)-K12素养教培业务稳健谷馨瑜、CPA、孙梦琪、赵丽、CFA、蔡涵 7月31日百威亚太(1876HK)-上半年销售持续承压，下半年或迎边际修复肖凯希、钱昊 7月31日宁德时代(300750CH)-上半年盈利能力维持稳健，海外增速强劲；维持买入李柳晓、PhD、CFA、陈庆 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2024 2025E 202