新力量NewForce总第4834期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4834期2025年8月11日星期一 研究观点 【公司研究】 中国移动(941，买入）：经营业绩稳健增长，派息比率进一步提升华虹半导体(1347，买入）：需求景气度延续，运营趋势向好 超威半导体（AMD.买入）：预计今年MI系列销售额80亿美元，Q3营收及毛利指引超预期 宁德时代（3750，买入）:产品保持高市占率，盈利水平稳健向上 【行业评论】 科技行业周报：算力景气持续，关注产业链延伸机会 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2025年EPS(港元) 2026年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国移动 941 买入 买入 116.00 112.00 4% 7.260 7.480 -3% 7.630 8.080 -6% 华虹半导体 1347 买入 买入 54.00 37.00 46% 0.060 0.050 20% 0.130 0.130 0% 超威半导体（美元） AMD 买入 买入 200.00 140.00 43% 4.600 4.000 15% 6.800 5.800 17% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 中国移动(941，买入）：经营业绩稳健增长，派息比率进一步提升 Simon.luo@firstshanghai.com.hk服务收入承压但利润超预期 李京霖 852-25321957 2025年上半年实现营业收入5438亿元，其中服务收入为4670亿元（YoY+0.7%）。总连接数达到38.15亿(YoY+8.9%)。CHBN中HBN收入占主营业务收入比达到47.6% Jinglin.li@firstshanghai.com.hk（YoY+2.6pct）。数字化转型收入达到1569亿元（YoY+6.6%），占主营业务收入比 行业电讯服务 股价87港币 目标价116港币 (+33%) H股总市值18800亿港币已发行H股本216.13亿股 52周高/低88.3港币/65.5港币 每股净现值72港元 股价表现 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 达到33.6%（YoY+1.9pct）。公司实现归母净利润842亿元（YoY+5.0%）；EBITDA达1860亿元（YoY+2.0%），EBITDA占主营业务收入比为39.8%（YoY+0.5pct）。经营活动现金流入净额为838亿元，自由现金流为255亿元。此外，全年计划资本 开支1512亿元，上半年完成584亿元，总智算规模61.3EFOLPS。公司2025年中期派息每股2.75港元（YoY+5.8%），2025年全年现金派息比例进一步提升。 价值经营深化，促进结构性增收 上半年，个人市场收入为2447亿元（YoY-4.1%）。移动客户达到10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿户，渗透率59.6%。移动ARPU为49.5元(YoY-2.9%)，移宽融合率超95%。同期家庭市场收入为750亿元（YoY+7.4%）。家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户，其中千兆家庭宽带客户达到1.09亿户（YoY+19.4%），FTTR客户达到1840万户（YoY+264%）。家庭客户综合ARPU达到44.4元（YoY+2.3%）。上半年，政企市场收入为1182亿元（YoY+5.6%）。政 企客户数达到3484万家，净增225万家。移动云收入达到561亿元（YoY+11.3%）。5G垂直行业应用保持领先，5G专网收入达61亿元（YoY+57.8%），累计服务智能网联汽车超6900万辆。 持续推动创新拓展，新兴业务实现良好增长 上半年，新兴市场收入为291亿元（YoY+9.3%）。其中，国际业务收入达到140亿 元（YoY+18.4%）。数字内容方面，不断深化“内容+科技+融合创新”，上半年数字内容收入达到149亿元。金融科技方面，上半年产业链金融业务规模达到471亿元（YoY+24.5%）。股权投资方面，围绕战略性新兴产业、未来产业关键领域进行投资布局，按权益法核算的投资收益达到72亿元（YoY+17%）。 提升目标价116港元，买入评级 中国移动作为全球用户规模最大的运营商，品牌价值已跃升至全球运营商前四，盈利能力稳居全球行业前列。展望未来，美联储降息与国内降准趋势渐明，叠加国内十年期国债收益率持续下行，全球或将步入“资产荒”时代。在此背景下，中国移动凭借稳定可持续的收入、利润及经营现金流增长，有望成为包括险资在内的长期资金重点配置标的。同时，公司稳定的派息政策与可观的分红回报率，将进一步增强其投资吸引力。综合考虑盈利稳健性与分红优势，我们将公司估值中枢上调至2025年归母净利润的16倍PE，对应目标价116港元，并维持“买入”评级。 风险提示 公司分红派息、移动和固网宽带ARPU提升不及预期、行业竞争加剧。 