2025年7月通胀数据点评：政策有望继续支撑核心CPI同比上升

政策有望继续支撑核心CPI同比上升 ——2025年7月通胀数据点评 研究结论 7月通胀数据显示，核心CPI延续前期回升，表明扩内需政策效应在持续显现，此 外，尽管暂时不足以逆转整体走势，但国内市场竞争秩序的持续优化，已开始带动相关行业PPI价格环比降幅收窄。展望后续，受外贸环境不断恶化的影响，无论是CPI还是PPI，其未来修复的主要动能都将来自内需，而政策仍是核心线索：一方面，在促消费等需求端政策的支持下，部分升级类消费行业、高技术行业等价格指数有望维持高位；另一方面，通过推进统一大市场建设和强化公平竞争审查，推动部分行业走出低质量内卷、迈向高质量竞争，这也将是传统行业（如采掘业、原材料行业）和部分新兴行业（如光伏、电池行业）进一步实现价格修复的关键，相关预期预计将不断改善。 在猪周期等因素的影响下，食品项或将是未来一段时间CPI的拖累，导致CPI同比阶段性承压，但随着更多以“反内卷”、“投资于人”、“投资于物”为目的的政策形成合力，经济发展与民生改善的良性循环有望推动核心CPI同比持续回升。7 月CPI同比与核心CPI同比分别为0%和0.8%（前值分别为0.1%、0.7%，后同）， 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2025年08月11日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 其中商品价格同比回暖主要集中在家用器具、汽车、通信工具（以手机为主）等政策重点领域。与此同时我们认为，随着个性化、多元化优质服务供给持续增加（如普惠托育服务、旅游等），7月服务CPI同比连续三个月维持在0.5%的态势有望迎来突破，进而持续推动核心CPI同比上行。不过，我们预计未来CPI与核心CPI同比走势仍可能分化。以7月为例，整体CPI同比回落的关键在于食品项——7月食品项CPI同比为-1.6%（-0.3%），既有去年同期鲜菜、鲜果等价格偏高的基数原因，也受到猪肉价格等趋势性因素的拖累，而从能繁母猪数据来看，下半年猪肉价格压力或将持续，拖累CPI同比读数。 随着“反内卷”覆盖的行业范围持续拓宽，PPI价格已出现一些积极变化，特别是在部分科技领域与内需主导的领域，具体线索来看： 一是提振消费专项行动效果进一步显现，升级类消费需求依然是PPI最重要的支撑。据国家统计局数据，7月工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造、营养食品制造PPI同比增速均不低于1.3%，高于其他消费品行业的PPI同比增速（一般消 费品和耐用消费品7月PPI同比分别为0.6%和-3.5%）。 二是“反内卷”助推行业格局优化，随着政策效果逐步累积，最终有望改善部分传统行业和高技术行业的PPI同比表现。据国家统计局数据，随着全国统一大市场建设向纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业的市场竞争秩序持续优化， 价格环比降幅普遍收窄。不过从同比角度来看，这些行业价格改善幅度仍较为有限，未来还有改善空间，例如7月采掘业PPI同比为-14%（前值-13.2%），其中多数黑色金属、非金属矿相关行业的PPI同比降幅仍在扩大。 不过，由于外贸环境持续恶化，多数重点出口行业PPI同比增速下滑，且这一因素短期内难以改善，未来PPI同比仍面临一定下行压力。7月通用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电子设备制造业PPI同比分别为- 1.6%、-0.3%、-2.4%（-1.5%、-0.1%、-2.3%），均有所下滑；即便飞机制造（运输设备）、可穿戴智能设备（电子设备）、服务器等高技术行业PPI同比均维持较高增幅，也暂时无法逆转这一态势。类似现象在纺织业、纺织服装服饰业等重要出口行业同样存在。对此我们认为，虽然7月出口表现仍十分亮眼，但考虑到8月7 日后第二轮关税措施已全面生效，叠加后续全球还将面临更多232关税（如针对半 导体的232关税，涵盖电子元件和消费电子产品），未来外贸基本面或将持续恶化，拖累整体PPI同比表现。 风险提示：政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎导致大宗商品价格波动超预期的风险。 从国家治理看宏观：走出低质内卷，迈向高质量竞争 美国市场回调或为短期：——海外札记 20250804 政策持续提振高技术行业生产经营预期： ——7月PMI点评 2025-08-07 2025-08-05 2025-08-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——政策有望继续支撑核心CPI同比上升 图1：核心CPI同比增速延续前期上升（%）图2：服务及其分项CPI同比基本维持稳定（%） 1.50 1.00 0.50 CPI:当月同比% CPI:不包括食品和能源:当月同比% CPI:服务项目:当月同比% 0.00 -0.50 -1.00 5.00 4.00 CPI:教育文化和娱乐:当月同比%CPI:居住:当月同比% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：猪肉价格或将拖累CPI同比（%）图4：PPI环比改善幅度尚不足以推升同比读数（%） 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 PPI:当月同比%PPI:环比% CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 150全国:能繁母猪存栏:同比（领先9个月，右，逆序）-50.00 -40.00 100 50 0 -50 -100 数据来源：同花顺，东方证券研究所 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 2015/1 2015/9 2016/5 2017/1 2017/9 2018/5 2019/1 2019/9 2020/5 2021/1 2021/9 2022/5 2023/1 2023/9 2024/5 2025/1 2025/9 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业 开采专业及辅助性活动 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 造纸和纸制品业 印刷和记录媒介复制业 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 家具制造业医药制造业 汽车制造业 燃气生产和供应业水的生产和供应业 电力、热力生产和供应业废弃资源综合利用业 其他制造业 宏观经济|动态跟踪—— 政策有望继续支撑核心CPI同比上升 图5：受外需环境变化影响，中下游行业PPI同比普遍下降（%） 15.00 2025-06 10.00 2025-07 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 采掘与原材料 数据来源：同花顺，东方证券研究所 中间品 中游设备 消费行业 其他 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 宏观经济|动态跟踪——政策有望继续支撑核心CPI同比上升 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投