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跨资产研究 2025年5月11日 全球投资组合经理简报 驱散迷雾 我们提供跨地区和资产类别的调研背景和观点，本周重点介绍我们对谷歌在司法部决定后补救成本的分析；我们对解放日后的潜在上涨的最新看法；以及在财报电话会议期间对关税影响的情绪和深入评论。 签名 股权产品管理组特伦斯·马洛恩 * +12125267578terence.malone@barclays.comBCI,US •补救措施不会廉价而来：我们对补救措施的整体看法在审判过程中没有改变。我们仍然预计会产生双重影响，包括：1)谷歌可能失去其付费搜索接入点，通过失去与设备OEM（苹果、三星等 ）和浏览器公司（Mozilla）的分销合同，以及2)谷歌可能被强制向竞争对手分发搜索文本广告。 我们之前估计，如果这些补救措施在全球范围内实施，可能会导致15%的毛利润减少，如果仅涵盖美国，则减半。Chrome占据了巨大的35%的搜索收入：其中57%来自“用户下载”的Chrome（或自然），但43%来自与苹果和安卓合作伙伴的付费默认合同。这个数据点可能会让投资者感到惊讶。如果谷歌不再被允许向合作伙伴支付分销费用，那么付费Chrome收入可能会面临损失风险。根据我们失去付费Chrome分销的数学调整，如果上述补救措施得以实施，我们预计谷歌将有19%的全球毛利润面临损失风险（包括30%的追回率）。如果法院仅对美国实施补救措施，这可能占公司毛利润的9%（同样假设有30%的追回）。 罗布·贝特 * +44(0)2077733576rob.bat e@barclays.com英国巴克莱 FICC产品管理组本·麦克拉纳汉 * +44(0)2031349586ben.mclannahan@barclays.com英国巴克莱银行 詹妮弗·卡迪利 * +12125268351jennifer.cardilli@barclays.comBCI,美国 •忧虑之墙：我们认为，股票可能将继续沿着担忧的悬崖攀登，直到某物破裂，因为HF/系统定位仍然较低，而90天的相互关税暂停仍然有时间进行交易（即使不是完全成熟的贸易协定）。从根本上说，虽然不对称感很差，但我们难以证明股票价格/估值水平比解放日前高得多：宏观背景不佳，已经造成了很多损害，但还没有反映在硬数据上；短期收益率较低和 本文件面向机构投资者，不适用适用于为零售投资者准备、根据美国FINRA规则2242制定的债务研究报告的所有独立性和披露标准。巴克莱以自营账户和基于客户特定指令的方式交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相冲突。 巴克莱资本有限公司和/或其附属公司参与并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其投资决策中仅有的单一因素。 *该个人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处所有引用的研究均已另行发表。您可以通过点击本出版物中的超链接或访问巴克莱生活(BarclaysLive)上的研究门户来查看完整报告，其中包括分析师资质证明和其他重要披露。 对于分析师认证，请见第34页。 对于重要股权研究披露，请参见第34页。 对于重要的固定收益研究披露，请参阅第35页。 完成：25-05-09，21:59GMT发布：25-05-11，13:00GMT限制-外部 油价下跌正发出谨慎增长的信号，但美联储目前无能为力；盈利预测大幅下调；特朗普政策的反复无常正在推高美国资产的风险溢价；并且季节性因素也变得不利。在我们看来，如果交易方面没有取得具体进展，不确定性持续的时间越长，经济衰退的风险就越高，而我们尚未看到完全的恐慌性抛售。虽然欧洲不能免受全球增长风险的影响，但我们认为该地区的中期前景仍在变得brighter。我们已对我们行业的配置进行去风险，保持杠铃式策略，偏向优质股。