2025年8月11日
招银国际环球市场|市场策略|招财日报
每日投资策略
宏观及行业点评
全球市场观察
上周五（8月8日）中国股市回调，港股资讯科技、可选消费与医疗领跌，原材料、电讯与公用事业上涨，南向资金净买入62.7亿港元，今年以来累计净买入突破9,000亿港元。A股计算机、电子与传媒跌幅居前，建材、装饰与钢铁显著上涨。农产品期货延续上涨，能源下跌，人民币小幅走弱。中国7月CPI同比持平，PPI环比降幅收窄，煤炭、光伏等行业反内卷提振上游部分商品价格。中国延续放松房地产政策，北京放松五环外限购，京籍和连续缴纳社保或个税满2年非京籍购买五环外商品房不限套数。
AI需求坚挺，台积电7月销售额同比增长25.8%，1-7月同比增长37.6%。工业富联上半年营收和净利润同比分别增长35.6%和38.6%创出新高，二季度AI服务器营收同比增长超60%。SK海力士预计2030年以前AI内存市场年均增速30%。
美股上涨，信息技术、通讯服务与金融领涨，地产、公用事业与工业下跌。美俄寻求达成俄乌停火协议和投资者对美联储降息预期提振市场风险偏好，科技股再创新高。因豁免关税，苹果上周大涨超过10%。因获批得州网约车牌照，特斯拉走高。受财报提振，Palantir上周上涨21%。吉利德科学
（GILD）上涨，HIV药品销售带动营收和利润超预期，公司上调全年业绩指引。房利美与房地美年内可能退出国有化而重新上市，场外交易价涨超20%。
预计美股在8-9月可能承压，因就业市场放缓和新一轮关税生效，企业盈利前景预期可能下调。EPFRGlobal数据显示，截至8月6日一周内美国股票基金被赎回近280亿美元，货币市场基金则吸引约1,070亿美元资金流入。
美债收益率上升，美元小幅上涨。金价先涨后跌，投资者一度担心美国对瑞士39%关税适用于黄金产品，但白宫随后澄清黄金将豁免关税。比特币冲高回落，哈佛大学二季度买入比特币信托1.167亿美元，超过对谷歌和英伟达持仓。因俄乌停火协议预期，油价下跌。
招银国际研究部
邮件：research@cmbi.com.hk
环球主要股市上日表现
单日 年内
恒生指数 24,859 -0.89 23.92
恒生国企 8,895 -0.96 22.02
恒生科技 5,460 -1.56 22.21
上证综指 3,635 -0.12 8.45
深证综指 2,220 -0.20 13.42
深圳创业板 2,334 -0.38 8.98
美国道琼斯 44,176 0.47 3.83
美国标普500 6,389 0.78 8.63
美国纳斯达克 21,450 0.98 11.08
德国DAX 24,163 -0.12 21.37
法国CAC 7,743 0.44 4.91
英国富时100 9,096 -0.06 11.29
日本日经225 41,820 1.85 4.83
澳洲ASX200 8,807 -0.27 7.94
台湾加权 24,021 0.07 4.28
资料来源：彭博
收市价升跌（%）
港股分类指数上日表现
单日 年内
恒生金融 44,782 -0.86 27.45
恒生工商业 13,814 -0.95 22.79
恒生地产 18,479 -1.11 23.91
收市价升/跌（%）
恒生公用事业37,3730.434.79
资料来源：彭博
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宏观经济
中国经济-通缩压力持续
由于去年同比基数较高，7月份CPI同比小幅回落，但环比增速明显反弹。能源、服务和耐用品价格反弹，而食品价格保持低迷。PPI持平于近两年的低点。终端消费品价格进一步下跌，反映出最终需求疲软。尽管近期“反内卷”政策明显推动了水泥、光伏和锂电池等材料价格的上涨，但由于材料价格传导至出厂价需要时间，PPI仍处于深度收缩。
