宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 CPI连续3个月回落 PPI同比降幅大幅收窄 2016年7月·物价数据点评 2016年8月9日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家） 周昆平（副总经理） 陈 左（高级经理） 刘学智（高级研究员） 观点摘要 7月份CPI同比上涨1.8%，涨幅连续3个月回落，食品价格同比涨幅下降至3.3%是带动CPI回落的主要原因。猪肉价格环比-2.1%，近4个月首次下降；同比上涨16.1%，涨幅比上个月大幅收窄14个百分点。7月部分地区经历洪涝灾害和高温天气，但并未严重影响物价走势，鲜菜价格环比上涨3.8%，同比涨幅仅为-4.3%，对CPI同比是负向带动的。非食品价格同比上升至1.4%，旅游、医疗保健和服务类价格涨势明显。核心CPI同比上涨1.8%，比上个月上升0.2个百分点，为2014年2月以来最高值。当前不存在明显的通胀或者通缩风险，消费物价水平整体运行基本平稳。下半年翘尾因素整体较低，部分食品价格可能出现阶段性上涨，但预计CPI整体运行趋于平稳。 PPI同比-1.7%，跌幅连续7个月收窄。在PPI环比上升0.2%和翘尾因素上升0.67%的共同作用下，PPI同比降幅比上个月大幅缩小0.9个百分点。煤炭、石油天然气开采、黑色金属和有色金属采选等资源能源行业价格环比都正增长，纺织、化学纤维等轻工业价格环比也在上升。工业生产者购进价格环比连续5个月上涨，同比降幅收窄0.8个百分点至-2.6%。预计 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 PPI降幅将进一步收窄，年末回升至0%左右，不排除回正的可能。 正文 一、CPI同比涨幅连续3个月回落至1.8% 2016年7月份CPI同比上涨1.8%，涨幅比上个月下降0.1个百分点；CPI环比上涨0.2%。由于7月翘尾因素0.79%比上个月下降0.31个百分点，同比涨幅并未随环比上涨而扩大。食品价格同比上涨3.3%，涨幅收窄1.3个百分点；非食品价格上涨1.4%，涨幅比上个月上升0.2个百分点。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.8%，比上个月上升0.2个百分点。CPI涨幅持续下降，目前不存在通胀压力；核心CPI上涨至2014年2月以来最高值，也不存在通缩的风险，消费物价水平整体运行基本平稳。 图1 CPI同比涨幅连续3个月回落至1.8% 资料来源：WIND，交行金研中心 食品价格连续4个月回落，猪肉价格大幅下降。食品价格同比涨幅从3月7.6%下降至7月3.3%，是带动CPI同比涨幅从2.3%下降至1.8%的主要原因。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 进入三季度后猪肉价格开始回落，7月猪肉价格环比-2.1%，近4个月首次下降；同比上涨16.1%，涨幅比上个月大幅收窄14个百分点，为年初以来最低同比涨幅。猪肉价格拉动CPI同比上涨0.42%，比上个月下降了0.29个百分点，是CPI涨幅收窄的重要原因。7月全国部分地区经历洪涝灾害和高温天气，但天气因素并未严重影响物价走势，鲜菜价格环比上涨3.8%，同比涨幅仅为-4.3%，对CPI同比涨幅是负向带动的。此外，蛋类、奶类、水果类价格环比都有所降低，对食品价格下降起到一定作用。 图2 食品价格同比涨幅收窄 资料来源：WIND，交行金研中心 非食品价格涨幅上升至1.4%，旅游、医疗保健和服务类价格涨势明显。7月非食品价格同比上涨1.4%，涨幅比上月回升0.2个百分点。非食品价格整体处于缓慢上涨状态，但7月涨幅创下2014年9月以来最高。暑假旅游消费导致部分服务价格上涨明显，旅游类价格环比涨幅5.9%，同比上涨2.9%，同比涨幅比上个月上升1.4个百分点。服务类价格环比1.4%，同比上涨4.4%。医疗保健服务需求较强，同比涨幅为4.3%。燃油价格年内第二次下调，交通工具用燃料环比-0.3%，同比-6.3%，延续负增长态势。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 图3 非食品价格小幅回升 资料来源：WIND，交行金研中心 二、PPI同比大幅收窄至-1.7% 2016年7月份PPI同比-1.7%，已经连续53个月负增长，但降幅比上个月大幅缩小0.9个百分点，连续7个月收窄；PPI环比上涨0.2%，涨幅比上个月上升0.4个百分点。