我们在防御性板块增持电信和房地产；增持科技和航空航天与国防作为优质/周期性对冲；增持保险和在金融板块中，市场权重银行作为金融板块配置。我们在周期性/价值板块减持能源和可选消费 。我们增持英国国内资产，并将FTSE250评级上调至增持，因为英国央行正在加大降息力度。 •讨价还价关税：彭博的人工智能工具已经识别出，关税提及的三个月移动平均数在五月飙升超过1000，这比一月份的总和高出4倍多。由于特朗普提出的观点具有普遍性/广泛性，公司不得不处理这个话题；过去一个月中提及次数最多的行业是工业、医疗保健、消费者离散和信息技术。在我们分析师上周跟踪并报告收益的160家发行人中，121家（76%）提到了关税。在投资级别中，89家 （80%）报告的发行人中71家提到了关税，在高收益中，71家（70%）报告的发行人中50家提到了关税对其赎回的影响。在投资级别中，QTD关税提及的43%是负面的，而高收益中只有29%。从更广泛的范围来看，高收益发行人往往更基于国内，而投资级别发行人则更具全球性。高收益公司更国内的性质应该更好地保护这些发行人免受关税的直接影响，但经济放缓等次生影响最终可能是有害的。 每周图表：...季节性转为负，但轻定位应提供缓冲 来源：彭博，LSEG数据与分析，EPFR，巴克莱研究（参见欧洲股票策略：担忧之墙——2025年5月图表包，2025年5月7日） 事件 请点击链接查看即将举行的电话会议和网络直播的详细信息 电话/网络直播 时间 时间 电话会议&网络直播 2022年5月12日凌晨12:00GMT/上午7:00EST壁炉旁与阿玛迪斯管理层对话 2022年5月12日14:30当地时间/21:30当地时间加分项：至于“卖美国”这回事，那就这么定了 2022年5月12日下午3点GMT/上午10点EST月度外汇风险管理通话：美元的制度转变 2022年5月12日下午3点GMT/上午10点EST欧盟医疗保健对话：龙沙集团 2022年5月12日下午3点GMT/上午10点EST在2025年第一季度财报后，上调我们的公寓及SFR估值和价格目标 2022年5月12日下午3点GMT/上午10点EST维克斯-与CEO的firesidechat 2022年5月12日16:00点GMT/11:00点EST工業週刊電話會議 2022年5月12日16:00点GMT/11:00点EST2025年第一季度美国零售预告及促销追踪 13五月凌晨12:45GMT/凌晨7:45EST巴克莱周二信用电话 13五月下午1:00GMT/上午8:00EST墨西哥央行前瞻：5月13日，星期二 13五月下午3点GMT/上午10点EST主题投资1Q25状态（月度主题投资者电话会议-5月） 13五月下午1:00GMT/上午8:00EST从收益反推 13五月16:00点GMT/11:00点EST汽车经销商软件市场讨论 13五月17:00点下午GMT/12:00点中午ESTAESCorp(AES)虚拟固定收益圆桌会议 5月14日 18:00pmGMT/1:00pmEST 与BatteryVentures的DharmeshThakker通话，探讨人工智能、云计算、DevOps和风险投资趋势 5月14日16:00点GMT/11:00点EST60美元的生活-摩根士丹利拉美能源分析师专访 5月14日晚上8:00GMT/下午3:00ESTKOL研讨聚焦肾脏、膀胱和前列腺癌的新兴疗法 15五月14:00凌晨GMT/9:00上午EST标准普尔：美国关税对欧洲保险公司的后果 15五月16:00点GMT/11:00点EST劳森催化剂与关✃辩论呼吁系列：比卡拉Therapeutics(BCAX) 15五月14:30当地时间/21:30当地时间欧洲银行的MREL和处置政策-与SRB的对话 19五月14:00凌晨GMT/9:00上午EST欧盟医疗保健高层对话：Vimian 19五月下午3点GMT/上午10点EST机械与建筑教育系列：艾格科公司（AGCO） 