2025年8月私募月度市场研报

2025年8月私募月度市场研报 --沪指站上3600点，私募业绩百花齐放 一、七月市场回顾 1、股票市场 7月，外围市场风险逐步降低，A股进入增量流动性充盈的慢牛行情，股债跷跷板效应下权益资产强势表现压降十年期国债价格，居民存款搬家推动理财资金向股市输送。本月上旬围绕资本市场高质量发展出台的行业监管政策文件较为密集，证监会、金管局、证券交易所陆续发布《上市公司信息披露管理办法》、 《金融机构行政处罚办法》与《程序化交易管理实施细则》，强化上市公司披露流程规范化，扩大违法行为监管范围至所有金融机构，明确程序化异常交易规则等要求；中旬，财政部发布险资长周期考核新规，明确国有险资企业全面建立三年以上业绩考核机制，引导增量资金入市并增强长期稳定收益能力。通过监控两市融资余额我们可以发现散户参与市场的热情较为高涨，春节后的融资余额单边增长趋势在7月重现并在月底达到年内高点。市场本月主线围绕反内卷展开，历史上近三次供给侧改革中传统制造业原材料和地产链相关行业股价表现亮眼，本月在反内卷题材影响下钢铁、建材、有色金属、房地产等行业表现同样领先，内卷情况严重的电力设备、电子行业涨幅也较为明显，银行板块自7月下旬后开始量价齐跌，推测前期盈利资金月内陆续轮动至其他板块。 7月31日，上证指数涨至3573.21点，单月涨跌幅为3.74%。深证成指涨至 11009.77点，单月涨跌幅为5.20%，创业板指涨至2328.31点，单月涨跌幅为 8.14%。 行业上，按申万一级行业分类，31个行业中，本月共28个行业实现上涨，3个行业下跌。其中，钢铁、医药生物、建筑材料、通信、综合板块涨幅靠前，银行、公用事业、交通运输行业收益为负。 图1：本月申万一级行业收益排名前五及后五 数据来源：东方财富choice，数据截至2025年7月31日 2、商品市场 根据私募排排网高阶分析显示，截至7月31日，南华商品指数月度涨跌幅为3.80%。从各南华综合指数来看，在本月南华黑色指数涨幅最高，月度涨跌幅约为8.52%，南华有色金属指数涨幅最低，月度涨跌幅约为0.64%。 7月制造业PMI为49.3%，比上月降低0.4个百分点，各行业呼应“反内卷”口号响应后生产端及需求端景气度均有下降。当前国内经济仍由供给侧主导，但供需两端6月出现一定边际弱化，推测关税效应已开始反应至实体经济端。制造业PMI成本分项主要原材料购进价格进入扩张区间，出厂价格虽然有所提振但仍处于收缩区间。1-6月工业增加值和服务业生产指数分别录得6.40%和5.50%，需求端中出口（美元）、服务零售额、社会消费品零售额分别录得5.90%、5.30%、5.00%，证明服务业、消费业及出口表现较为强韧，但固定资产投资和新建商品房销售额分别收录为2.80%和-5.50%，两项指标继续刷新今年以来最低水平。乐观之处在于上层已注意到需求端及价格下行趋势迫在眉睫，行业“反内卷”政策推出后期货端直接收益，首当其冲的是内卷环境下国企密集型品种例如煤炭、钢铁等。 图2：本月南华商品指数涨跌幅（%） 数据来源：Choice金融终端，数据截至2025年7月31日 3、海外市场 7月，纳斯达克指数实现月度四连阳，标普500指数和纳斯达克指数继续创价格新高，虽然关税政策为全球经济带来较大风险，但投资者似乎已对实体经济面临的疲软状况漠视，较为关注未来经济增长的前景并对美联储月底的议息会议形成鸽派预期。同时美股财报季或继续推动慢牛行情，在已公布财报的部分标普成分股公司中，由于前期一系列关税以及政治因素影响削弱投资者信心，较多公司业绩超出预期。月底，美联储召开第五次议息会议，美联储主席鲍威尔宣布维持联邦基金利率在4.25-4.5%的利率水平以及延续缩表操作，9位委员支持维持利率水平，2位倾向于降低25个基点，在就业市场表现整体强劲且通胀率在关税影响下略微升高的环境下，维持较高的无风险利率水平仍可支持通胀率水平维持2%的长期锚定目标。