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跨资产研究 2025年8月3日 全球投资组合经理文摘 瞄准月球 我们提供跨地区和资产类别的背景和视角，本周重点介绍了我们对OBBB对美国赤字影响的分析、通货紧缩作为世界其他地区基准的潜力，以及人工智能的兴起对信贷市场的影响。 签名 股权产品管理组特伦斯·马龙 * +12125267578terence.malone@barclays.comBCI,美国 •OBBB及其对赤字的影响:随着《巨额美丽法案》比许多人预期的更早时间匆忙立法，我们致力于填补其众多细节的分析空白。这项新法案对美国债务积累具有重大影响。CBO预计其条款将在未来10年的预算窗口期内，相对于先前法律，使主要赤字扩大3.4万亿美元。CBO的最新评估并未包 含预期的关税收入，也未考虑即将到期的税收条款在2028-2029财年的可能延期。考虑到这些因素的影响，我们认为联邦赤字今年可能扩大至GDP的5.8%，2027财年扩大至6.7%，最终在2020-2034财年稳定在GDP的约7%。尽管赤字数字很大，但前景上的影响预计相对较小。反映这一模式，我们的模型显示到2026年，GDP增长将提升不超过0.4个百分点，从2027年开始，总体上将对增长产生温和的拖累。尽管一些人推测新法案的税收优惠可能导致资本支出激增，但我们认为这些效应可能不尽如人意。我们预计设备支出和研发将有所提升，但会分摊到许多年。 罗布·贝特 * +44(0)2077733576rob.bat e@barclays.com英国巴克莱 FICC产品管理组詹妮弗·卡迪利 * +12125268351jennifer.cardilli@barclays.comBCI,美国 吉尔·内特威格 * +12125265129jillian.nentwig@barclays.comBCI,US •基准去通胀：随着美联储面临通胀压力，全球其他地区的降通胀已成为一个坚实的基本面。这意味着央行分化，这将压低欧元等昂贵货币，并提振亚洲的短期利率。关税、坚韧的硬数据、移民减少和美元走弱相结合，推高了我们对美国通胀将上升的预期。相比之下，全球其他地区没有实施报复性关税，并且面临着货币走强、全球需求疲软、油价下跌以及中国过剩供应带来的降通胀效应 。我们逐一分析每个通胀驱动因素并得出结论 本文件面向机构投资者，并不完全遵循适用于根据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准。巴克莱以自有账户和代表某些客户的酌情方式交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相冲突。 巴克莱资本公司及其附属机构之一会且寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个单一因素。 *这个人是产品管理组的成员，不是研究分析师 本文件中引用的所有研究均已另行发表。您可通过点击本出版物中的超链接或访问BarclaysLive上的研究门户查看完整报告，包括分析师资质和其他重要披露。 对于分析师认证(S)，请参阅第33页。 对于重要股权研究报告的披露，请参阅第33页。对于重要的固定收益研究披露，请参阅第34页。 完成：25-08-02，00:28格林威治标准时间发行：25-08-03，13:00格林威治标准时间限制-外部 欧洲和亚洲最有可能面临低于预期的通货膨胀风险。这意味着dovish风险，并有利于亚洲央行（如马来西亚和韩国）在利率上采取接收立场，因为这些国家的通胀已经很低，而且价格上没有太多宽松。欧洲央行（ECB）的立场在7月份变得更加鹰派，但鉴于该地区国际竞争力的恶化，欧元的强度有限。 •AI——对信贷的影响:我们从2023年末重新进行分析，以按行业突出这些趋势可能产生积极或消极影响的股票代码。