2020年5月20日上午9:00GMT/下午4:00新加坡巴克莱简报：英格兰银行，休·皮尔 19五月18:00pmGMT/1:00pmEST劳森催化剂与关✃辩论通话系列：探✎（TNGX） 2020年5月20日18:30格林威治标准时间/1:30美国东部时劳间森催化剂与关✃辩论呼叫系列：努瑞克斯（NRIX） 21五月14:00凌晨GMT/9:00上午EST分析ESMA基金命名规则的影响 21五月14:00凌晨GMT/9:00上午EST欧洲房地产-与标普的讨论 21五月14:00凌晨GMT/9:00上午EST欧盟医疗保健高层对话：GNStoreNord 21五月下午3点GMT/上午10点EST生育：探索Vitrolife首席执行官在IVF市场上的机遇 22五月14:00凌晨GMT/9:00上午EST与高级管理层进行“科学之声”系列访谈：ALNY 23五月下午1点30分GMT/上午8点30分EST欧盟医疗保健与高管层对话：德曼特 23五月下午1:00GMT/上午8:00EST欧盟投资级电信行业炉边访谈：BT集团首席财务官西蒙·洛斯 23五月14:00凌晨GMT/9:00上午EST欧洲核复兴？西班牙的例子 23五月16:00点GMT/11:00点EST双周美国软件投资者电话会议-2025年第二季度 23五月16:00点GMT/11:00点EST与高级管理层进行“科学之声”系列访谈：IONS 会议和特别活动 日期事件位置请联系您的巴克莱销售代表以查询库存情况。19五月 基因组医学峰会 虚拟 19–20日 新兴支付与金融科技论坛 纽约 19–21五月 杠杆融资会议 奥斯汀，德克萨斯 21五月 量化投资组合策略(QPS)FICC美洲咨询委员会 纽约 22五月 欧洲领导力会议 伦敦 22五月 量化投资组合策略(QPS)美洲顾问委员会 纽约 28五月 高级消费者零售会议 纽约 29五月 高级医疗保健信贷会议 纽约 6月4日 可持续与转型金融会议：开启新时代新机遇 伦敦 6月5日 高级TMT信用会议 纽约 9–10六月 欧洲、中东北非技术大会 伦敦 17六月 全球基础设施大会 伦敦 6月23日至25日 新兴市场企业日2025：可持续的未来 虚拟 24六月 巴克莱-CEPR货币政策论坛2025 伦敦 26六月 欧洲投资级信贷会议 伦敦 7月15日 2025数据与投资科学大会 纽约 2–4九月 首席执行官能源与电力会议 纽约 2–4九月 全球消费必需品大会 波士顿 3–4九月 全球信用评级机构论坛 虚拟 8–10九月 全球金融服务会议 纽约 10—11日 扬基金融信用论坛 纽约 24–25日 混合动力与资本会议2025 伦敦 9月10日 保险整合者会议2025 伦敦 10–11December 第二十三届全球技术大会 旧金山，加利福尼亚州 请点击链接，选择查看上周的会议录音和网络直播/播客。 电话会议/网络直播/会议 日期 上周的重播 9月5日四月CPI前瞻：关税冲击的早期读数 5月8日印度-巴基斯坦：跨边境紧张局势 5月7日欧盟医疗保健对话与高管层：诺华（NOVN） 5月8日星期四宏观：人工智能将如何塑造资产格局 5月7日欧洲通胀市场更新：价格之谜 5月7日德国ASW：迈向更紧密的明天 6月5日BoE预览：5月6日，星期二 6月5日巴克莱周二信用电话会：在不确定性中筛选 6月5日信用评估：HY-亮点：化学地理和终端市场细分 6月5日欧洲健身房：增肌 6月5日拉丁美洲：超越关税 6月5日FOMC预览：5月6日 5月2025年第一季度公用事业中场：可再生能源供应链更新 5月工業週刊電話會議 2月5日周五与劳伦斯·怀特共饮：回顾嘉士伯、CCH、雷米结果，并与沃伦交谈关于HaleonCMD的启示 5月机器人手术专家认为ISRG的dv5力反馈系统可改善手术效果，并有潜力提供病例见解和AR 4月25日KOL专家：专注于血液恶性肿瘤（AML/MDS/MF/ISM） 4月25日英国光纤战争-与Grain公司CEO的炉边谈话 股权研究美国互联网正面 巴克莱最佳 字母