超威半导体（AMD）更新报告

超威半导体（AMD）更新报告 买入2025年8月8日 预计今年MI系列销售额80亿美元，Q3营收及毛利指引超预期 业绩摘要：2025Q2公司营收76.9亿美元，同比增加31.7%，略高于彭博一致预期74.3亿美元。毛利率为39.8%，同比减少9.3个百分点；经营亏损1.3亿美元，同比减少149.8%，营业利润率-1.7%；GAAP净利润8.7亿美元，Non-GAAP净利润7.8亿美元，同比减少30.6%。Non-GAAP摊薄EPS达0.48美元，略低于彭博一致预期的0.49美元。25Q3收入指引中值87亿美元（不含MI308收入），同比增加27.9%，基本符合彭博一致预期，毛利率指引54%，同比增长4个百分点。 MI308恢复出口但暂未贡献收入，全年AIGPU销售额将达80亿美元：本季度数据中心营收同比增长14.3%达32.4亿美元。MI308恢复出口许可，国内市场需求强劲，预计年底开始贡献收入。MI355推理性能提升显著，微软、Meta、甲骨文等云厂商的订单将在2025-2026年陆续交付，产品ASP也有涨价预期。未来AIGPU产品路线图清晰，下一代机架级产品MI400系列将于2026年发布。2025/2026财年公司AIGPU销售额有望同比增长59.1%/88.6%达80/151亿美元。 客户端产品市场份额持续增长，Ryzen9000系列销量破纪录：本季度客户端业务收入同比增长67.5%达25亿美元。截止2025Q1，公司台式机/笔记本营收市占率分别为34.4%/22.1%，环比+6.4/+0.5个百分点。Ryzen9000系列需求旺盛，桌面渠道销量破纪录，OEM采购量同比增长25%；笔记本高端市场份额扩大，RyzenAI300在通用及AI负载工作中表现领先。展望2025全年，预计公司客户端营收有望同比增长41.7%达100亿美元。 游戏业务与微软Xbox合作后重回增长，嵌入式业务销量回暖：Q2游戏业务同比增长73.1%达11.2亿美元，主要系与Xbox合作后Radeon9000系列游戏显卡产品需求强劲。嵌入式业务营收同比下滑4.3%达8.2亿美元，二季度销量有所回升但部分下游客户仍在削减库存。 目标价200.00美元，买入评级：下半年出货的MI350系列预计未来两年海外订单饱满，MI308将在年底开始贡献收入。客户端产品持续提升份额，但近期关税不确定性带来一定政策风险。预计2025-2027年公司收入CAGR为42.3%，Non-GAAP净利润CAGR为58.2%。采用DCF估值法，得到目标价200.00美元，对应2026年PE为25.5倍，对比当前股价有16.01%的上升空间，买入评级。 风险因素：AI加速芯片销量或技术迭代不及预期；PC份额增长不及预期；游戏及嵌入式业务恢复不及预期，关税不利影响。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业半导体 股价172.4美元 目标价200.00美元 (+16.01%) 股票代码AMD(US) 总股数16.23亿ADS 市值2797.78亿美元 52周高/低182.5美元/76.48美元每ADS账面值36.75美元 主要股东VanguardGroupINC.9.40% BlackRock8.29% StateStreetCrop4.41% 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 总营业收入（百万美元） 22,680 25,785 34,311 44,079 52,220 变动 -3.9% 13.7% 33.1% 28.5% 18.5% Non-GAAP净利润（百万美元） 4,302 5,442 7,395 10,876 13,622 Non-GAAP每股盈利（美元） 2.7 3.3 4.6 6.8 8.5 变动 -23.3% 23.6% 38.3% 47.1% 25.2% 基于172.4美元的市盈率（估） 64.1 51.9 37.5 25.5 20.4 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com AI算力芯片销售情况预测 未来三年AIGPU收入CAGR假设2025-2027年台积电CoWoS先进封装年产能分别为80/105/130万片，公司订单 107.8% 占比分别为7%/9%/9%；我们预计公司2025-2027年GPU贡献收入分别为80/151/218 亿美元，三年复合增长率107.8%。 图表1：2025年-2027年公司GPU产品的营收预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 主要财务报表 损益表财务能力分析 单位：百万美元,财务年度截至12月31日 2023财年 实际 2024财年 实际 2025财年 预测 2026财年 预测 2027财年 预测 2023财年 实际 2024财年 实际 2025财年 预测 2026财年 预测 2027财年 预测 盈利能力 主营业务收入 22,680 25,785 34,311 44,079 52,220 毛利率(%) 46.1% 49.4% 52.0% 51.8% 52.8% -主营业务收入成本 12,220 13,060 16,469 21,246 24,648 EBITDA利润率(%) 24.2% 26.5% 16.1% 20.8% 22.4% 毛利 12,725 17,842 22,833 27,572 0 净利润率(%) 3.8% 6.4% 12.1% 16.1% 18.1% 营业开支 10,059 10,825 12,867 