图表1:盈利摘要 中国移动-截止12月31日财报 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,009,309 1,040,759 1,053,815 1,070,575 1,088,818 变动（%） 7.7% 3.1% 1.3% 1.6% 1.7% 净利润（百万元） 131,763 138,373 145,421 152,921 161,809 EPS（港元） 6.60 6.91 7.26 7.63 8.08 变动（%） 5.0% 4.7% 5.1% 5.2% 5.8% 市盈率（倍，@87港元） 13.2 12.6 12.0 11.4 10.8 每股派息（港元） 4.8 5.1 5.4 5.7 5.7 息率（%） 5.6% 5.9% 6.2% 6.6% 6.6% 资料来源：第一上海,公司资料 黄佳杰 +852-25321599 华虹半导体(1347，买入）：需求景气度延续，运营趋势向好 Harry.huang@firstshanghai.com.hk本季盈利改善，指引积极 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 2Q25收入5.66亿美元，同比+18.3%，环比+4.6%，主要由于晶圆交付量增长（同比+18%，环比+6%），毛利率10.9%，高于指引上限，主要由于稼动率环比提升，股东净利润0.08亿美元，同比+19.2%，环比+112.1%，基本每股盈利0.005美元，同比+25%，环比+150%。净资产收益率0.4%，同环比均持平。3Q25指引积极：收入端6.2-6.4亿美元，季度增速显著提升，毛利率10-12%，较本季改善明显。 需求景气度持续，涨价逐季反映 Peter.han@firstshanghai.com.hk本季三大核心工艺平台保持增长趋势。嵌入式非易失存储收入同比+2.9%，环比 行业半导体 股价44.00港元 目标价54.00港元 （+22.73%) H股市值581.56亿港元已发行H股本17.29亿股 +8.3%，主要为MCU需求带动，下游工业及汽车客户仍有需求拉动；功率器件收入 同比+9.4%，环比+2.4%，增长驱动仍未超级结和MOSFET产品，慢复苏趋势延续；模拟及电源收入同比+59.3%,环比+17.8%，主要由BCD平台电源管理芯片高景气度带动，公司已计划调配产能以匹配需求，预计下半年BCD平台产品仍将保持较高的收入同比增速；独立式非易失存储收入同比+16.6%，主要由闪存产品带动，逻辑与射频收入同比+8.4%，环比+2.7%。公司于本季执行产品涨价，预计在下半年有个位数涨幅反映，唯功率器件产品提价节奏较慢，我们相应调整公司25/26年晶圆代工均价至438/474美元（原444/465美元）以及毛利率为12.1%/16.1%（原10.5%/15%）。 52周高/低45.98港元/14.88港元 每股净现值28.47港元 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 股价表现 扩产加速 九厂第一批产能预计今年年底前达成80-90%负载，2026年中达到满负荷运作并完成规划产能8.3万片/月的建设，2027年开启第二批新产能规划。2Q25整体稼动率108.3%，为2023年后新高，公司主要工艺平台客户需求均处于复苏趋势中，预计公司将持续保持高稼动率。 提升目标价至54港元，买入评级 基于公司需求稳定增长支撑高稼动率，新增产能如期推进以及较好的爬坡节奏以 及国产替代下趋势下的订单回流和海外大厂新增订单的产品结构优化，我们维持公司量利稳定增长的逻辑不变，但考虑到短期较小的提价幅度和扩产加速带来的折旧压力，我们调整公司2025-27年股东净利润至0.9/2.3/2.6亿美元，调整未来十二个月目标价至54港元，相当于2025年1.8倍预测市净率，对应公司近十 年市净率上限水平以反映公司较高的业绩复苏确定性、潜在的集团优质资产注入预期以及今年港股市场较好的流动性催化，维持买入评级。 风险 扩产不及预期、需求不及预期、汇率变动。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 23年实际 24年实际 25年预测 26年预测 27年预测 总营业收入（千美元） 2,286,113 2,003,993 2,458,804 2,935,267 3,385,869 变动 -7.7% -12.3% 22.7% 19.4% 15.4% 毛利率 21.3% 10.2% 12.1% 16.1% 18.1% 股东净利润（千美元） 280,034 58,108 97,210 227,191 264,328 每股盈利（美元） 0.19 0.03 0.06 0.13 0.15 变动 -45.1% -82.1% 65.9% 123.6% 21.6% 基于44港元的市盈率（估） 29.6 165.1 99.5 44.5 36.6 基于44港元的市净率（估） 1.3 1.5 1.5 1.4 1.4 每股派息（港元） 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.01% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：公司资料，第一上海预测 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 超威半导体（AMD.买入）：预计今年MI系列销售额80亿美元，Q3营收及毛利指引超预期 业绩摘要： 2025Q2公司营收76.9亿美元，同比增加31.7%，略高于彭博一致预期74.3亿美元。毛利率为39.8%，同比减少9.3个百分点；经营亏损1.3亿美元，同比减少 Peter.han@firstshanghai.com.hk149.8%，营业利润率-1.7%；GAAP净利润8.7亿美元，Non-GAAP净利润7.8亿美 元，同比减少30.6%。Non-GAAP摊薄EPS达0.48美元，略低于彭博一致预期的 行业TMT 股价172.4美元 目标价200.00美元 （+16.01%） 市值2797.78美元 已发行股本16.23亿股 0.49美元。25Q3收入指引中值87亿美元（不含MI308收入），同比增加27.9%，基本符合彭博一致预期，毛利率指引54%，同比增长4个百分点。 MI308恢复出口但暂未贡献收入，全年AIGPU销售额将达80亿美元： 本季度数据中心营收同比增长14.3%达32.4亿美元。MI308恢复出口许可，国内市场需求强劲，预计年底开始贡