我们预计，由于贸易战和最终需求疲软的拖累，第三季度PPI将延续低迷。但由于持续的反内卷政策发力和额外的消费刺激政策，我们可能在第四季度看到PPI的环比复苏，企业利润可能逐步恢复。2025年CPI可能保持在0.2%不变，而PPI可能从2024年的-2.2%上升至2025年的-2%。（链接）
行业点评
中国工程机械行业-7月份挖掘机内销和出口均表现强劲
中国工程机械工业协会发布了7月份土方机械销售数据,数据表现强劲令人鼓舞，挖掘机出口/国内销量同比增长32%/17%，增速较6月份有所加快。强劲的数据再次印证了我们对更新换代驱动的上行周期以及以新兴地区为主的出口市场的乐观看法。展望未来，我们预计雅下水电项目将带来每年2-3%的工程机械需求增长。我们重申对三一重工（600031CH）、恒立液压（601100CH）和中联重科（1157HK/000157CH）的正面观点。（链接）
公司点评
和黄医药（0013HK；买入；目标价：31.39港元）-在竞争压力下中国产品销售承压
上半年业绩不及预期，全年指引下调。和黄医药2025年上半年肿瘤业务收入为1.44亿美元，同比下降15%，仅完成我们此前全年预测的36%。业绩不及预期主要由于中国市场关键产品收入下滑：呋喹替尼下降27%、赛沃替尼下降32%、索凡替尼下降50%，受到瑞戈非尼和TAS-102仿制药竞争、瑞戈非尼集采、新增纳入国家医保的METTKI增多，以及销售团队调整等因素的影响。尽管呋喹替尼在海外市场的终端销售同比增长25%至1.63亿美元，但和黄确认的收入为4,300万美元，同比基本持平。尽管面临挑战，管理层仍
对2025年下半年持乐观态度，主要基于呋喹替尼在子宫内膜癌（EMC）中的上市、赛沃替尼在MET+EGFR突变NSCLC的二线治疗获批，以及销售团队重组的完成。管理层指出，第一季度销售已见底，第二季度开始回升。总体来看，公司将全年肿瘤收入指引由3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元。考虑到最近几个季度呋喹替尼海外销售环比持平，以及关键产品在中国市场持续的激烈竞争，我们对该指引持保守态度。
充足现金储备为战略布局提供灵活性。截至2025年上半年，和黄持有13.7亿美元的强劲现金，为未来潜在的并购和产品引进等战略增长机会提供了充足的灵活性。尽管销售表现不佳，公司仍实现4.55亿美元净利润，主要得益于出售上海和黄45%股权所带来的4.16亿美元收益。今年上半年，研发与销售管理费用总计2.81亿美元，同比下降16%。剔除股权出售影响，公司
2025年上半年经营亏损为400万美元，相较2024年上半年的2,800万美元亏损进一步收窄。
适应症拓展驱动长期增长。赛沃替尼有望成为和黄第二个全球商业化药品，其与奥希替尼联合用于EGFR-TKI耐药的MET+NSCLC患者，在SAVANNAH二期试验中显示出7.5个月的PFS，结果积极。结合正在进行的SAFFRON三期试验（预计于2025年底完成入组），有望支持全球注册申报。在中国，赛沃替尼用于胃癌的NDA预计将在年底前提交。同时，呋喹替尼已于2024年底获批用于治疗子宫内膜癌，并于2025年6月提交肾癌适应症的
NDA。索凡替尼在一线胰腺癌的二期数据预计将在2025年下半年公布，三期
试验正在进行中。此外，和黄预计将在2026年上半年重新提交索乐匹尼布
（Syk抑制剂）用于ITP的NDA，并继续寻求该产品的海外授权机会。
ATTC平台成为创新新引擎。和黄将抗体靶向治疗偶联物（ATTC）平台作为核心创新方向，与传统ADC不同，ATTC以靶向小分子抑制剂替代细胞毒性载荷。公司计划于2025年下半年在中国及美国启动首个ATTC候选药物HMPL-A251的临床试验，并在2026年提交其他ATTC资产的IND申请。同时，和黄也指出该平台具备潜在的对外授权机会。
维持买入评级。鉴于2025年上半年业绩不及预期以及公司下调全年指引，我
们将目标价下调至31.39港元。（链接）
股价
目标价上行/下行
市盈率(倍)
公司名字
股票代码行业
评级
(当地货币)(当地货币)
空间
1FY
2FY
市净率(倍)