7月工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比-2.6%，降幅比上个月收窄0.8个百分点；环比0.3%，涨幅比上个月扩大0.1个百分点，已连续5个月环比上涨。 PPI环比上升，同比降幅大幅收窄了0.9个百分点。7月大量工业产品价格整体保持微升态势，周频的钢材价格指数上升，螺纹钢、线材、盘螺等主要钢材建材价格都有所企稳微升。中国纺织材料价格指数从6月末的72.3点升至7月下旬的75.9点，轻工业生产有所企稳。需求带动价格回升，7月PPI环比止跌回正，环比上涨0.2%，涨幅比上个月扩大0.4个百分点。煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属和有色金属采选等资源能源行业价格环比都正增长，纺织、化学纤维等轻工业价格环比也在上升。从 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 同比来看，黑色金属采选及加工同比价格正增长，煤炭、石油、燃气及化工产品同比跌幅依然明显，但降幅整体收窄。7月翘尾因素为-2.55%，比上个月上升了0.67%。在PPI环比上升0.2%和翘尾因素上升0.67%的共同作用下，7月PPI同比回升了0.9个百分点至-1.7%。 图4 PPI和PPIRM降幅收窄 资料来源：WIND，交行金研中心 工业生产者购进价格环比连续5个月上涨，同比降幅收窄0.8个百分点。近期全球大宗商品价格有所回落，7月下旬CRB现货综合指数跌至409点，比6月中旬下降了11点。下跌最为明显的是各种农产品，食品、油脂、家畜指数下跌明显，与工业生产关系密切的金属、工业原料价格基本保持稳定。年初以来大宗商品价格中工业原料类价格整体处于上升趋势，促进工业生产者购进价格连续5个月环比上涨。7月PPIRM环比上涨0.3%，涨幅比上月加大0.1个百分点。9大类购进产品中，环比下跌的有3种，其中建筑材料及非金属类价格环比-0.3%降幅最为明显；环比上涨的有6种，其中有色金属材料、纺织材料类价格上涨显著，分别为1.7%、0.7%。从同 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 比来看，虽然9大类购进产品都在负增长，但是跌幅普遍收窄。燃料动力类、化工原料类价格同比降幅最大，分别为-6.2%、-3.6%。 三、未来物价走势判断 CPI整体运行平稳。物资运输和供给逐步回归正常，洪涝灾害和高温天气对CPI的影响减弱。猪肉价格环比出现回落，同比涨幅收窄，进入三季度之后可能迎来下行周期。猪粮比价下降至9.18，生猪出场价格下降至18.9元/公斤，主要猪粮价格也出现下降，生猪存栏量上升至37634万头。蔬菜、水产品、水果等食品受到季节性因素影响明显，将是影响物价短期波动的重要因素。非食品价格平稳运行中存缓慢上升可能，服务、文体娱乐、旅游类价格稳定上涨，石油相关消费品价格仍将在低位徘徊。货币流动性对物价的整体抬升作用有限，对部分供需吃紧的产品价格影响则更为明显。今年下半年CPI翘尾因素整体较低，不会明显推升物价。下半年部分食品价格可能出现阶段性上涨，但CPI整体运行趋于平稳。 PPI降幅进一步收窄。在全球经济复苏乏力、美联储加息预期走弱的影响下，下半年大宗商品价格继续上行动能不足，可能出现阶段性回落和震荡，但不会像2014年下半年到2015年末那样持续大幅下行，输入性通缩压力不会太大。去产能力度加大，产能的削减提振了价格企稳的预期，年初以来国内工业上游的资源能源等输入端价格有所回升，煤炭、石油天然气开采、黑色金属和有色金属矿产业价格环比都有阶段性上涨。大量稳增长政策陆续落地，下游市场需求逐渐改善，带动工业出厂产品价格企稳。由于去年同期工业产品价格逐渐下跌，今年下半年PPI同比基数逐月收窄，有助于PPI涨幅的改善。预计年末PPI同比增速逐渐回升至0%左右，不排除回 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 7 正的可能。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。