首次覆盖报告：汽车微电机核心企业，有望切入人形机器人电机领域

汽车微电机核心企业，有望切入人形机器人电机领域 公司评级买入 恒帅股份（300969.SZ）首次覆盖报告 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|恒帅股份 2025年08月04日 股票代码300969.SZ 汽车微电机+清洗系统领先企业，全球化稳步推进。恒帅股份产品主要覆盖 前次评级-- 车用电机技术、流体技术相关领域。2024年，公司实现营收9.6亿元，同比 评级变动首次 增长4.21%，2020-2024年CAGR达29.6%；实现归母净利润2.1亿元， 同比增长5.75%。2020-2024年CAGR达34.2%；实现毛利率34.79%，同比下滑1.5pct，实现净利率22.21%，同比提升0.3pct，三费合计降低0.48pct 当前价格79.3 近一年股价走势 恒帅股份其他汽车零部件 汽车电动化提速，公司微电机需求增长。中高端新能源汽车的微电机单车平创业板指 72% 均用量显著高于燃油车，根据QYResearch预测，2031年全球汽车微电机 市场规模达204亿美元。公司汽车相关产品主要集中于“四门两盖”的汽车车身领域，并已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，未来有望在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。 汽车智能化趋势明显，公司ADAS清洗系统进展顺利。据Canalys预计， 58% 44% 30% 16% 2% -12% -26% 2024-082024-122025-04 2025年中国市场L2级别及以上汽车渗透率将达62%，随着智驾渗透率提 升，传感器用量也将随之提升，清洗点位数量增加，给汽车清洗系统带来更多增量。公司前瞻布局ADAS主动感知清洗系统，当前已取得批量业务定点前瞻布局谐波磁场电机，进军人形机器人电机赛道可期。我们预计2027年 人形机器人电机市场空间达583亿元。公司谐波磁场电机已进入产业化拓展阶段，未来有望涉足人形机器人领域。公司还向产业链上游延伸，布局磁性材料，进一步加强公司的技术纵深和成本护城河。 分析师 张恒晅S0800525020001 18817862315 zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 陈瑞基S0800525020004 18643101116 chenruiji@research.xbmail.com.cn 投资建议：受益于汽车电动化、智能化，公司汽车业务稳健增长；公司技术 实力强劲，人形机器人电机有望带来较大业绩增量。我们预计2025-2027年实现归母净利润2.39、2.94、3.89亿元，同比分别增长11.8%、23.0%、32.4%对应PE估值为37.2、30.2、22.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车电动化、智能化不及预期；上游原材料波动；新产品开发不及预期；汇率波动；国际贸易摩擦加剧。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 923 962 1,081 1,320 1,707 增长率 25.0% 4.2% 12.4% 22.1% 29.3% 归母净利润(百万元) 202 214 239 294 389 增长率 38.9% 5.7% 11.8% 23.0% 32.4% 每股收益（EPS） 1.80 1.91 2.13 2.62 3.47 市盈率（P/E） 43.9 41.6 37.2 30.2 22.8 市净率（P/B） 8.1 6.9 5.7 4.8 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值4 恒帅股份核心指标概览5 一、汽车微电机领先企业，全球化稳步推进6 1.1深耕汽车洗涤及微电机行业，产品矩阵不断完善6 1.2股权集中，全球多地布局子公司8 1.3微电机+清洗系统双轮驱动，海外业绩占比稳步提升8 二、汽车电动化提速，公司微电机需求扩容10 2.1汽车电动化趋势明显，促进汽车微电机需求快速增长10 2.2公司汽车微电机产品应用广泛，客户资源丰富13 三、汽车智能化趋势明显，公司ADAS清洗系统进展顺利14 3.1智能驾驶渗透加速，ADAS传感器清洗需求快速扩容14 3.2公司产品平台化降本增效，ADAS主动感知清洗系统产品持续推进15 四、前瞻布局谐波磁场电机，进军机器人电机赛道可期17 五、盈利预测与投资建议20 5.1关键假设及盈利预测20 5.2投资建议21 六、风险提示22 图表目录 图1：恒帅股份核心指标概览图5 图2：公司自成立以来持续深耕汽车清洗系统、微电机行业6 图3：公司主营车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售6 图4：公司位处汽车产业链tier1-tier27 图5：截至2025Q1，公司实控人总计持股达71.5%8 图6：公司2020-2024年营业收入CAGR达29.6%8 图7：公司2020-2024年归母净利润CAGR达34.2%8 图8：2024年公司微电机收入占比达45.02%9 图9：2024年公司非中国大陆业务收入占比达39.2%9 图10：2024年公司分别实现毛利率、净利率34.79%、20.61%9 图11：2024年公司销售、管理、研发费用率合计降低0.48pct9 图12：车用电机应用场景广泛10 图13：2020-2024年全球汽车产销量CAGR分别为4.9%、4.6%10 图14：2020-2024年中国汽车产销量CAGR分别为5.5%、5.6%10 图15：2020-2024年中国新能源车产销量CAGR为75.3%、75.1%11 图16：2024年中国新能源车销量、保有量占比分别为40.9%、8.9%11 图17：中高端新能源微电机平均用量显著高于燃油汽车11 图18：2023年中国微电机市场规模排名全球第一12 图19：预计2025-2031年全球汽车微电机市场规模CAGR达3.1%12 图20：公司汽车微电机产品应用范围广泛13 图21：清洗电机是清洗泵的核心组件14 