根据FedWatch数据观察，前期市场多数投资者预期7月降息25bp，因此美联储发布暂停降息决策后，美国三大股指纷纷盘中跳水，道琼斯及标普500指数日内有所回撤，纳斯达克指数涨幅降低。 7月，纳斯达克指数涨幅为3.70%，标普500指数涨幅为2.17%，道琼斯指数涨幅为0.08%，恒生指数涨幅为2.91%。 图3：7月美国三大指数及港股指数涨跌幅 数据来源：东方财富Choice，数据截至2025年7月31日 二、私募基金策略本月回顾 针对每类策略，我们以市场较有代表性的基金构建了股票观察池，以观察不同策略上半年的表现并进行对比。 1、主观多头 我们以112只比较有代表性的股票主观多头策略基金构建主观多头策略的观察池，并对他们的当月表现进行统计观察。在观察的代表产品中，7月平均收益为5.67%，观察产品的月度收益的分位图如下图所示，6月收益平均值为3.51%。从下图可以看出，7月观察产品的收益结构相较于6月显著好转。 图4：近一年股票主观多头策略收益分布图（%） 数据来源：私募排排网，数据截至2025年7月31日 2、量化多头 2.1市场情绪 7月，核心指数月度收益排名为：中证500指数（5.26%）>中证1000指数（4.80%）>沪深300指数（3.54%）。两市日均成交量达16084.42亿元，环比增加3026.34亿元。散户及险资中长期资金入市下流动性指标较上月明显好转，融资余额已超越今年春节科技行情水平并达到近十年以来新高。国内外指数行情共振式上升，行业月度收益以“反内卷”国企密集型行业受益程度分先后排序，市场整体换手震荡式抬升。 图5：今年以来沪深两市日度成交金额（亿元） 数据来源：东方财富Choice，数据截至2025年7月31日 图6：今年以来全A融资余额走势（亿元） 数据来源：东方财富Choice，数据截至2025年7月31日 图7：今年以来规模指数日频表现（净值化） 数据来源：东方财富Choice，数据截至2025年7月31日 图8：今年以来三大规模指数5日平均换手率分位数 数据来源：东方财富Choice，数据截至2025年7月31日 2.2私募业绩统计 沪深300指增：选取市场12只产品作为代表产品。从6月30日至7月31日期间，沪深300指数收益率为3.54%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为0.89%，超额收益中位数为0.75%，最小值为0.02%，最大值为2.58%，超额收益标准差为0.80%。 图9：近一年沪深300指增策略月度超额收益分布图 数据来源：私募排排网，数据截至2025年7月31日 中证500指增：选取市场39只产品作为代表产品。从6月30日至7月31日期间，中证500指数收益率为5.26%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为1.19%，超额收益中位数为1.13%，最小值为-9.59%，最大值为3.69%，超额收益标准差为2.08%。 图10：近一年中证500指增策略月度超额收益分布图 数据来源：私募排排网，数据截至2025年7月31日 中证1000指增：选取市场31只产品作为代表产品。从6月30日至7月31日期间，中证1000指数收益率为4.80%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为1.71%，超额收益中位数为1.88%，最小值为-3.17%，最大值为4.47%，超额收益标准差为1.40%。 图11：近一年中证1000指增策略月度超额收益分布图 数据来源：私募排排网，数据截至2025年7月31日 空气指增：选取市场14只产品作为代表产品。从6月30日至7月31日期间，中证全指收益率为4.33%。在观察的代表产品中，期间平均超额收益为1.15%，超额收益中位数为2.06%，最小值为-8.25%，最大值为5.51%，收益标准差为2.63%。 图12：近一年空气指增策略月度超额收益分布图 数据来源：私募排排网，数据截至2025年7月31日 3、CTA策略 我们选择了市场上比较有代表性的管理人对其收益情况进行统计分析。