黑色金属周报

报告类型 黑色金属周报 日期 2025年8月8日 研究员：冯泽仁 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 黑色品种研究团队 表1：黑色品种投资策略（仅供参考） 黑色品种策略推荐 策略类型 标的 最新价格 策略方向 主导因素 单边策略 RB2510 3213 箱体震荡 反内卷行情驱动+市场对于8-9月份的供应回落预期较强+通过利润传导推动钢铁原料价格走强+更高的预期成本+7月底前后需警惕金融市场理性预期回归给盘面带来的明显回调 HC2510 3428 J2509 1653.5 走高后再度回 落 煤矿生产情况核查+港口和钢厂焦炭库存偏低+焦化厂库存创1月初以来新低+7月下旬现货第二轮涨价落地+价格进一步冲高后行 情逆转会带来大幅波动的风险 JM2601 1227 走高后再度回落 煤矿生产情况核查+5-6月份进口量降幅较大+近6周洗煤厂原煤 和精煤库存均大幅回落+焦化厂积极大幅补库+价格进一步冲高后行情逆转会带来大幅波动的风险 I2509 790 高位盘整 五大材表需回落、库存累计+日均铁水产量连续三周回落但仍在240万吨以上，减产尤为缓慢+澳洲、巴西发运回落+钢厂补库节奏放缓，回到按需补库状态+现阶段反内卷炒作对矿价影响几乎 可以忽略不计 跨期套利 RB10-01 -73 —— —— J09-01 -80.5 —— —— JM09-01 -157.5 —— —— I09-01 16.5 —— —— 跨品种套利 RB/I 4.0671 —— —— HC-RB 215 —— —— J/JM 1.5460 —— —— 注：跨品种套利中的螺纹钢、热卷为2510合约，铁矿石、焦炭、焦煤为2509合约。 单边逻辑依据： RB2510、HC2510箱体震荡逻辑： 在反内卷政策带来的良好预期之下，7月份钢材期货大幅反弹并走高，但7 月底至8月初明显回落，一方面是因为反内卷政策执行需待时日，投资者暂时回归理性预期；另一方面，近期钢材现货市场供需基本面改善程度，并不能配合钢材价格进一步走高，特别是近5周钢材五大品种周度表观需求量不增反降，创5 月中旬以来新低、3月上旬以来次低，导致五大材社会库存连续4周回升至5月下旬以来新高。 我们不能低估反内卷政策在中长期的影响力，但是，也不能高估短期反内卷政策对供需关系的修复能力。因为，反内卷政策执行须“依法依规”，遵循市场化、法制化原则，避免行政命令式的对企业的直接干预措施。 从钢材市场的基本面来看，8月份建筑钢材需求仍受到高温和雨水影响相对偏弱，工业板材市场在4-7月份的抢出口加持下相对较好，但也面临增长乏力的局面。与此同时，国内钢铁生产仍处于高负荷状态，5月下旬以来的减产规模并不大，尽管钢铁生产较为积极带来高成本支撑，但也意味着9月份钢材需求旺季， 国内钢铁供应很难出现偏紧的状态，短期的供需基本平衡，以及9月份供需双增，都难以打破钢材行情箱体震荡的格局。但我们对四季度相对乐观，原因除了反内卷政策带来的中长期利好，还有四季度钢铁供给端可能出现的变化，因为长期高负荷的生产将带来钢企利润的下滑，那么四季度钢企减产不仅符合其自身利益，也符合产能治理的要求，预期10-11月份供应端的下滑幅度将大于需求端的萎缩幅度，届时钢材价格和利润或将再度呈现恢复性走强的趋势。 J2509、JM2601走高后再度回落逻辑： 消息面，国家能源局综合司副司长张星7月31日表示，下一步，国家能源局将指导有关产煤省区和煤炭企业持续抓好生产组织，科学制定生产计划，合理安排设备日常检修，全力做好煤炭生产供应。组织晋、陕、蒙、新等重点产煤省（区）开展煤矿生产情况核查，督促企业严格按公告能力组织生产，严禁超能力生产，维护好平稳有序的生产秩序。 基本面上，焦炭方面，独立焦化厂焦炭产量缓步回升至6月中旬以来新高但 整体上增产幅度仍较小，钢厂焦炭产量以延续减产为主、创2月上旬以来新低。 港口焦炭库存创5月底以来新高、有延续累库趋势，但钢厂和焦化厂进一步去库、 分别创去年12月中旬和上旬以来新低。吨焦利润连续12周亏损，8月4日焦炭 现货第5轮涨价落地。 焦煤方面，1-7月份我国煤及褐煤进口量同比扩大1.9个百分点至-13.0%，1-6月份我国炼焦煤进口量同比仍维持较大降幅至-7.4%。近7周矿山精煤和原煤库存均大幅回落，降幅分别达到50.8%和32.1%。独立焦化厂库存在2月上旬以来新高附近徘徊，钢厂库存持续抬升并创2月上旬以来新高，但港口库存创去年8月初以来新低。在钢厂库存继续抬升的情况下，焦化厂补库降温的情况下，焦煤现货价格相对偏强。 近期焦炭、焦煤期货大幅回落后再度走强，但由于双焦现货市场滞后于期货市场而表现为延续上涨，仅个别焦煤市场价格有所回落。考虑到焦煤现货价格明显上涨后焦化厂补库降温，钢厂则在焦煤库存高位缓慢补库，推测焦炭、焦煤期 货价格二次拉涨至前期高点附近后持续走高的可能性不大，需注意走高后再度回落的风险。 I2509高位盘整逻辑： 现阶段“反内卷”炒作对铁矿影响几乎可以忽略不计，矿价回归基本面呈现高位盘整运行走势 消息面上，中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，《意见》要求，强化产业政策和金融政策协同，为推进新型工业化、加快发展新质生产力提供高质量金融服务，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争，到2027年，支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系基本成熟，服务适配性有效增强。 基本面上，供应方面，上周澳巴19港周发运量再度回落，近四周总发运量环比前四周下滑了近8%，考虑到船期因素，后续到港量或在中等偏低位置震荡运行；需求端，下游钢材需求依然呈现季节性回落状态，库存逐步累积，铁水产量连续三周回落，但目前仍处于240万吨以上的偏高位置，钢企盈利率再度上行，在有充足利润的情况下，钢企保持旺盛生产，后续减产进程预计依然缓慢，且幅度不会太大，给矿价带来支撑。 