国债期货周报

国债期货周报 期债短期或窄幅震荡等待方向，关注中美会谈和新债发行定价 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025/8/9 品种 主要观点 本周策略 上周策略 国债 基本面情况。7月出口数据好于预期，同比7.2%，高于二季度的6.2%，欧盟、东盟和其他新兴市场是主要拉动，对美出口走弱，同比为-21.7%，外围国家来看，7月韩国、越南出口均有回升，可能包含对8月1日美国关税不确定的抢出口应对。从出口产品来看，劳动密集型产品纺织、箱包、服装、玩具等增速均在低位，而汽车、集成电路保持了较高的增速，同比分别为18.6%和29.2%，体现了产品需求的粘性。往后看，8月7日起美国对全球的平均关税税率进一步抬升，新增的40%转运关税可能冲击转口贸易，我国出口回落的可能性加大，不过在基数效应和新兴市场开拓的影响下三季度我国出口增速可能回落幅度可控。出口增速超预期一定程度缓解对基本面压力。资金面来看。上周跨月后央行进行公开市场资金回笼，但资金利率维持低位，DR001维持在1.31%附近。中长期资金方面，央行公布3个月买断式逆回购将要续作7000亿元，该品种净投放3000亿元，本月还可能继续超额续作6个月买断式逆回购 （本月有5000亿元到期），总体来说流动性环境对债市形成支撑，指向政府债发行高峰期央行呵护态度。 此外征税新规影响，8月8日以后新发型的国债、地方政府债券等利息收入恢复征收增值税，从节点上来看8月14日有3年国债新发，8月22日有10年、30年国债新发，需要重点关注新券发行定价情况。如果以3%的增值税补偿在票面利率的规则简单测算的话，新发券成为T2512、T2603和TS2603合约CTD券的概率相对其他品种更高一些，可能导致相关合约表现偏弱。不过还需观察新国债发行情况以判断。国债期货行情展望：当前从基本面情况来看出口增速相对超预期，三季度出口增速回落幅度或相对可控，不过美方政策的不确定性仍可能为外贸动向增添波澜，关注中美会谈情况；从资金面来看当前整体流动性环境对债市偏支撑；此外关注8月还将发行按照新规征税的国债新券，其定价情况可能对国债期货远月合约价格造成影响。短期国债单边行情缺乏事件驱动，或窄幅波动等待方向。国债期货策略：单边策略上建议短期保持观望，重点关注中美会谈和新债发行定价情况。曲线策略上， 仍可适当博弈做陡。 当前从基本面情况来看出口增速相对超预期，三季度出口增速回落幅度或相对可控，不过美方政策的不确定性仍可能为外贸动向增添波澜，关注中美会谈情况；从资金面来看当前整体流动性环境对债市偏支撑；此外关注8月还将发行按照新规征税的国债新券，其定价情况可能对国债期货远月合约价格造成影响。短期国债单边行情缺乏事件驱动，或窄幅波动等待方向。国债期货策略：单边策略上建议短期保持观望，重点关注中美会谈和新债发行定价情况。曲线策略上，仍可适当博弈做陡。 目前预计8月上旬：一是政治局会议落地，中美谈判结果也暂时落定，国内外政策利空出尽，二是月初资金面预期转松，三是国债征税新规预期在上旬利好目前交易的不纳利息增值税的老券，四是高频数据来看经济结构变化不大，短期PPI上行而需求端变化不大的环境可能暂不会驱动债市利率上行，因此预期上旬期债或以震荡上涨为主。8月中下旬行情可能会受到税期资金收紧、反内卷政策推进扰动，行情波动性将加大，整体预计10年期国债利率可能在1.6%-1.75%区间波动。单边策略上，8月上旬建议适当配置多单，博弈波段上涨行情，中下旬需要跟踪资金面和政策面做进一步判断。。 本周观点 数据来源：Wind广发期货研究所2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03政策面跟踪 04资金面跟踪 数据来源：Wind广发期货研究所3 1 国债期货行情 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 期货成交量(活跃合约):国债期货:30年期 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 110 109 108 107 106 105 104 期货成交量(活跃合约):国债期货:10年期 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 107 106.5 106 105.5 105 104.5 104 期货成交量(活跃合约):国债期货:5年 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2025-03-272025-05-272025-07-27 2025-03-272025-05-272025-07-27 2025-03-272025-05-272025-07-27 TS主力合约成交量价 102.8 期货成交量(活跃合约):国债期货:2年期 60,000 102.7 102.6 102.5 102.4 102.3 102.2 102.1 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 上周，30年期国债期货主力合约2509变化0.11%至119.32，10年期国债期货主力合约2509变化0.16%至108.64，5年期国债期货2509变化0.12%至105.84，2年期国债期货2509价格变化0.03%至102.38。 