我们选取了47只量化CTA产品进行分析对比。从6月30日至7月31日期间，量化系产品期间平均收益率为3.10%，最小值为-4.15%，最大值为24.69%，标准差为5.29%。 图13：近一年量化CTA策略月度收益分布图 数据来源：私募排排网，数据截至2025年7月31日 三、下月市场展望 1、股票：市场慢牛期间政策贡献波动 国际上，美联储7月再次推迟降息，截至报告日期，超六成投资者期望九月开始降息，降息幅度为25bp，另外我们关注到政府内部存在敦促美联储尽早降息的政治干预力量，例如特朗普总统发表对美联储主席按兵不动的公开批评，期望理事会接受掌管并物色新的美联储主席。另外，美国劳工统计局大幅下修5-7 月非农就业数据，失业率上修0.1个百分点，美联储在9月的降息概率可能增加，但对于市场则可能起到债牛股熊的短期直接影响。 国内，自4月关税底以来，A股全市场价格上涨仍以估值带动，上市公司每股净收益自7月开始才进入修复阶段，从程度上来看，7月上市公司盈利对指数上涨的贡献略高于估值。本月14-15日，中央分别举办中央城市工作会议，指出我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，房地产作为经济增量主要驱动力已告一段落，预期未来地产端机会从新房销售转向质量检测及优化加固。月底举行中央政治局会议，坚持“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”，但对七月市场交易的“反内卷”主题涉及较少。美国在本地时间7月31日完成对多数国家对等关税税率的确定但其中不包含中国，未来市场不确定性较7月可能有所放大。 估值方面，我们选择市盈率PE（TTM）指标来评估市场估值。在下列各个大盘指数中，近五年PE百分位中，创业板指的PE（TTM）的分位数较低，近十年PE百分位中，创业板指处于相对低位。 表1：市场指数估值表 证券名称 市盈率PE(TTM) 市盈率PE（TTM）百分位 2025/1/2 2025/7/31 近五年 近十年 上证指数 14.25 15.483 89.789 79.5399 深证成指 24.11 26.835 52.1555 45.9094 创业板指 32.00 33.977 39.1031 22.1253 沪深300 12.63 13.188 72.6233 70.7579 中证500 26.84 30.430 93.6155 70.6985 中证1000 35.66 41.079 80.7639 55.0374 数据来源：同花顺iFinD，数据截止2025年7月31日 2、CTA：“反内卷”已兑现部分历史事件效应收益 6月中基协CTA备案产品数量约为27只，较上月增长4只，市场流动性较上 月继续上升，市场成交量达到2023年8月以来最高水平。国内主流期货品种在 7月行业“反内卷”进程下价格进入趋势策略友好行情，不仅延续时间较长且高度明显，虽然“反内卷”首次提及是在去年同期中央政治局会议中，但本次多行业响应且中央层级高度上升后期货交易者交易热度明显上升。历史上我国分别在2010年6-11月、2016-2017年初、2021年前三季度分别提及供给端改革，市场参与者在理解政策内容及重要性上有一定滞后，主流交易品种如黑色系、工业品类、能化类期货指数涨幅均超20%。我们认为本次“反内卷”行情尚属初期阶段，延续时间要看各地政府是否存在相应考核指标。月末市场已经出现对行业“反内卷”预期的价格修正，交易者也在从简单的“拉闸限电”、“控制上游产能”的传统思维中有所转变。 结合以上分析，对于不同风险偏好的投资者，可参考以下资产配置比例优化投资组合（以下表格仅供参考，具体比例请投资者根据自身风险识别及承受能力等实际情况自行决定）： SAA资产配置比例 进取型 平衡型 稳健型 主观多头 20% 20% 10% 量化多头 30% 20% 10% CTA 20% 20% 15% 中性/套利/债券固收