CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣汪涵（联系人） 投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/08/01–2025/08/08） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌0.36%，其中南华农产品指数上涨0.72%，南华能化指数下跌2.11%，南华贵金属指数上涨2.94%，南华有色金属指数上涨1.29%，南华黑色指数上涨1.76% 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，短周期动量好于长周期动量。 3、【回顾展望】 上周市场反转下行，因子表现分化，各类策略均有磨损。 本周市场反转上行，中短周期趋势或有所修复，股指类策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上行，截至周五收盘，上证50上涨1.27%，沪深300上涨1.23%，中证500上涨1.78%，中证1000上涨2.51%。 关税大棒呼呼生风，项庄舞剑意在沛公。周三美股盘后，特朗普在白宫椭圆形办公室表示，“我们将 对芯片和半导体产品征收非常高的关税，但像苹果这样的公司，如果你是在美国建厂，或者已经明确承诺在美国建厂，就不会被征税。”“换句话说，我们将对芯片和半导体产品征收大约100%的关税。但只要你在美国建厂，就不会被征税。即使你现在还没开始大规模生产，只要你已经在建设阶段，就不会被征税。”做上述表述时苹果公司首席执行官蒂姆·库克在场。稍早前据媒体报道，关税压力下，苹果将再投1000亿美元布局美国制造，最新承诺将使苹果在美投资总额达到6000亿美元。另外，特朗普在一份行政令中表示：“我认定印度政府目前正在直接或间接进口俄罗斯联邦的石油，因此，并依据相关法律，进口到美国关税区的印度商品应额外征收25%的从价税。”根据该行政令，新关税将在21天后生效。这将使印度这一美国重要贸易伙伴的总关税税率提高至50%。 央行等七部门重磅发文，涉及“反内卷”和矿产增储上产。中国人民银行8月5日消息，近日，中国人民银行、工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》。意见要求，推动金融资源向产业集群聚集和专业化发展，推进贸易结算、资金管理、投融资等一系列跨境金融服务便利化举措；加强对5G、工业互联网、数据和算力中心等数字基础设施建设的中长期贷款支持，积极运用融资租赁、不动产信托投资基金、资产证券化等方式拓宽数字基础设施建设资金来源。《意见》要求，强化产业政策和金融政策协同，为推进新型工业化、加快发展新质生产力提供高质量金融服务，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。《意见》要求，完善并购贷款政策，支持链主企业聚焦产业链上下游开展“补链”“延链”型投资，带动全产业链协同发展。支持矿企在符合国家产业政策的前提下，加快重要矿产增储上产，提高战略性资源供应保障能力。 近期杠杆资金继续持续流入，本周两融余额合计破2万亿，融资单项距2万亿一步之遥，市场情绪依然偏乐观，但由于融资与流通市值之比提升幅度有限，2万亿这一数字的信号意义强于实际意义，可能触发反转交易，削弱场内风险偏好。美国上周公布的就业数据暴跌，市场对降息的押注大幅增强，美元指数暴跌后持续走低，已下行至98附近，外资在降息预期下回补A股仓位，在A股指数回调后支撑内地情绪。本周全A成交较上周略有缩减，单日成交在1.6万亿左右，各宽基指数修复大部分上周跌幅。从期货与标的指数的日度联动来看，基差的下方支撑减弱，品种间日内走势结构化分歧加大，期货市场表现出的风险偏好已有所衰减，需要防范后续指数上涨速率放缓甚至进入持续调整的风险。截至本周五，各品种年化基差均基本与上周持平，期限结构与上周相比没有太大变化，远月合约对冲性价比略高。 1.2商品市场 本周商品市场反转上行： 能化：南华能化指数下跌2.11%。烧碱：估值低位，旺季合约偏多对待。近期烧碱下跌主要因为企业开工偏高，而烧碱又处于需求淡季，同时50碱的出口处于价格博弈阶段，订单较少，导致50碱价格承压。50碱-32碱价差低于蒸发成本，进一步加大华东地区32碱现货压力。此外，08合约仓单对市场形成冲击，低价仓单回流现货市场，加剧了市场负反馈。从后期行情看，烧碱09合约盘面估值抛开交割因素，已处于这轮预计降价的合理估值。成本端，液氯偏弱影响，烧碱成本支撑强。而烧碱旺季需求仍有期待，尤其今年年底广西地区存在360万吨氧化铝产能预期投产，广西地区烧碱供应偏紧，灌槽需求的烧碱大部分只能从外部采购，而片碱-液碱价差已处于年内高位水平，因此后期氧化铝备货将带动国内50碱货源流转。出口方面支撑仍较强，今年出口方向同比大幅扩张，只是囤货节奏会影响国内烧碱价格。整体看，烧碱下游旺季补库容易导致现货驱动向上，当下估值低位，不宜追空，后期偏多对待。 农产品：南华农产品指数上涨0.72%。豆油：平衡表改善预期和相对低估值的优势推动豆油上涨。在全球生物柴油需求将保持强劲的预期的影响下，整体油脂板块偏强，当前豆油在四大油脂中估值相对偏 低。虽然国内豆油仍处于累库阶段，但是市场预期累库将接近尾声，另外，9-12月受国内企业出口豆油、以及美国新作大豆的采购存在不确定性的影响，国内豆油平衡表预期将明显改善。