1FY
ROE(%)股息率
1FY
1FY
招银国际环球市场焦点股份
长仓吉利汽车 175HK 汽车 买入 18.41 24.00 30% 10.7 10.3 1.7 19.8 2.9%
零跑汽车 9863HK 汽车 买入 63.80 72.00 13% 290.0 62.5 7.1 1.0 0.0%
中联重科 1157HK 装备制造 买入 6.69 7.40 11% 13.1 11.7 0.9 7.2 5.7%
三一国际 631HK 装备制造 买入 7.40 8.70 18% 10.6 8.5 1.6 17.4 3.9%
中广核矿业 1164HK 原材料 买入 2.24 2.42 8% 65.9 22.4 3.4 6.5 0.5%
绿茶集团 6831HK 可选消费 买入 7.46 10.54 41% 10.2 8.7 4.0 49.6 3.7%
江南布衣 3306HK 可选消费 买入 18.40 18.68 2% 10.6 9.6 3.3 38.9 0.0%
瑞幸咖啡 LKNCYUS 可选消费 买入 38.09 44.95 18% 2.9 2.3 0.8 24.3 0.0%
珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 82.58 133.86 62% 4.3 15.6 4.8 31.0 1.7%
华润饮料 2460HK 必选消费 买入 11.48 18.61 62% 11.7 9.9 2.0 17.2 3.1%
百济神州 ONCUS 医药 买入 288.18 359.47 25% 151.7 36.5 12.8 N/A 0.0%
三生制药 1530HK 医药 买入 29.86 37.67 26% 7.1 22.2 3.0 37.1 1.9%
中国平安 2318HK 保险 买入 54.35 65.10 20% 7.2 6.8 0.9 13.4 5.3%
中国财险 2328HK 保险 买入 16.70 15.80 N/A 10.3 9.5 1.2 13.4 4.0%
腾讯 700HK 互联网 买入 561.00 660.00 18% 20.8 18.9 4.1 20.5 0.9%
阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 120.36 141.20 17% 1.6 1.4 0.3 9.9 5.7%
携程集团 TCOMUS 互联网 买入 58.80 70.00 19% 2.3 2.1 0.3 10.3 2.1%
绿城服务 2869HK 房地产 买入 4.83 6.13 27% 17.9 15.1 1.7 11.4 4.5%
小米集团 1810HK 科技 买入 51.25 66.00 29% 29.1 23.2 5.0 15.7 0.0%
瑞声科技 2018HK 科技 买入 42.64 63.54 49% 18.6 15.6 1.8 11.1 0.8%
比亚迪电子 285HK 科技 买入 36.44 43.22 19% 15.1 12.1 2.0 15.1 2.1%
地平线机器人 9660HK 半导体 买入 7.36 8.90 21% N/A N/A 8.6 N/A 0.0%
豪威集团 603501CH 半导体 买入 119.23 176.00 48% 28.1 19.6 5.1 19.2 0.4%
贝克微 2149HK 半导体 买入 57.80 93.00 61% 16.7 12.8 N/A 18.8 0.0%
北方华创 002371CH 半导体 买入 329.09 379.26 15% 23.7 18.5 6.1 21.6 0.3%
Salesforce CRMUS 软件与IT服务 买入 240.51 388.00 61% 21.3 18.3 3.9 11.2 0.6%
资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年8月8日）