TF主力合约成交量价 T主力合约成交量价 TL主力合约成交量价 102 2025-03-27 2025-05-27 0 2025-07-27 国债期货各品种持仓量 国债期货各品种成交量 TL持仓量 T持仓量 TF持仓量 TS持仓量 TL成交量 T成交量 TF成交量 TS成交量 300000300000 250000250000 200000200000 150000150000 100000100000 5000050000 0 2024-08-082024-12-082025-04-082025-08- 国债期货各品种成交持仓比 2.5TL合约成交持仓比T合约成交持仓比TF合约成交持仓比TS合约成交持仓比2 1.5 1 0.5 0 2024-08-082024-12-082025-04-082025-08- 0 2024-08-082024-12-082025-04-082025-08- 成交量方面，上周，30年期国债期货日均成交120,402手，较上周变化-36201手，10年期国债期货日均成交86,268手，较上变化-1937手，5年期国债期货日均成交手65,036手，较上周变化-6700手，2年期国债期货日均成交37,025手，较上周变化-3564手。本周国债期货成交量快速回落。 持仓量方面，上周，30年国债期货持仓量152,566手持仓，较上周变化-8080手。10年期国债期货共有237,318手持仓，较上周变化-6962手。5年期国债期货共有持179,748手，较上周变化-9735手。2年期国债期货共有持106,938手，较上周变化-2468手。上周各品种持仓量降低，或与期债移仓换月以及市场波动降低有关。 国债期货各品种主连净基差 国债期货各品种主连基差 国债期货各品种期现利差 TS期现利差 T期现利差 TF期现利差 TL期现利差 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 2025-04-152025-05-152025-06-152025-07-15 0.80 TS主连基差 T主连基差 TF主连基差 TL主连基差 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 2025-04-162025-06-16 0.40 TS主连净基差 T主连净基差 TF主连净基差 TL主连净基差 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 2025-04-162025-05-162025-06-162025-07-16 国债期货各品种主连IRR TS主连IRR TF主连IRR T主连IRR TL主连IRR 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2025-04-152025-05-152025-06-152025-07-15 上周截至8月8日，TL2509、T2509、TF2509、TS2509基差分别为0.29、0.07、0.07、0.03，分别较上周变化-0.05、-0.05、0.07和0.04，TF/TS基差2年滚动历史分位值回升到69%/63%，TL/T合约基差处于42%/46%；隐含利差分别为0.75BP、0.84BP、1.31BP、0.62BP，分别较上周变化-0.15BP、-0.22BP、1.71BP、2.44BP。 各品种IRR分别为0.72%、1.14%、1.05%、1.30%，随着各品种基差回升到滚动2年历史中性或中性偏高位，各品种IRR均较上周回落。其中TS/TF合约基差和隐含利差上升明显，此前基于TS合约正套或基差收窄的投资者可能继续离场。 本轮TL、T、TF、TS合约2509-2512跨期价差当前值分别为0.37、0.11、-0.05、-0.05，分别较上周变化0.06，0.07，-0.01，-0.01。上周一由于债券纳税新规影响，投资者普遍定价折价新券将纳入远月合约可交割券范围，因此远月相对近月大幅下跌，跨期价差单日上行，其后定价有所纠偏，实际新纳税规则地方债发行情况好于预期，TL合约跨期价差高位震荡，其他品种跨期下行修复。 国债期货各品种跨期价差 T主力合约跨期价差 TF主力合约跨期价差 TS主力合约跨期价差 TL主力合约跨期价差 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 2023-08-092023-12-092024-04-092024-08-092024-12-092025-04-09 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（10-5Y) 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（10-2Y) 现券期限利差(BP)（10-5Y）期货隐含期限利差(BP)（10-5Y）（-T+1.5*TF） 455290 4080 51.5 3570 305160 2550 50.5 2040 155030 1020 49.5 510 0490 现券期限利差(BP)（10-2Y）期货隐含期限利差(BP)（10-2Y）（-T+4*TS） 305 304 303 302 301 300 299 298 2023-08-092024-01-092024-06-092024-11-092025-04-092023-08-092024-01-092024-06-092024-11-092025-04-09 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（5-2Y) 现券期限利差(BP)（5-2Y）期货隐含期限利差(BP)（5-2Y）（-TF+2.5*TS） 60 50 40 30 20 10 0 152 151.5 151 150.5 150 149.5 149 148.5 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到23.97BP，较上周变化-4BP，10-5Y利差达到9.08BP，较上周变化-4BP，5-2Y利差达到14.94BP，较上周变化-0.98BP。 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-10Y) 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-5Y) 现券期限利差(BP)（30-10Y） （-TL+3*T） 期货隐含期限利差(BP)（30-10Y）