改革后平行市场溢价的潜在驱动因素：埃塞俄比亚联邦民主共和国（英）2025

核心观点与关键数据

背景
埃塞俄比亚在汇率改革前（2013年初至2022年中期）的平行市场溢价稳步上升，2022年末超过100%，这与外汇短缺和管制密切相关。2024年7月实施市场化汇率后，官方与平行市场汇率迅速趋同，溢价一度归零，但2024年10月至12月间重新扩大至近17%，随后稳定在个位数，2025年5月初再次扩大至约17%。外汇储备在2025年4月增至约40亿美元，覆盖近两个月进口需求。

比较分析
与安哥拉、埃及、尼日利亚的对比显示，埃塞俄比亚的平行市场溢价持续存在主要受三方面因素驱动：

1. 剩余经常账户限制：包括向埃塞俄比亚国家银行（NBE）支付2.5%的外汇销售佣金，以及特定交易的外汇获取限制，但此类限制仅影响较小比例的消费支出，宏观影响有限。
2. 资本与金融账户管制：埃塞俄比亚与安哥拉比埃及和尼日利亚的资本账户管制更严格（约70-80%交易受管制），导致部分资本通过平行市场流动。同时，由于本币资产收益率较低（2024年5月数据显示海外投资预期收益率比本币资产高），资本外流压力持续。
3. 金融市场发展不足：单一银行主导的金融体系缺乏套期保值工具，削弱竞争，降低市场效率。安哥拉在汇率改革后34个月仍存在15%的溢价，而埃及溢价持续低于1%，显示金融深化的重要性。

研究结论
埃塞俄比亚的平行市场溢价与安哥拉转型期情况最为相似，表明汇率统一后的稳定需要进一步改革：

• 逐步取消剩余经常账户限制，降低正式市场使用成本；
• 提高本币资产收益率至合理水平；
• 深化金融市场，发展套期保值工具；
• 优先开放资本账户，同时加强监管（如净敞口限额和外汇风险监测）；
• 提升银行竞争，通过透明化定价和引入外资银行改善汇率中介效率。