7月通胀数据点评：食品价格回落但核心CPI回升，PPI降幅继续收窄

2023-08-09 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观与商品策略组 研究员： 刘道钰 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 食品价格回落但核心CPI回升，PPI降幅继续收窄 ——7月通胀数据点评 摘要： 事件：中国7月CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，前值0.0%；环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%，环比下降0.2%。 点评： 1、食品价格回落压低7月CPI同比，而服务价格上涨推升核心CPI同比。7月应季果蔬大量上市，鲜菜鲜果价格环比回落，影响CPI下降约0.15个百分点；畜肉类价格表现偏弱，价格环比下降0.6%，其中牛羊肉下跌幅度较大，猪肉价格底部企稳。受高基数影响，7月猪肉价格同比下跌26%，影响CPI下降约0.41个百分点。7月服务价格环比上涨0.8%，比季节性涨幅高0.2个百分点；同比涨幅回升0.5个百分点至1.2%，带动核心CPI同比回升0.4个百分点至0.8%。暑期是出游旺季，服务价格倾向于上涨。但是，今年7月服务价格环比涨幅明显偏高，这可能与国内需求恢复有一定关系。 2、未来几个月国内需求有望温和恢复，原油价格高基数效应减弱，CPI同比可能回升。尽管中国房地产与出口面临一些下行压力，但稳经济政策力度的加大有望支持国内需求温和恢复。去年8月CPI非食品环比下跌0.3%，基数偏低，这可能使得8月CPI同比降幅收窄。猪肉价格的高基数效应在7月已经集中体现。去年9-10月猪肉价格环比涨幅不小，但考虑到需求季节性回升，不排除今年9-10月猪肉价格环比也明显上涨。总体来看，猪肉价格高基数效应对CPI同比的压制未必会进一步加大。原油价格方面，去年下半年原油价格总体趋于回落，今年下半年原油价格高基数效应对CPI同比的拖累趋于减弱。综合来看，未来几个月CPI同比可能回升。 3、受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。7月PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%，PPI同比环比降幅均收窄。生产资料价格同比和环比分别下降5.5%、0.4%，是PPI走势的主要拖累项。石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业下降、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业6个行业合计影响PPI同比下降约3.21个百分点，较上月影响减少0.87个百分点。 4、预计8月PPI环比小幅上涨，低基数效应推动PPI同比降幅继续收窄。6月以来多数大宗商品价格显著回升，这尚未传导至PPI；8月PPI环比可能小幅上涨。去年8月PPI环比大幅下降1.2%，基数较低；预计低基数效应推动8月PPI同比降幅显著收窄。 风险提示：国内经济弱于预期，海外经济显著下滑 食品价格回落压低7月CPI同比，而服务价格上涨推升核心CPI同比。未来几个月国内需求有望温和恢复，原油价格高基数效应减弱，CPI同比可能回升。受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，8月PPI环比、同比降幅均收窄。预计8月PPI环比小幅上涨，低基数效应推动PPI同比降幅继续收窄。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 一、CPI：食品项走势偏弱，核心CPI明显回升 7月CPI同比陷入负区间，主要受食品价格下降拖累，而非食品价格明显回升。7月CPI同比下降0.3%，自2021年2月以来首次陷入负区间；环比上涨0.2%，略弱于过去十年同期的中位数水平（0.3%）；扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比上涨0.8%（前值为0.4%）。分大类来看，7月食品价格环比下降1.0%，显著弱于过去十年的中位数水平（降0.04%）；非食品环比上涨0.5%，强于中位数水平（0.2%）。同比来看，食品价格下降1.7%，非食品价格持平。总结同比和环比两方面，食品价格均弱于非食品项价格。 图表1： 我国CPI同比及环比（%） 图表2： 历年7月CPI环比（%） 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表3： CPI食品当月同比与环比（%） 图表4： 历年7月CPI食品环比（%） 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.02.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06CPI:当月同比（左轴）CPI:环比0.10.10.30.20.10.30.40.60.30.50.20.00.10.20.30.40.50.60.720132014201520162017201820192020202120222023历年7月CPI环比（%）-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06CPI食品:当月同比(左轴)CPI:食品:环比0.0-0.10.7-0.2-0.10.10.92.8-0.43.0-1.0-1.5-1-0.500.511.522.533.520132014201520162017201820192020202120222023历年7月CPI食品环比（%） 中信期货宏观点评报告 3 / 7 图表5： CPI非食品当月同比与环比（%） 图表6： 历年7月CPI非食品环比（%） 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 从食品主要分项来看，7月份鲜菜鲜果价格环比回落，畜肉类价格表现偏弱，猪肉价格高基数效应显现。