由于我们在2023年首次讨论该主题以来，人工智能已迅速重塑经济和企业格局 ，对众多公司产生了深远影响。从支持人工智能的物理基础设施，到它带来的生产力提升以及对传统商业模式的颠覆，其涟漪效应范围广泛且加速。随着公司大力投资以构建和整合人工智能能力，信贷投资者需要评估这些转变如何影响资本配置、竞争定位和资产负债表弹性。从宏观层面来看，人工智能对发行人产生的影响可以从四个关键维度进行阐述——基础设施、生产力、颠覆和专有数据——每个维度都对发行人和投资者具有不同的意义。 每周图表：欧元/美元强于表面所见 来源：彭博，巴克莱研究（参见外汇观点：“过度的利益”，或关税如何再次成为美元利好，2025年7月30日） 事件 电话会议&在线直播 时间时间电话/网络直播请点击链接查看即将举行的电话会议和网络直播的详细信息 8月4日 15:00点GMT/10:00点EST 美国电力与公用事业2025年第二季度业绩中场更新 8月4日 15:00点GMT/10:00点EST 在汽车金融方面与金融租赁协会（FLA）的虚拟壁炉会议 8月4日 16:00点GMT/11:00点EST 每周工业品电话会议 5月8日 下午12:45GMT/上午7:45EST 巴克莱周二信贷看涨 5月8日 下午1:00GMT/上午8:00EST 巴拿马央行前瞻：8月5日，星期二 5月8日 14:00点GMT/9:00点EST BoE预览：8月5日，星期二 6月8日 14:00点GMT/9:00点EST 涵盖所有利益相关者：平衡欧洲各航空公司的利益相关者 6月8日 16:00点GMT/11:00点EST 2025年第二季度美国零售预览及促销追踪 7月8日 下午1:00GMT/上午8:00EST 欧盟战略——因素洞察更新 7月8日 16:00点GMT/11:00点EST Scout24(G24n.DE)-首席执行官、首席财务官、投资者关系-虚拟➶组通话 11月8日 15:00点GMT/10:00点EST SES#7：与前任ASMI高管深入探讨ALD动力学 11月8日 15:00点GMT/10:00点EST 网络工具：Q2结果思考帖 8月12日 15:00点GMT/10:00点EST 独角兽和第二季度主题基金回顾（月度主题呼叫-八月） 13August 14:00点GMT/9:00点EST QIAGENN.V.(QGEN)虚拟➶组会议 15八月 16:00点GMT/11:00点EST 双周美国软件投资者电话会议-2025年Q3 18August 14:00点GMT/9:00点EST 燃气与风力涡轮机服务业务-盈利驱动因素与风险 29日 16:00点GMT/11:00点EST 双周美国软件投资者电话会议-2025年Q3 9月9日 18:00点GMT/13:00点EST XPLR基础设施(XIFR)管理固定收益圆桌会议 12月9日 16:00点GMT/11:00点EST 双周美国软件投资者电话会议-2025年Q3 26September 16:00点GMT/11:00点EST 双周美国软件投资者电话会议-2025年Q3 10月8日 15:00点GMT/10:00点EST 欧盟医疗健康对话与高管层：牛津纳米孔 21十月 14:00点GMT/9:00点EST 欧盟医疗保健对话：蔡司医疗科技 11月4日 会议与特别活动 15:00点GMT/10:00点EST 欧盟医疗健康对话：策默斯特朗 日期 事件 位置 请联系您的巴克莱销售代表以查询可用性。13August 建筑与建筑材料大会 纽约 2—3日 媒体与电信论坛 虚拟 2—4九月 能源与电力会议 纽约 2—4九月 全球消费必需品大会 波士顿 3–4九月 全球征信论坛 虚拟 5–9九月 重返巴克莱，欧洲物流 虚拟 8–10九月 全球金融服务会议 纽约 10—11日 扬基金融信用论坛 纽约 24—25日 混合动力与资本会议 伦敦 10月9日 保险整合者会议 伦敦 7，14，21十一月 欧洲零售论坛 虚拟 12月9日-10日欧洲精选会议纽约 10–11十二月第二十三届全球技术大会旧金山，加利福尼亚州 请点击链接，选择过去一周的会议录音回放和网络直播/播客。 