股指期货策略周报
光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 股指期货策略周报 2025年8月10日 股指期货周度要点 1、指数继续上涨，题材出现分化 上周，A股市场继续上涨，Wind全A上涨1.94%，日均成交额1.7万亿元，市场情绪较强。中证1000上涨2.51%，中证500上涨1.78%，沪深300指数上涨1.23%，上证50上涨1.27%。股债比价方面，股票估值持平，债券收益率回落，股权风险溢价小幅上涨。当前指数处于10月以来高点，成交放量，表明市场对未来走势存在分歧，大盘指数估值接近1倍标准差；此外，除上证50外基差贴水幅度较高，表明市场对冲需求旺盛。 2、流动性行情尚未到收尾阶段 股票市场的流动性行情可能尚未结束，当前国内外流动性均相对宽松。6月企业存贷数据回升，表明其风险偏好增加，有利于股票市场估值的回升。从银行结售汇数据中证券投资分项来看，外资在5月和6月持续加仓中国证券资产，都是资本市场流动性宽松的表现。在指数前期涨幅较大的背景下，阶段性回调符合预期。股票市场流动性宽松的背景和其背后的政策逻辑目前并没有实质性改变，同时考虑到配置性资金对于A股的托底效应，预计指数不会出现系统性回调，短期仍以震荡为主。 3、A股基本面仍在复苏过程之中 全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本。这使得指数很难突破去年10月以来的中枢大幅上涨。另一方面，净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。在配置型资金托底的背景下，指数也很难出现持续大幅回落。ROE为6.34%，自2021年以来持续下行，目前仍处磨底阶段。整体来看，指数较大概率仍处于宽幅震荡区间。 11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。 12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。 3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。 7月1日，中央财经委召开第六次会议，强调：“纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放”。 7月14日，按美元计，6月出口同比5.8%，进口同比1.1%。 7月15日，中国二季度实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%。 6月经济数据：官方制造业PMI49.7，PPI同比-3.6%，CPI同比0.1%； 固定资产累计同比2.8%，房地产投资累计同比-11.2%，规模以上工业增加值同比6.8%，社会消费品零售总额同比4.8%。 6月金融数据：M2同比8.3%，M1同比4.6%。 图表：Wind全A走势图表：指数净值走势 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 0.55 成交额（单位：亿元）(右)收盘价 000905.SH000300.SH000016.SH000852.SH 资料来源：Wind，光大期货研究所 上周，A股市场继续上涨，Wind全A上涨1.94%，日均成交额1.7万亿元，市场情绪较强。 中证1000上涨2.51%，中证500上涨1.78%，沪深300指数上涨1.23%，上证50上涨1.27%。 图表：股权溢价指数图表：中证1000相对沪深300溢价情况 8000 7000 6000 5000 4000 0.04 0.035 0.03 0.025 0.02 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0.6 0.5 0.4 0.3 3000 2000 1000 0 2015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1 0.015 0.01 0.005 0 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 2015/12016/12017/12018/1 2019/1 2020/12021/1 2022/1 2023/12024/1 2025/1 0.2 0.1 0 万得全A全A_ERP(右) 中证1000相对于沪深300的超额收益中证1000相对于沪深300的性价比(右) 资料来源：Wind，光大期货研究所 我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。 截止上周五，10年国债活跃券收益率1.7%，小幅回落，Wind全A估值20.74倍，处于年内中等略偏高位置，市场周内表现为“股债跷跷板”，债券开始计价修复逻辑。 图表：中证1000指数估值（PE_ttm）图表：中证500指数估值（PE_ttm） 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1 PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1 PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 图表：沪深300指数估值（PE_ttm）图表：上证50指数估值（PE_ttm） 20 15 10 5 0 2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1 PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1 PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：指数期权隐含波动率图表：融资余额（单位：亿元） 60.000021,000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 0.0000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 中证1000沪深300 资料来源：Wind，光大期货研究所 指数期权隐含波动率底部小幅回落，1000IV收于21.78%，300IV收于17.38%。 融资余额在过去5个交易日增加278亿元，至1.99万亿元。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 10 5 0 -5 资料来源：Wind，光大期货研究所 银行有色金属机械设备国防军工 电子交通运输家用电器非银金融 煤炭电力设备食品饮料基础化工农林牧渔建筑装饰石油石化 钢铁公用事业建筑材料房地产传媒 轻工制造纺织服饰美容护理 汽车 商贸零售 通信医药生物计算机 电子机械设备国防军工有色金属电力设备 图表：各版块对中证1000的点数影响 图表：各版块对沪深300的点数影响 15 汽车 通信基础化工农林牧渔交通运输纺织服饰公用事业房地产环保 建筑装饰 银行家用电器 传媒食品饮料 钢铁轻工制造建筑材料美容护理 煤炭非银金融社会服务 综合石油石化商贸零售计算机医药生物 2.1：电子、机械设备、银行、有色金属走强拉升指数 图表：各版块对中证500的点数影响 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图表：各版块对上证50的点数影响 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 有色金属机械设备国防军工 传媒电力设备 汽车基础化工 钢铁通信 公用事业 煤炭交通运输非银金融房地产银行 农林牧渔食品饮料家用电器轻工制造建筑装饰石油石化 环保纺织服饰建筑材料美容护理 p8 电子商贸零售社会服务医药生物计算机 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 202 202 202 202 2025/8 5/7 5/6 5/5 5/4 /11 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 2.2：主力合约基差贴水小幅走扩 图表：中证1000主力合约基差 图表：中证500主力合约基差 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) (100.00) (150.00) (200.00) 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) (100.00) (150.00) (200.00) 图表：沪深300主力合约基差 图表：上证50主力合约基差 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) (100.00) (150.00) (200.00)