天然橡胶周报：去库开启，胶价震荡偏强

核心观点

• 震荡偏强：海外原料企稳，国内库存开启去库，需求端下游开工率走平，基本面边际好转支撑胶价，预计短期易涨难跌，震荡偏强整理。

供应端

• 原料：泰国胶水价格和杯胶价格环比走跌，泰国产区天气改善，供应增量明显施压原料价格，但地缘冲突影响部分地区割胶工作，工厂加价收购原料。
• 加工：泰国RSS3和STR20生产毛利小幅企稳。
• 产量：6月原料上量整体不及预期，印尼、越南和泰国月产量均低于预期。
• 进口：1-7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计470.9万吨，较2024年同期增加20.8%。

需求端

• 库存：上周天然橡胶社会库存小幅去库，青岛港口库存下降趋势持续，中国天然橡胶社会库存128.9万吨，周-0.48万吨，-0.4%。
• 交易所库存：NR仓单回升。
• 下游开工率：半钢胎产能利用率69.71%，周环比-0.27%；全钢胎产能利用率60.06%，周环比+0.8%。半钢胎库存周转天数46.45天，周环比+0.81天；全钢胎库存周转天数39.37天，周环比-0.08天。
• 内需：乘用车销量保持强劲，6月销量同比增长14.5%；重卡销售7.02万辆，同比大增35.2%。
• 出口：1-6月中国橡胶轮胎出口量达471万吨，同比增长4.5%。

研究结论

• 库存偏多：青岛港口库存下降趋势持续，但整体库存仍偏多。
• 估值中性：RU-泰混价差1170元/吨，估值中性；NR-STR20价差-301元/吨，价差扩大，估值中性。
• 风险点：地缘冲突加剧、极端天气影响、关税政策反复。