12月通胀数据点评：核心CPI同比已连续3个月上升

核心CPI同比已连续3个月上升——12月通胀数据点评 研究结论 事件：2025年1月9日统计局公布最新通胀数据，2024年12月CPI同比0.1%，前值0.2%，环比0%，前值-0.6%；PPI同比-2.3%，前值-2.5%，环比-0.1%，前值0.1%。 食品项拖累CPI同比增速。12月食品项CPI同、环比分别为-0.5%、-0.6%（前值 1%、-2.7%，后同）。分项来看，食品CPI同比涨幅收窄主要是受鲜菜、鲜果价格同比增速回落影响，12月鲜菜、鲜果CPI同比分别为0.5%、-3%（10%、-0.3%）。据统计局数据，鲜果、蔬菜价格回落是由于12月天气条件较好，利于农产品储运；猪肉同比增长12.5%（13.7%），涨幅逐渐收窄。 核心CPI当月同比已连续3个月上升。12月非食品项和核心CPI同比增速分别为-0.5%、0.4%（0%、0.3%）：（1）能源价格降幅收窄，工业消费品同比继续持 平。非食品中，能源价格同比读数下降1.7%，降幅比上月收窄2.1个百分点；扣除 能源的工业消费品价格同比增速维持在0%，其中燃油小汽车下降4.7%（5.5%），降幅延续前期收窄。（2）服务项同比增速小幅上升。12月服务CPI同比为0.5% （0.4%），小幅上升，其中居住CPI同比增长0.1%（-0.1%），为2023年10月以来增速首次上升。 上游行业与中游装备制造业PPI降幅收窄。（1）上游采掘业与原材料行业PPI降幅收窄，但结构分化较为显著。12月采掘业和原材料行业PPI同比分别为-4.6%、-2.2%（-4.9%、-2.9%），整体降幅收窄，但结构分化明显。其中，原油与有色金属相关行业受国际大宗商品价格波动影响，价格同比增速上升，石油和天然气开采 业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业当月PPI同比分别为-6.2%、19.1%、10%（-12.5%、18.5%、9.7%）；煤炭与黑色金属相关行业PPI同比则承压。煤炭价格波动的原因有两方面：一是据统计局数据，24年12月气候较为温 和，电厂存煤较为充足，煤炭新增需求有限；二是据气象局2024和2025年1月新闻发布会的信息，2023年12月有历史同期最强的寒潮影响我国大部地区，与之相比，24年12月气候前暖后冷，且24年1月上旬冷空气势力也可能不强。黑色金属相关行业PPI同比承压，或是因为地产、基建用钢需求回落。 （2）中游装备制造业PPI进一步回暖。分项来看，12月通用设备制造业，电气机械和器材制造业（据统计局），计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比分别为-1%、-2.1%、-1.9%（-1%、-2.4%、-2.5%），均有所上升。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业PPI同比增长0.2%（0.1%），小幅回落。 （3）必选消费PPI增速上升。生活资料PPI当月同比为-1.4%（-1.4%），保持不变，结构上一般消费品走势强于耐用消费品，一般消费品、耐用消费品PPI同比分别为0.6%、-3.1%（0.2%、-2.7%）。分项来看，农副食品加工业、食品制造业、 烟草制品业PPI当月同比增速分别为-4.3%、-1.6%、0.3%（-4.7%、-1.8%、0.2%），均上升；可选消费走势有一定分化，其中纺织业、纺织服装PPI当月同比分别为-1.7%、0.1%（-1.9%、0.1%）；汽车制造业为-3.8%（-3.1%）。 12月核心CPI进一步回升，燃油以外的工业消费品价格基本维持稳定，同时中游装备制造业PPI企稳回升，说明“两新”政策的拉动效果依然在持续释放。展望后续，“两新”政策或仍将是通胀数据的主线之一，在国新办8日举行的国务院政策例行吹风会上，多部门介绍了下一步政策部署，2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年将有大幅增加，消费品以旧换新和设备更新的补贴范围均会扩大，且目前首批支持资金已经下达，2025年初“两新”政策扩大内需的效应将持续释放，主要涉及家电、家具、汽车、电子等。 风险提示 政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2025年01月10日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 强美元和高利率会转向吗？：——海外札 2025-01-08 记20250106东方战略周观察：美国政治开年新动态 2025-01-07 再议“抢出口”——月度宏观经济回顾与 2025-01-07 展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——核心CPI同比已连续3个月上升——12月通胀数据点评 图1：CPI和核心CPI同比（%）图2：服务CPI同比及其部分分项（%） 5.00 4.00 CPI:服务项目:当月同比% CPI:教育文化和娱乐:当月同比%CPI:居住:当月同比% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 CPI:当月同比% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 CPI:不包括食品和能源:当月同比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：PPI-CPI剪刀差（百分点）图4：PPI同、环比（%） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 CPIPPI剪刀差 1.00 0.00 -1.00 -2.00 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 2024/8 2024/10 2024/12 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 PPI:当月同比%PPI:环比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图5：分行业PPI同比（%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 采掘与原材料 数据来源：同花顺，东方证券研究所 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业 开采专业及辅助性活动 中间品 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 造纸和纸制品业 宏观经济|动态跟踪—— 2024-11 印刷和记录媒介复制业 中游设备 通用设备制造业专用设备制造业 2024-12 电气机械和器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 核心CPI同比已连续3个月上升——12月通胀数据点评 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 消费行业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 家具制造业医药制造业 汽车制造业 其他 燃气生产和供应业水的生产和供应业 电力、热力生产和供应业废弃资源综合利用业 其他制造业 宏观经济|动态跟踪——核心CPI同比已连续3个月上升——12月通胀数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出