改革后平行市场溢价的潜在驱动因素：埃塞俄比亚联邦民主共和国

核心观点与关键数据

• 背景：埃塞俄比亚在汇率改革前，平行市场溢价从2013年初稳步上升，到2022年中急剧增长，2023年11月超过100%，2024年6月底仍处于高位。这伴随着外汇短缺和外汇管制，以及耐用品进口的收缩。
• 改革后变化：2024年7月采用市场决定汇率并取消大部分扭曲性限制后，平行市场溢价迅速收敛，到2024年9月初接近零，但随后再次扩大，到2024年10月底达到约16%，之后稳定在个位数，到2025年5月初再次扩大至约17%。
• 驱动因素分析：改革后平行市场溢价的持续可能由以下结构性因素驱动：
  • 剩余经常账户限制：例如向埃塞俄比亚国家银行（NBE）支付的外汇销售2.5%佣金。
  • 资本和金融账户严格管制：与埃塞俄比亚货币（比尔）资产低回报相结合，增加了通过平行市场进行资本外流的激励。
  • 金融市场不发达：缺乏套期保值工具，且由单一银行（埃塞俄比亚商业银行CBE）主导，削弱了竞争并降低了市场效率。

比较分析

• 与安哥拉、埃及和尼日利亚的比较显示，六个月后，安哥拉的溢价为48%，埃及为0.2%，埃塞俄比亚为12.4%，尼日利亚为0.3%。
• 安哥拉溢价在34个月后逐渐下降到15%，但期间出现两次上升，表明调整过程更为漫长。
• 埃塞俄比亚与安哥拉的条件最为相似，安哥拉在向更灵活汇率制度过渡期间，平行市场溢价持续较高。
• 埃及的溢价在改革后11个月内保持在1%以下，表明更平稳的稳定过程。

关键数据

• 埃塞俄比亚外汇储备在2021年11月至2024年6月期间持续低于一个月的进口覆盖率，除2023年10月的短暂恢复外。
• 改革后，埃塞俄比亚的预期实际收益率与海外投资相比为正，增加了资本外流的激励。
• 埃塞俄比亚在金融发展指数中排名最低，略低于安哥拉，缺乏套期保值工具和自然交易对手。
• 埃塞俄比亚的银行集中度最高，CBE占总银行资产的一半，可能由于历史政策银行遗留问题，导致其外汇头寸为净空头，降低了其动员外汇的激励。

研究结论

• 结构性特征如汇率限制、严格封闭的金融账户、有限金融工具和高的银行集中度继续将未满足的外汇需求推向平行市场。
• 埃塞俄比亚应继续致力于发展一个功能完善和统一的汇率市场，以实现有效和透明的汇率配置。
• 政策重点应包括逐步取消剩余的经常账户汇率限制，提高实际利率以使持有比尔资产更具吸引力，以及深化金融市场以减少对平行市场的需求。
• 长期来看，可考虑逐步开放金融账户，首先加强监管和监督能力，并吸引长期资本流入，同时确保金融部门能够稳健管理跨境资金流动。
• 最后，通过提高银行部门的竞争，包括提高费用、佣金和定价的透明度，以及可能的外国银行参与，将有助于改善价格发现和外汇中介效率。