信用债修复行情延续

债券研究/2025.08.09 信用债修复行情延续张紫睿(分析师) 021-23185652 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 信用债市场周度回顾250809 本报告导读： 上周信用债市场净融资增加，交投规模减少，收益率整体下行，信用利差多下行。 投资要点： 一级发行：净融资增加。上周（2025年8月4日-8月8日）短融发 行1008.2亿元，到期492亿元；中票发行1648.4亿元，到期485.2 亿元；企业债发行0亿元，到期49.7亿元；公司债发行922亿元， 到期564.6亿元。上周主要信用债品种共发行3578.5亿元，到期 1591.6亿元，净融资1987亿元，较前一周（7月28日-8月1日） 的净融资180.4亿元有所增加。 二级交易：交投减少，收益率多下行。上周（2025年8月4日-8月 8日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交 7876.67亿元，较前一周（7月28日-8月1日）7900.07亿元的成交 减少23.4亿元。中票收益率多下行，与8月1日相比，8月8日3年期AAA中票收益率下行3.73BP至1.82%，3年期AA+中票收益率下行1.73BP至1.9%，3年期AA中票收益率下行4.73BP至2.04%。中票与国开债利差多下行。其中，1年期、3年期、5年期、7年期与10年期AAA+级中票与国开债利差分位数分别从9.9%、20.2%、19%、50.9%、62.5%下行至5.7%、12.6%、17.5%、42.7%、52.3%。 信用评级调整及违约跟踪。上周（8月4日-8月8日）境内评级机 构评级上调的发行人有5家，为广东宝莱特医用科技股份有限公司、 鹤山市公营资产经营有限公司、四川科伦药业股份有限公司、湖南湘江新区发展集团有限公司、广西交通投资集团有限公司；其中，鹤山市公营资产经营有限公司和湖南湘江新区发展集团有限公司为城投平台，其余均非城投平台。境内无评级机构评级下调的发行人。上周有2只展期债券，为H0宝龙04和H6雏鹰02；有1只违约债券，为国厚资产管理股份有限公司的H22国厚1，违约类型为未按时兑付回售款和利息。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗 漏或偏误等。 zhangzirui@gtht.com 登记编号S0880525040068 �宇辰(分析师) 010-83939801 wangyuchen4@gtht.com 登记编号S0880523020004 相关报告 TL合约行为因子基本回暖202508032025.08.04 大行融出回升，存单发行缩量2025.08.04市场情绪修复，信用债收益率多数下行 2025.08.03 银行二永债周度数据库更新（2025.7.25-8.1） 2025.08.03 地方债进入发行高峰期，关注一二级价差 2025.08.03 目录 1.信用债市场周度回顾3 1.1.一级发行：净融资增加3 1.2.二级交易：交投减少，收益率多下行4 1.3.信用评级调整及违约跟踪6 2.风险提示6 1.信用债市场周度回顾 1.1.一级发行：净融资增加 根据Wind统计，上周（2025年8月4日-8月8日）短融发行1008.2亿元， 到期492亿元；中票发行1648.4亿元，到期485.2亿元；企业债到期49.7 亿元；公司债发行922亿元，到期564.6亿元。上周主要信用债品种共发行 3578.5亿元，到期1591.6亿元，净融资1987亿元，较前一周（7月28日- 8月1日）的净融资180.4亿元有所增加。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融96只，中期票据200只，公 司债发行122只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所增加。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为58.85%。从行业来看，建筑类发行人占比最大，为22.97%，其次是综合类发行人，占比为21.29%。 表1：近期公告发行债券的期限分布（2025年8月4日-8月8日）（只） 期限（年） 短期融资券 公司债 中期票据 企业债 总计 0.5 28 0 0 0 28 1 68 0 0 0 68 2 0 11 19 0 30 3 0 38 87 0 125 5 0 64 69 0 133 7 0 4 5 0 9 10 0 4 20 0 24 30 0 1 0 0 1 总计 96 122 200 0 418 注：数据截至2025年8月8日，且不考虑提前偿还资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表2：近期公告发行债券的评级分布（2025年8月4日-8月8日）（只） 评级 短期融资券 公司债 中期票据 企业债 总计 AAA 68 50 128 0 246 AAAsti 0 1 0 0 1 AA+ 22 47 51 0 120 AA 6 23 19 0 48 未评级 0 1 2 0 3 总计 96 122 200 0 418 注：数据截至2025年8月8日 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 行业 短期融资券 公司债 中期票据 企业债 总计 租赁和商务服务业 6 10 10 0 26 综合 9 40 40 0 89 制造业 10 6 20 0 36 信息传输、软件和信息技术服务业 0 0 1 0 1 文化、体育和娱乐业 0 0 3 0 3 水利、环境和公共设施管理业 1 2 3 0 6 批发和零售业 9 8 9 0 26 农、林、牧、渔业 0 1 2 0 3 表3：近期公告发行债券的行业分布（2025年8月4日-8月8日）（只） 科学研究和技术服务业 0 1 2 0 3 金融业 6 10 13 0 29 交通运输、仓储和邮政业 15 4 21 0 40 建筑业 24 30 42 0 96 房地产业 2 3 10 0 15 电力、热力、燃气及水生产和供应业 11 7 13 0 31 采矿业 3 0 11 0 14 住宿和餐饮业 0 0 0 0 0 总计 96 122 200 0 418 注：数据截至2025年8月8日 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.