应季果蔬大量上市使得鲜菜鲜果价格分别环比下降1.9%、5.1%，影响CPI下降约0.15个百分点；肉类供应充足，畜肉类价格环比下降0.6%，其中猪肉价格底部企稳，牛羊肉下跌幅度较大。受高基数影响，7月猪肉价格同比下跌26%，影响CPI下降约0.41个百分点。 图表7： CPI食品主要分项当月环比（%） 图表8： CPI食品主要分项当月同比及其变化（%） 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 服务价格上涨是7月非食品价格环比上行的主要原因。7月服务价格环比上涨0.8%，比季节性涨幅高0.2个百分点；同比上涨1.2%，较6月扩大0.5个百分点。暑期是出游旺季，服务价格倾向于上涨。7月飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。但是，今年7月服务价格环比涨幅明显偏高，这可能与国内需求恢复有一定关系。7月份布伦特原油价格止跌，环比6月上涨6.2%，带动国内交通工具用燃料价格环比上涨1.9%。同比来看，受高基数影响，原油价格同比下跌23.3%，带动交通工具用燃料价格同比下跌13.2%。此外，耐用品需求仍然偏弱，家用器具、交通工具价格同比分别下跌1.8%、4.4%；商品房销售疲软以及房价下行的压力反映为租赁房房租同比下降0.1%。 -0.6-0.30.00.30.60.91.2-2.0-1.00.01.02.03.04.02018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06CPI非食品:当月同比(左轴)CPI:非食品:环比0.20.10.10.30.20.30.30.00.5-0.10.5-0.2-0.100.10.20.30.40.50.620132014201520162017201820192020202120222023历年7月CPI非食品环比（%）-1.0-0.1-0.6-1.90.0-1.4-1.30.3-0.80.1-5.1-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0食品粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月环比0.3-1.3-1.5-26.0-4.8-3.10.4-0.50.45.0-0.2-2.4-12.3-18.8-1.4-1.4-0.1-1.10.0-1.4-30-25-20-15-10-50510粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 中信期货宏观点评报告 4 / 7 图表9： CPI非食品主要分项当月环比（%） 图表10： CPI非食品主要分项当月同比及其变化（%） 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 未来几个月国内需求有望温和恢复，原油价格高基数效应减弱，CPI同比可能回升。尽管中国房地产与出口面临一些下行压力，但稳经济政策力度的加大有望支持国内需求温和恢复。去年8月CPI非食品环比下跌0.3%，基数偏低，这可能使得8月CPI同比降幅收窄。猪肉价格的高基数效应在7月已经集中体现；去年9-10月猪肉价格环比涨幅不小，但考虑到需求季节性回升，不排除今年9-10月猪肉价格环比也明显上涨。总体来看，猪肉价格高基数效应对CPI同比的压制未必会进一步加大。原油价格方面，去年下半年原油价格总体趋于回落，今年下半年原油价格高基数效应对CPI同比的拖累趋于减弱。综合来看，未来几个月CPI同比可能回升。 图表11： 农产品批发价格指数周度数据 图表12： 农产品批发价格200指数月平均值及其同比增速 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 0.5-0.30.10.61.21.30.10.9-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月环比0.01.00.1-0.2-4.72.41.24.10.60.10.10.31.80.90.11.7-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化1051101151201251301351401451-013-015-017-019-0111-012023年农产品批发价格200指数2022年农产品批发价格200指数100105110115120125130135140145-10-50510152021/012021/072022/012022/072023/012023/07农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数 中信期货宏观点评报告 5 / 7 图表13： 猪肉价格（元/千克） 图表14： 生猪与能繁母猪存栏量（万头） 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 二、PPI：受大宗价格传导影响，同比环比降幅收窄 受国内生产供应总体充