总体而言，现阶段黑色板块盘面价格走势主要受到宏观情绪的影响，反内卷相关品种炒作情绪依然存在，但铁矿受到的影响几乎可以忽略不计，价格已逐步回归基本面，考虑到钢厂维持高产为矿价提供支撑，预计短期矿价将呈现高位盘整运行走势。 钢材 一、基本面分析 1.1钢材价格：8月8日当周主要螺纹钢现货市场价格继上周明显回落后涨跌互见，主要热卷现货市场价格继上周明显回落后小幅回升（主要市场20mm三级螺纹钢价格环比-20至+40元/吨，主要热卷市场4.75mm热卷价格环比+10至+50元/吨） 图1：主要市场螺纹钢现货价格：元/吨图2：主要市场热卷现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2高炉开工与粗钢产量：8月8日当周全国247家钢厂高炉产能利用率连续3周回落并逼近7月11日当周创下的4月中旬以来低点（环比-0.15个百分点至90.09%）；7月下旬重点大中型企业粗钢日均产量转为明显下滑并创1月上旬以来新低（较7月中旬环比-15.91万吨或7.43%至198.15万吨） 图3：高炉开工率与产能利用率：%图4：中钢协统计/预估的粗钢旬产量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.3铁水产量与电炉生产状况：8月8日当周全国日均铁水产量连续3周回落并逼近7月11日当周创下的4月中旬以来低点（环比-0.39万吨或0.16%至240.32万吨），87家独立电弧炉钢厂产能利用率自6月中旬以来新高小幅回落（环比-0.15个百分点至56.90%） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图5：全国日均铁水产量：万吨图6：电炉开工率与产能利用率：% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.4钢材五大品种产量与钢厂库存：8月8日当周全国主要钢厂螺纹钢周产量转为明显回升并创6月上旬以来新高（环比+10.12万吨或4.79%至221.18万吨），全国主要钢厂热卷周产量转为回落并创5月下旬以来新低（环比-7.90万吨或2.45%至314.89万吨）；8月8日全国主要钢厂螺纹钢库存自1月底以来新低有所回升（环比+6.05万吨或3.73%至168.20万吨），全国主要钢厂热轧板卷库存自5月中旬以来新高回落（环比-1.42万吨或1.79%至77.88万吨） 图7：钢材五大品种周产量：万吨图8：钢材五大品种钢厂库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.5钢材社会库存：8月8日35个城市螺纹钢社会库存自1月底以来新低连续4周回升（环比+4.34万吨或1.13%至388.48万吨），33个城市热卷社会库存连续3周回升（环比+10.10万吨或3.76%至278.75万吨） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图9：主要城市螺纹钢社会库存：万吨图10：主要城市热卷社会库存：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.6钢材下游需求：1-6月份全国房地产开发投资完成额同比-11.2% （较1-5月份降幅扩大0.5个百分点）；1-6月份全国汽车产量同比 +10.8%（较1-4月份增幅收窄0.3个百分点）；1-6月份全国金属切削 机床产量同比+13.5%（较1-5月份增幅扩大0.2个百分点）；1-6月份全国空调、家用电冰箱和家用洗衣机产量同比增长分别为5.5%、0.0%和10.3%（较1-5月份分别-0.4、+1.5和+1.0个百分点） 图11：房地产开发投资完成额及增幅：亿元，%图12：全国汽车行业产量及增幅：万辆，% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：全国金属切削机床产量及增幅：万台，%图14：全国主要家电产量同比增幅：% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.7表观消费量与盘面利润：8月8日当周螺纹钢表观消费量自3月上旬以来新低回升（环比+7.38万吨或3.63%至210.79万吨），热卷表观消费量转为明显下滑并创2月中旬以来新低（环比-13.79万吨或4.31%至306.21万吨）；8月8日当周螺纹钢2510合约盘面利润表现为亏损幅度连续2周扩大（环比-35.5元/吨至-177.8元/吨） 图15：钢材五大品种表观消费量：万吨图16：螺纹钢10月合约盘面利润：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.8现货螺纹钢吨钢毛利：8月8日当周以主要现货价格计算的长流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利连续2周明显收窄（环比-49.8元/吨至71.4元/吨），短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利（平电）连续2周收窄（环比-20元/吨至67.8元/吨） 图17：长流程钢厂现货吨钢毛利：元/吨图18：短流程钢厂现货吨钢毛利：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 二、结论及建议 2.1螺纹钢、热卷：近期难以打破行情箱体震荡的格局 在反内卷政策带来的良好预期之下，7月份钢材期货大幅反弹并走高，但7 月底至8月初明显回落，一方面是因为反内卷政策执行需待时日，投资者暂时回归理性预期；另一方面，近期钢材现货市场供需基本面改善程度，并不能配合钢材价格进一步走高，特别是近5周钢材五大品种周度表观需求量不增反降，创5 月中旬以来新低、3月上旬以来次低，导致五大材社会库