二级交易：交投减少，收益率多下行 上周（2025年8月4日-8月8日）主要信用债品种（企业债，公司债，中 票，短融）共计成交7876.67亿元，较前一周（7月28日-8月1日）7900.07 亿元的成交减少23.4亿元。中票收益率多下行，与8月1日相比，8月8日 3年期AAA中票收益率下行3.73BP至1.82%，3年期AA+中票收益率下行 2025/07/28-2025/08/012025/08/04-2025/08/08 1.73BP至1.9%，3年期AA中票收益率下行4.73BP至2.04%。图1：主要信用债品种成交情况（亿元）图2：3年期中票收益率走势（%） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 企业债 公司债 中期票据 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 3年期AAA中票收益率3年期AA+中票收益率 3年期AA中票收益率 短期融资券总计 资料来源：Wind，国泰海通证券研究资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多下行。其中，1年期、3年期、5年期、7年期与10年期AAA+级中票与国开债利差分位数分别从9.9%、20.2%、19%、50.9%、62.5%下行至5.7%、12.6%、17.5%、42.7%、52.3%。期限利差表现分化，短端多下行，长端多上行。AAA+级、AAA级、AAA-级、AA级的3年期 与1年期利差分位数分别从40.8%、38%、41.2%、49.5%下行至33%、35%、 38.4%、47.5%。从AAA+级到AA级的10年期与5年期利差分位数则分别从50.5%、44.3%、40.3%、25.6%、21.9%上行至66%、68.1%、58.9%、38%、 31.4%。等级利差表现分化。其中1年期、3年期、5年期、7年期与10年 期AAA-与AAA级利差分位数分别从0.3%、9.1%、1%、11.3%、8.6%分化 至0.3%、9.1%、14.7%、0.2%、4.7%。 图3：3年期中票信用利差（BP） 3年期AAA中票信用利差 3年期AA+中票信用利差 3年期AA中票信用利差 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04 25/07 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1年期AA与AAA中票收益率之差 5年期AA与AAA中票收益率之差 3年期AA与AAA中票收益率之差 140 5年期AAA中票-3年期AAA中票 5年期AAA中票-1年期AAA中票 5年期AA中票-3年期AA中票 120 100 80 60 40 20 0 22/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07 图4：中票等级利差走势（BP）图5：中票期限利差走势（BP） 120 100 80 60 40 20 0 22/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07 资料来源：Wind，国泰海通证券研究资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（25/08/08较25/08/01） 中短期票据与国开债利差 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y BP）BP）BP）BP）%）%） 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 下 中短期票据期限利差 AAA AA+ AA BP）BP）BP）BP）%）%） 下 下 上 上 上 下 下 上 上 上 下 上 上 上 上 上 上 上 上 上 下 上 上 上 上 中短期票据等级利差 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA BP）BP）BP）BP）%）%） 下 平 下 下 下 下 平 下 上 下 下 上 下 上 平 上 下 下 下 下 上 下 下 下 下 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至8月8日 5 5 %5 %5 5 5 %5 %5 8月8日 1年期 当前利率水平 （%） 较前一周 变动(BP) 与国开债利差的3年内历史分位数 （） 2年期 3年期 4年期年期1年期 2年期 3年期 4年期年期1年期 2年期 3年期 4年期年期 中票 AAAAA+AA 1.671.721.75 1.761.821.88 1.821.902.04 1.892.002.15 1.932.042.26 -2.97-3.08-3.97 -3.38-2.38-3.38 -3.73-1.73-4.73 -0.751.25-1.75 -3.05-2.05-3.05 2.100.900.20 7.102.501.80 8.906.5011.00 11.5013.3013.00 10.3010.7015.70 城投债 AAAAA+AA 1.671.721.75 1.761.801.86 1.831.881.99 1.891.942.05 1.942.002.13 -2.82-2.82-3.82 -3.58-3.58-5.58 -3.16-3.16-2.16 -2.87-2.87-2.87 -3.47-3.47-1.47 1.800.500.10 6.103.002.10 7.10