社会服务行业双周报（第112期）：东方甄选及江豚会员店“山姆范式”引关注

证券研究报告|2025年08月11日 核心观点行业研究·行业周报 周观点：当前消费市场供给多元、信息透明、需求理性，竞争中具备高性价比产品与成熟会员体系的企业优势凸显。一方面供应链是核心基础，成熟的供应链保障高性价比产品持续输出，另一方面，公域流量红利消退推高获客成本，私域会员体系通过转化低频用户为高粘性客群，摊薄获客成本并挖掘用户全生命周期价值。近期东方甄选GMV边际改善印证此逻辑，一方面公司持续打造自营品类，截至2024年11月推出600款SKU，GMV占比达37%；2025年新品超400款，全网销量2.1亿单。非食品品类突破显著，如卫生巾48 小时售罄18万单。同时报告期内公司付费会员数达22.83万，APP"种草计划"创新流量运营。线下样本同步验证，WS江豚会员店采用分级年费及全球精选商品，开业即引爆客流，同样验证高性价比产品叠加会员制模式有效性。 风险提示：政策变动、行业竞争加剧、消费环境修复不及预期等。 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌1.55%，跑输大盘1.01pct。涨幅居前的为东方甄选、西藏旅游、KEEP、宇华教育、金沙中国有限公司、银河娱乐、中国东方教育、澳博控股、天立国际控股、学大教育等。 行业与公司动态：新藏铁路公司于8月7日在拉萨成立，国铁集团全资注资 950亿元，覆盖铁路全产业链及旅游开发等业务。淘宝大会员体系8月6日升级，打通饿了么、飞猪生态，黑钻会员可享免费升房等高端旅行权益。财政部近日将下达免保育教育费中央补助资金，确保惠民政策"免到位、补精准"。网易有道拟8月下旬发布新一代AI答疑笔，持续加码AI教育创新。美团"浣熊食堂"商家7月订单量涨60%，未来三年计划投入千亿支持餐饮业。 港股通持股比例：海底捞、九毛九、天立国际控股、茶百道、蜜雪集团、古茗获增持。报告期内，海底捞持股比例增1.21pct至20.73%，九毛九持股比例增1.39pct至40.87%，天立国际控股持股比例增4.89pct至53.20%，茶百道持股比例增0.89pct至28.10%，蜜雪集团持股比例增0.42pct至8.83%，古茗持股比例增0.87pct至10.27%。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置亚朵、北京人力、科锐国际、学大教育、天立国际控股、携程集团-S、蜜雪集团、古茗、长白山等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、中国东方教育、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司公司投资昨收盘总市值EPSPE 代码 名称 评级 （元， CNY） （亿元， CNY） 2025E 2026E 2025E 2026E 2097.HK 蜜雪集团 优于大市 426.3 1618 14.58 17.51 29.24 24.35 ATAT 亚朵 优于大市 252.5 349 12.16 15.1 20.76 16.72 1773.HK 天立国际控股 优于大市 3.9 83 0.36 0.49 10.96 8.05 600861.SH 北京人力 优于大市 21.3 120 2.06 1.78 10.32 11.94 300662.SZ 科锐国际 优于大市 34.6 68 1.45 1.72 23.84 20.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 社会服务 优于大市·维持 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁 0755-82150809010-88005377 zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 证券分析师：杨玉莹联系人：周瑛皓 yangyuying@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980524070006 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《社会服务行业双周报（第111期）-海南封关、雅下水电双轮 驱动，关注顺周期边际信号》——2025-07-28 《社会服务行业双周报（第110期）-社服板块二季报业绩前瞻： 预计延续分化表现》——2025-07-14 《7月社服行业投资策略：三条主线：大众茶餐饮、优质出行龙头、AI教育》——2025-07-09 《出行链行业专题-需求韧性生长，渠道与品牌加速迭代》——2025-07-01 《社会服务行业双周报（第109期）-AI教育产品密集发布，曹操出行港股上市》——2025-06-30 社会服务行业双周报（第112期） 东方甄选及江豚会员店“山姆范式”引关注 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周观点：山姆范式东方甄选及WS江豚会员店引关注4 板块复盘：消费者服务板块跑输大盘1.01pct5 行业与公司动态6 一、行业资讯6 二、社服上市公司公告6 三、未来一月内股东大会整理7 港股通持股梳理8 投资建议8 图表目录 图1：各行业板块指数涨跌幅（2025.7.28-2025.8.10）5 图2：社服港股核心标的港股通占自由流通股本比例（2025.7.28-2025.8.10）8 表1：国信社服板块个股涨跌幅（2025.7.28-2025.8.10）5 表2：未来一月内社服板块股东大会整理7 周观点：山姆范式东方甄选及WS江豚会员店引关注 当前消费市场呈现供给多元化、信息透明化、需求理性化的特点。在此背景下，能够提供高性价比产品并具备成熟会员体系的企业（如山姆、海底捞、东方甄选等）优势有望更加突出。 1）高性价比产品是维系会员体系的关键，而成熟的供应链体系是持续提供高性价比产品的基础。