图22：清洗泵是清洗系统的重要组成部分14 图23：中国智能驾驶渗透率逐年提升15 图24：公司实现产品平台化、标准化16 图25：人形机器人多部位需要高自由度17 图26：电机是人形机器人运动的“心脏”17 图27：公司拥有调制磁场电机技术相关专利18 图28：公司调制磁场电机由转子、定子、控制模块和线束组成18 图29：公司研发的磁粉压制装置能提高磁粉取向19 图30：公司研发的钐铁氮磁粉矫顽力高19 表1：公司将产品划分为电机业务、电动模块业务、驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务四大业务单元7 表2：德、日汽车微电机企业处于行业主导地位12 表3：公司微电机业务客户资源丰富13 表4：高级别自动驾驶汽车建议所需传感器数量更高15 表5：公司清洗系统业务客户资源丰富15 表6：磁场调制电机优势显著17 表7：预计2027年人形机器人电机市场空间达583亿元18 表8：预计公司2025-2027年营收CAGR达25.6%20 表9：可比公司估值21 单击或点击此处输入文字。 投资要点 关键假设 1.微电机业务：受益于汽车电动化发展，微电机单车平均用量逐渐提升，叠加公司电机产品拓展人形机器人等新领域，预计2025-2027年公司微电机业务收入分别提升21.2%、33.9%、47.0%；受益于公司谐波磁场电机等新产品逐渐放量，预计毛利率逐年提升，2025-2027年毛利率分别为37.0%、38.0%、39.0%。 2.清洗系统业务：受益于汽车智能化发展，清洗点位增加，叠加公司海外业务拓展，预计公司主动感知清洗产品逐渐放量，平均单车价值量随之提升，预计2025-2027年公司清洗系统业务收入分别提升5.5%、21.2%、16.7%；毛利率分别为24.5%、25.5%、26.0%。 3.高压清洗泵业务：受益于公司业务海外拓展，预计2025-2027年公司高压清洗泵业务收入分别提升6.1%、2.7%、1.5%；毛利率分别为37.0%、37.1%、37.2%。 4.其他业务：受益于新能源汽车发展，电池等部件热管理需求提升，预计2025-2027年公司其他业务收入分别提升2%、2%、2%；毛利率分别为63%、62%、60%。 区别于市场的观点 市场认为恒帅股份面临传统业务价格下行、竞争激烈，且新业务拓展困难等挑战。但我们认为：公司顺应汽车电动化、智能化的行业浪潮，大力开拓ADAS主动感知清洗系统等新产品，凭借过往积累的良好客户资源，新品有望快速实现放量，促进公司业绩增长。另外，公司拓展谐波磁场电机，有望切入人形机器人电机赛道，带来广阔成长空间。 股价上涨催化剂 产品销量超预期；新品市场拓展超预期；电机获得人形机器人相关企业批量定点。 估值 受益于汽车电动化、智能化，公司汽车业务稳健增长；公司技术实力强劲，人形机器人电机有望带来较大业绩增量。我们预计公司2025-2027年实现营业收入10.81、13.20、17.07亿元，同比分别提升12.4%、22.1%、29.3%，CAGR达25.6%，实现归母净利润2.39、2.94、3.89亿元，同比分别增长11.8%、23.0%、32.4%，CAGR达27.6%。我们选取布局汽车微特电机领域的江苏雷利、拥抱机器人蓝海市场的汽车零部件公司斯菱股份、汽车泵类业务相关企业德尔股份作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2025-2027年平均PE估值为52.7、41.4、33.3倍，恒帅股份2025-2027年对应PE估值为37.2、30.2、 22.8倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 公司深度研究|恒帅股份 西部证券 2025年08月04日 恒帅股份核心指标概览 图1：恒帅股份核心指标概览图 资料来源：Wind，公司可转债说明书，西部证券研发中心 一、汽车微电机领先企业，全球化稳步推进 1.1深耕汽车洗涤及微电机行业，产品矩阵不断完善 持续深耕汽车清洗系统及微电机行业，积极推进全球化布局。2001年，公司成立于宁波，自成立以来持续深耕汽车微电机行业；2003年，公司风窗及前照灯清洗系统进入国内和全球汽车供应链；2011年起，公司继续拓展汽车电机产品应用领域，本田、宝马、戴姆勒、上汽通用、博世等项目量产；2019年起，公司进军海外市场，依次在多地设立子公司，积极拓展海内外客户。 图2：公司自成立以来持续深耕汽车清洗系统、微电机行业 资料来源：公司官网，公司可转债说明书，西部证券研发中心 公司主要从事车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售，致力于成为全球领先的汽车电机技术解决方案供应商。公司依托现有电机和流体技术，将现有业务规划布局 为四大业务单元。在电机技术领域，划分为电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。 图3：公司主营车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售 资料来源：公司可转债说明书，西部证券研发中心 表1：公司将产品划分为电机业务、电动模块业务、驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务四大业务单元 技术领域 业务单元 产品名称 产品简介 产品图例 电机技术领域 电机业务 后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS电机、清洗电机等 电机产品在不同车身部位的应用，比如后背箱电机，可以将汽车后背箱的开关由手动改为电机驱动 电动模块业务 隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等 电机产品与齿轮等部件组装在一起形成具备特定功能的模块 流体技术领域 单向清洗泵、双向清洗泵等 清洗泵负责将洗涤液从洗涤液罐中抽出，通过管路系统及喷嘴，将洗涤液喷射到挡风玻璃或者车大灯的指定位置 洗涤喷嘴和加液管等 嘴、一个加液管（部分产品加液管直接和洗涤液罐一体成型）以及其他配件 热管理系统业务 冷却岐管、电子循环泵等 冷却歧管将三个独立的热管理系统集成后统一管理，极大减少了管路数量，系统的集成度和效率更高；电子循环泵通过电机