14,326 16,658 销售总务及管理开支 4,187 4,369 5,044 5,510 6,423 营运表现 研究和开发开支 5,872 6,456 7,823 8,816 10,235 销售及管理费用/收入(%) 10.4% 10.8% 11.2% 9.6% 9.8% 营业利润 401 1,900 4,975 8,507 10,914 研发费用/收入(%) 25.9% 25.0% 22.8% 20.0% 19.6% -利息支出 106 92 0 0 0 实际税率(%) -70.3% 19.2% 16.0% 15.5% 12.0% -营业外亏损净额 -197 -181 0 0 0 股息支付率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 税前利润 492 1,989 4,941 8,419 10,757 库存周转天数 119.6 139.0 138.0 146.0 152.0 -所得税支出 -346 381 791 1,305 1,291 应收账款天数 75.4 80.8 68.0 60.0 59.0 -关联公司及其他亏损 -16 -33 0 0 0 应付账款天数 157.7 156.9 150.0 152.0 150.0 净利润 854 1,641 4,150 7,114 9,466 普通股东所得净利润 854 1,641 4,150 7,114 9,466 财务状况 折旧与摊销 3,453 3,064 546 656 786 资产负债率 17.7% 16.8% 16.9% 18.0% 15.5% EBITDA 5,496 6,824 5,521 9,163 11,700 ROA 1.3% 2.4% 5.5% 8.1% 9.5% 主营业务增长(%) -3.9% 13.7% 33.1% 28.5% 18.5% ROE 1.5% 2.9% 6.6% 9.8% 11.2% EBITDA增长率(%) -26.8% 19.5% -23.6% 39.7% 21.7% 经营性现金流/收入 7.4% 11.8% 16.7% 18.5% 20.7% 资产负债表 现金流量表 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 2027财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 2027财年 +现金与现金等同 实际 3,933 实际 3,787 预测 8,657 预测 15,700 预测 25,200 实际 实际 预测 预测 预测 +短期投资 1,840 1,345 1,345 1,345 1,345 +净利润 854 1,641 4,150 7,114 9,466 +应收账款与票据 5,376 6,192 6,770 7,923 9,193 +折旧、摊销 3,453 3,064 546 656 786 +库存 4,351 5,734 6,893 10,340 10,473 +其他非现金调整 -975 -973 0 0 0 +其他流动资产 1,268 1,991 1,991 1,991 1,991 +非现金经营资本变动 -3,049 -2,098 -512 -1,609 -1,797 总计流动资产16,768 19,049 25,656 37,299 48,203 经营活动现金流量 1,667 3,041 5,728 8,145 10,806 +财产、厂房及设备1,589 1,802 2,114 2,560 3,080 +经营租赁633 623 623 623 623 +固定资产变动 -546 -636 -858 -1,102 -1,305 +长期投资与应收0 0 0 0 0 +长期净投资变动 300 616 0 0 0 +其他长期资产 48,895 47,752 47,752 47,752 47,752 +收购与剥离净现金 -131 -548 0 0 0 总计非流动资产 51,117 50,177 50,489 50,935 51,455 +其他投资活动 -11 -456 0 0 0 总资产 67,885 69,226 76,145 88,235 99,657 投资活动现金 -1,423 -1,101 -858 -1,102 -1,305 +应付账款 5,137 6,250 7,474 10,467 10,073 +短期债务 751 0 0 0 0 +已付股利 0 0 0 0 0 +其他短期负债 363 476 476 476 476 +债务(偿付)所得现金 0 -750 0 0 0 总计流动负债 6,689 7,281 8,505 11,498 11,104 +股本增加 268 279 0 0 0 +长期借款 2,252 2,212 2,212 2,212 2,212 +股本减少 -427 -728 0 0 0 +其他长期负债 3,052 2,165 2,165 2,165 2,165 +其他融资活动 -2 -1 0 0 0 总计非流动负债 5,304 4,377 4,377 4,377 4,377 融资所得现金 -1,146 -2,062 0 0 0 总负债 11,993 11,658 12,882 15,875 15,481 现金净增减 -902 -122 4,870 7,043 9,500 总股东权益 55,892 57,568 63,262 72,360 84,176 现金剩余 3,933 3,811 8,681 15,724 25,224 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售