2024年尼尔森IQ调研显示，71%的消费者愿意购买物超所值的创新产品。 2）会员体系助力流量转化与价值提升。公域流量红利消退导致获客成本上升，平台进入存量深耕阶段（尽管线上流量仍具相对优势）。对消费企业而言，纯公域获客留存率低，难以摊薄成本。而借助私域会员体系转化，可将低频消费转化为高粘性用户，实现低成本获客与高复购留存，最终通过提升用户生命周期价值摊薄获客成本。同时，得益于技术发展，会员数据成为宝贵资产，助力企业持续挖掘用户需求。 东方甄选近期经营呈现边际改善，新品类拓展成功，自营业务增长质量提升。其自营业务战略坚持三年后进入高质量发展新阶段，2025年自营新品发布会宣布在售产品超400款，全网累计销量突破2.1亿单，触达客户3086万人。在深耕食品 主赛道的同时，于今年6月16日成功推出首款非食品类自营产品纯棉表层卫生巾， 上线10分钟售出超4000单，48小时内18万单售罄，标志着新品类拓展取得实质性突破，据第一财经及飞瓜等机构数据，6月整体GMV达8.8亿元，同比增长28%，其中自营品贡献3.5亿元。随着促销折扣趋理性，盈利结构有望持续优化。 我们认为一定程度上东方甄选经营的边际改善，是这一类企业成长逻辑的印证。就供应链优势而言，截至2024年11月30日，已推出600款SKU自营产品；此前6个月内自营品类GMV占比达37%。自营模式使企业掌控从原料采购到生产、仓储、物流的全流程，通过严格筛选供应商降低成本并维持品质稳定。在会员体系层面，截至2024年11月，东方甄选APP内付费会员数达22.83万人，同比增长84.4%。公司推出APP“种草计划”，鼓励真实消费评价并根据播放量及内容质量进行激励，创新流量玩法。此外近日开业的WS江豚会员店，作为武汉首家本土会员制商店，同样也是观测此类企业的样本。据武汉商务局信息，WS江豚会员店采用付费会员制，普通年费199元，钻石年费580元。武商集团原有会员也可享受部分权益。该店还深入挖掘湖北乃至全国的特色产品，开发了东西湖蔬菜供应基地，实现本地蔬菜种植环节全过程管理，从采摘到门店不超过12个小时。同时，加大直采订制力度，精选湖北优质农产品，如湖北小龙虾、蔡甸莲藕、潜江龙虾等众多地理标志产品。开业当天门店场内爆满，排队时间已达3小时以上。 板块复盘：消费者服务板块跑输大盘1.01pct 消费者服务板块报告期内下跌1.55%，跑输大盘1.01pct。2025年7月28日至2025年8月10日期间，中信消费者服务板块期内下跌1.55%，位列所有行业指数 中第27位（共30个行业指数），同期沪深300指数下跌0.54%，跑输1.01pct。 图1：各行业板块指数涨跌幅（2025.7.28-2025.8.10） 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理注：板块指数采用中信一级行业指数 报告期内（2025年7月28日-2025年8月10日），国信社服板块涨幅居前的股票为东方甄选（60.02%）、西藏旅游（25.91%）、KEEP（18.90%）、宇华教育（10.20%）金沙中国有限公司（8.87%）、银河娱乐、中国东方教育、澳博控股、天立国际控股、学大教育。国信社服板块跌幅居前的股票为同程旅行（-13.04%）、兰生股份 （-10.48%）、九毛九（-6.93%）、凯撒旅业（-6.68%）、大连圣亚（-6.36%）、海伦司、同道猎聘、中教控股、中国中免、华住集团-S。 表1：国信社服板块个股涨跌幅（2025.7.28-2025.8.10） 本周涨幅居前公司简称涨跌幅 本周跌幅居前公司简称 涨跌幅 东方甄选 60.02%同程旅行 -13.04% 西藏旅游 25.91%兰生股份 -10.48% KEEP 18.90%九毛九 -6.93% 宇华教育 10.20%凯撒旅业 -6.68% 金沙中国有限公司 8.87%大连圣亚 -6.36% 银河娱乐 8.35%海伦司 -5.80% 中国东方教育 8.04%同道猎聘 -5.70% 澳博控股 7.79%中教控股 -5.08% 天立国际控股 6.67%中国中免 -4.42% 学大教育 6.48%华住集团-S -4.32% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业与公司动态 一、行业资讯 【新藏铁路公司成立】证券时报网8月8日消息，中国国家铁路集团有限公司（国 铁集团）于2025年8月7日全资成立新藏铁路有限公司，注册资本950亿元人民币，由马殷军出任董事长、周军伟担任总经理，注册地位于西藏拉萨。该公司经营范围覆盖铁路全产业链：包括建设工程施工与监理、铁路设备制造、公共运输等核心领域，并延伸至旅游开发、餐饮住宿等配套服务。 【淘宝大会员体系更新，打通淘宝、饿了么及飞猪生态】淘宝于8月6日正式上线全新的大会员体系，深度整合饿了么、飞猪等阿里生态资源，覆盖吃喝玩乐、衣食住行全生活场景，旨在通过会员互通提升用户粘性和消费体验。淘宝大会员注册成为飞猪会员后，将根据会员等级获得对应旅行权益，最高级别的“黑钻”会员可直通飞猪F5级会员，享受不限次免费升房、不限次延迟退房、酒店专享价等核心权益，同时获得31个旅行和生活方式头部品牌的金卡及以上权益，包括万豪旅享家金卡、希尔顿荣誉客会金会籍体验等，结合机场贵宾厅、专车接送机、快速安检、跟团游专享价等附加服务，估算每年可为常旅客节省数千元开销。对于未达黑钻级别的用户，88VIP会员权益同步升级，直通飞猪F3会员后，可享一年12次酒店免费升房及不限次延迟退房等福利。飞猪近期还新增多项会员专属权益，如订酒店赠送打车服务、机场要客通、机票随心退、免费景区等，并通过“特权包”机制实现灵活组合，用户可根据个人需求（如商务出行或家庭游）兑换高优先级服务，例如多次接送机或机票退改权益。 【财政部将于近日下达中央财政需承担的免保育教育费补助资金】据澎湃新闻消息，8月7日，在国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会上，财政部已经足额安排了中