上述两大因素助力豆油期货09合约创出23个月的新高，预计在豆油和其他油脂的价差回归到比较充分的体现豆油平衡表改善预期之前，豆油将保持强势，建议可以继续关注豆油逢低做多的机会。 有色：南华有色金属指数上涨1.29%。多晶硅：仍处政策市场，关注市场情绪扰动。短期盘面走势更多与产能收购政策相关，本周下半周部分资金观点认为收购进展偏缓，使得盘面有所回调。从供需层面来看，本周上游周度库存累库，多晶硅现货成交价尚未出现明显上涨，产业链后端的电池片、组件环节亦有降价迹象，整体价格向下传导较不顺畅。不过，短期交易逻辑可能更多偏政策信息，整体大方向仍为回调布多逻辑。后续，多晶硅期货仓单或逐步兑现，此亦会对盘面上方构成压制。 铜：价格存在支撑，未来基本面驱动权重较大。宏观可能依然存在不确定性，铜的逻辑将集中在物流逻辑消退后的基本面驱动。从供应端看，铜精矿供应偏紧，冶炼处于较大的亏损状态。再生铜精废价差收窄，低于盈亏平衡点，进口持续亏损，显示再生铜处于紧张的态势，可能会使得更多海外冶炼厂停产或者减产。从消费端看，国内新能源和逆周期行业将持续表现较好，带动铜的消费增量。同时，海外市场如东南亚和南亚，铜的消费增量依然明显。综合供需，下半年全球铜供应可能出现过剩，但在宏观不给出系统性风险判断的前提下，价格下跌使得企业兑现利润，促进企业增加原料补库，显性库存可能依然偏低，低位价格也具备向上弹性。 黑色：南华黑色指数上涨1.76%。煤焦：供给收缩预期强化，煤焦震荡偏强。估值视角：煤炭价格既受到市场影响，又受到政策调控。但是政策有形的手滞后于市场无形的手。同时，煤炭国央企占比高（86%），是具备垄断特征的行业，价格=成本+利润，利润可高可低，不宜通过估值判断价格拐点。驱动视角：山西煤矿超产核查持续推进，陕西煤矿有新增停产，但内蒙前期因亏损停产的煤矿在复产，导致国内供给端回升斜率偏慢，进口通关维持正常发运水平。受到期现盘套利影响，煤矿和口岸焦煤库存快速去库，焦煤从上游向下游加速转移的过程，往往对应焦煤涨价。此外，减产和控产政策刺激不断，如发布近期新版《煤矿安全规程》发布、临汾市能源局转发省能源局《关于组织开展煤矿生产情况核查的通知》、山西某煤业下发《“276”工作日生产组织方案(试行)》通知，供给预期收缩，叠加近月交易所限仓，市场选择布局远月。周一焦炭第五轮提涨落地，当下盘面升水现货1.5轮，下游钢厂利润压缩后对后续提涨有抵触情绪。另外，焦炭焦煤比回落至正常区间，焦炭两端受压，难以体现自身驱动。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所下行。截至8月8日，当前活跃品种成交金额处于历史58分位；持仓金额处于历史58分位。整体市场成交活跃度有轻微下行，对量化CTA策略影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场反转上行，20日动量有所上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数下跌0.36%，其中南华农产品指数上涨0.72%，南华能化指数下跌2.11%，南华贵金属指数上涨2.94%，南华有色金属指数上涨1.29%，南华黑色指数上涨1.76% 价格水平方面，本周相对上周有所上升：南华商品指数处于历史93分位，其中南华农产品指数处于90分位，南华能化指数处于历史76分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于95分位，南华黑色指数处于50分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，短周期动量好于长周期动量： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量上涨0.67%，截面动量上涨1.66%；时序动量在贵金属、有色、能源、黑色、农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损；截面动量在有色、能源、黑色、农产品板块有所盈利，在贵金属、化工板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量时序动量上涨0.27%，截面动量下跌 0.45%；时序动量在贵金属、能源、农产品板块有所盈利，在有色、化工、黑色板块呈现亏损；截面动量在贵金属、农产品板块有所盈利，在有色、化工、能源、黑色板块呈现亏损； 期限结构：本周下跌0.30%；在黑色、农产品板块有所盈利，在贵金属、有色、化工板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.48%；在贵金属、有色、化工、农产品板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损；仓单：本周上涨1.04%；在有色、化工、能源、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损；库存：本周下跌0.78%；在所有板块均呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场反转下行，因子表现分化，各类策略均有磨损。 本周市场反转上行，中短周期趋势或有所修复，股指类策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何