电话会议/网络直播/会议 日期 上一周的回放 1月8日Auchan–重新评估这个故事 1月8日通胀差异及其影响 7月31日全球经济罗盘：H225 1月8日srt：上升势头 7月31日Xccy&资金市场：2025年第二季度市场展望 29日巴克莱周二信用看涨：低波动动态 29日商业发展公司(BDCs)：在广泛行业中的风险管理 29日BoJ预览：7月29日，星期二 29日EGBs：长期胁迫 29日FOMC简报：7月29日 29日PEMEX&MEX：发生了什么，接下来会怎样 29日HY医疗保健：烟花并未在7月4日燃放完毕 29日脊柱与疼痛专家电话：脊柱微创趋势及其对GMED/NVRO、BSX、SYK、ABT的潜在影响 29日美国聚焦：移民——从顺风到逆风 28日交火中的化学品-我们的跨境视角 28日商业发展公司（BDC）：让私募信贷在IG组合中发挥作用 28日法語機構受關注 28日英国水务——准备好进行大重置了吗？ 25日周五与劳伦斯·韦特一起饮酒|与费德里科·博格纳进行亚洲啤酒分销专家电话 27日弧光生物科学公司（RCUS）壁炉聊天 FICC研究经济股票研究公共政策 巴克莱最佳 美国经济学 OBBBA：旁观者✁眼睛 乔纳森·米尔ърBCI，美国马克·库斯·巴比奇BCI，美国马克·吉奥纳尼BCI，美国普贾·斯里拉姆BCI,US| 科林·约翰逊BCI，美国迈克尔·麦克林BCI，美国 摘自《美国经济学：OBBBA：旁观者之眼》，2025年7月28日出版 我们对通过法案✁深入分析，对其对赤字状况✁影响以及关于企业资本投资✁若干条款进行了详细分析，表明从中期来看，经济增长将出现适度提升。在我们看来，该法案中投资激励措施✁效果将不尽如人意。 •随着“一揽子宏伟法案”比许多人预期✁要早得多地被匆忙立法，我们着手填补其诸多细节上✁分析空白。 •新法律对美国债务积累有重大影响。CBO预计其条款将在10年预算窗口期内，相对于之前✁法律，使主要赤字扩大3.4万亿美元，累计计算。这种增长超出了预期联邦收入减少4.5万亿美元所解释✁部分，而支出减少1.1万亿美元只能部分抵消这一影响。利息支出可能导致10年成本进一步 增加0.7万亿美元，达到4.1万亿美元。 •美国国会预算办公室✁最新评估基于一个过时✁经济基准，未包含预计✁关税收入，也未考虑到期税款✁可能延期（2028-2029财年）。经过对这些因素✁修正，我们认为联邦赤字今年可能会扩大至GDP✁5.8%，在2027财年达到6.7%，最终最终将在2020-2034财年稳定在GDP✁约7%。即 使这一点也假定非国防自由支配支出有一个不切实际✁天真轨迹；对此进行纠正到2034财年末可能会使赤字再增加1个百分点。 •尽管赤字数字很大，但对前景✁影响预计相对较➶。 这partly是因为我们✁原先✁展望假设了来自税收cắtgiảmvàViệclàmPháplệnh(TCJA;2017)✁到期税收cắtgiảm将会被延续。相对于那\"當前政策\"基线，该法令预计会修剪通过大约0.5万亿美元✁10年主要赤字，随着2025-28财年新✁临时税收减免带来✁额外刺激，在10年窗口✁后半段让位于延迟支出削减。反映这一模式，我们✁建模方法指向2026年GDP增长率最 多提升0.4个百分点，随后从2027年起，总体上对增长产生轻微拖累。 •尽管有些人推测新法✁税收优惠政策可能导致资本支出激增，但我们认为这些优惠很可能会效果不佳。部分原因在于，对于许多资本品而言，通过恢复100%加速折旧来解决✁税收扭曲非常➶。我们预计设备支出和研发将得到适度提升，但会分散到许多年里。制造业结构——这些结构从加速折旧和投资税收抵免中获得了异常大✁税收优惠——可能会是显著例外，尽管这些临时优惠✁期限正 在临近。很有可能在，由关税驱动✁资本品价格上涨可能会削弱甚至逆转税收优惠✁效果。 FX洞察 美元下降带来✁通缩溢出效应 FICC
