有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.commoxiaoxiong@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年08月10日 CONTENTS 01黄金：美对瑞士黄金加关税预期扰动价差白银：上方压力仍在 02铜：基本面现实偏弱，但宏观风险情绪仍存，价格震荡 03铝：维系了震荡收敛的格局，波动率已降至历史低位氧化铝：市场存分歧，现货全面转松仍需有段时日 04铸造铝合金：宏观情绪升温，短期偏震荡 05锌：需求改善有限，价格表现震荡 06铅：冶炼减产逻辑逐步显现，价格底部抬升 07 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年8月10日 黄金：美对瑞士黄金加关税预期扰动价差；白银：上方压力仍在强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：770-794元/克、9000-9350元/千克 本周伦敦金回升2.57%，伦敦银回升5.95%。金银比从前周的92.5回落至88.5，10年期TIPS回落至1.88%，10年期名义利率回升至4.23%（2年期3.72%），美元指数录得98.08。 本周XAU价格平稳反弹，变动较大的是COMEX黄金，主连一度达到3534美元/盎司，突破前方3500美元/盎司高点。然而这样的波动主要来自关税预期带来的价差变化：根据英国《金融时报》看到的一份日期为7月31日的裁决函，美国海关边境保护局表示，一公斤和100盎司的金条应被归类为需缴纳39%关税的7108.13.5500，而并非免税的7108.12.10。消息一出COMEX-LBMA价差瞬间拉开，最高超过100美元，超过2月水平。根据目前能够确认的信息，我们做以下FactCheck：1、8月7日美国对瑞士39%关税已经开征，但是瑞士方面还在磋商。2、rulingletter查询7月31日没有gold相关结果。3、在美国海关与边境保护局（CBP）官网没有关于黄金的裁决通知。4、美国协调关税税则HTS 8月6日关于黄金的税率统计，7108.13.5500和7108.12.10目前仍然免税。 故根据以上情况，我们更加倾向于此次关税交易是暂时的，一是缺乏官方信源，二是正如电解铜，若对资源加征关税对于美国仅提高成本，难以达成“贸易回流”或者“交换资源”的目的。三是瑞士进口黄金占美国总进口比例不大（不同类型黄金3%-13%左右），加拿大、墨西哥是最大黄金进口来源国，若对瑞士黄金加征关税，黄金后续作为相对标准的资源品从他国转口进入美国也较为便利。周五尾盘跨市场价差已大幅收敛至60美元。 策略方面，我们推荐可以关注COMEX-SHFE、COMEX-LBMA的跨市场套利，以做价差收敛为主要方向。单边上，整体金银难言趋势，在数据传递信号混乱、降息即将开启但空间难以预测的当下，技术信号或有效于基本面因子，大体依旧符合我们此前区间震荡的判断，关注伦敦金重回3450附近后再面临压力。 海外价差波动剧烈 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-59.621美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-54.7美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差收敛至-0.171美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.12美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-4.53元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-29元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.2元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为75元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少0.17百万盎司至506.49百万盎司，注册仓单占比下降至37.6%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加300吨，白银期货库存减少25.57吨至1158吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加5.13吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加49.96吨。 金银比 ◆本周金银比从上周90.1回落88.7。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为-0.23%，白银1M租赁利率为1.77%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年08月10日 铜：基本面现实偏弱，但宏观风险情绪仍存，价格震荡 强弱分析：中性，价格区间：77000-81000元/吨 ◆国内铜库存增加，但现货升水走弱；LME库存增加，现货贴水扩大，且东南亚铜到港升水下降。宏观存在不确定性，但尚不构成利空，市场依然存在风险情绪。 ◆从基本面看，全球总库存持续增加，LME库存增加明显。特朗普宣布对进口铜不加征关税，COMEX铜交货利润消失。铜的贸易流向从COMEX转向LME或者其他国家，LME库存持续增加，从8月1日的14.18万吨增加至8月8日的15.59万吨。同时，东南亚铜到港升水开始回落，从8月1日的97.5美元/吨降至8月8日的95美元/吨。国内铜库存边际增加，现货升水走弱。截至8月8日，国内社会库存13.20万吨，较8月1日增加1.27万吨，高于2022年和2023年同期水平。铜现货升水从8月1日的175元/吨缩窄至8月8日的120元/吨，进口铜增加且消费淡季对现货升水形成压力。从供应端看，铜精矿供应偏紧有所弱化，现货TC边际回升幅度较大，但冶炼依然处于亏损状态。再生铜精废价差弱势，低于盈亏平衡点，进口亏损扩大，显示再生铜处于紧张态势，可能会影响全球铜冶炼生产。 ◆宏观存在不确定性，但尚不构成利空。美俄据称寻求达成俄乌停火协议，叠加市场对降息的预期，提振风险偏好，风险资产获得支撑。特朗普关税政策持续给市场带来不确定性，日本贸易代表表示已和美方确认15%关税“不是叠加征收”；特朗普39%关税正式生效，瑞士暂不考虑反制，将继续与美国磋商。 ◆在交易策略方面，国内外现货边际走弱，但宏观风险偏好依然存在，单边操作谨慎。价差交易方面，国内库存增加，但基于长期库存去化的逻辑，有利于远期合约期限正套。 ◆风险点：特朗普加征关税政策，导致美国进入衰退周期。 周度数据：LME铜库存增加，现货贴水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升再生铜：进口量同比增长，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差弱势，进口亏损扩大粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损收窄 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落 COMEX铜价波动率回落至60%附近，其他市场铜波动率也回落。 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜08-09价差从8月1日的贴水10元/吨回落至8月8日的贴水30元/吨，远端价格偏强使得期限价差走弱； ◆LME铜现货贴水扩大，8月8日LME0-3价差贴水69.55美元/吨，低于8月1日的贴水49.25美元/吨； COMEX铜C结构收窄，其中08和09合约价差从-95.90美元/吨收窄至-66.14美元/吨，COMEX近端价格相对偏强。 持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均减少 沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均减少，其中沪铜持仓减少1.86万手，至46.40万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从6.49万手增加至6.23万手；CFTC非商业多头净持仓从7月22日3.98万手回落至7月29日3.73万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚铜溢价回落 ◆国内铜现货升水走弱，从8月1日的升水175元/吨回落至8月8日的升水120元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从8月1日的51美元/吨回落至8月8日的46美元/吨，处于历史中性偏低位置； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿 特 丹 铜 溢 价持 稳 于167.5美元/吨；东南亚铜溢从8月1日97.5美元/吨回落至8月8日的95美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从7月31日的56.25万吨 增加至8月7日的59.74万吨； ◆国内社会库存增加，从7月31日的11.93万吨 上升至8月7日的13.2万吨，但处于偏低位置； 保税区库存减少，从7月31日的8.11万吨下降至8月7日的7.9万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从8月1日的25.97万短吨上升至8月8日的26.41万短吨； LME铜库存增加，从8月1日的14.18万吨 回 升 至8月8日 的15.59万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 沪铜08合约持仓库存比处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货紧张逻辑持续弱化。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年6月铜矿砂及其精矿进口量为234.97万吨，环 比 下 降1.90%，同 比 增 长1.69%，其中蒙古、印尼、俄罗斯、加拿大等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从8月1日的42.10万吨增加至8月8日的42.90万吨； 铜精矿加工费持续弱势，但低位回升，8月8日当周铜精矿现货TC为-38.06美元/吨，冶炼厂亏损为3089元/吨，较上周亏损收窄。 再生铜：进口量同比增长，国产量同比下降明显 再生铜进口增长，6月再生铜进口18.32万吨，同比增长8.06%；国产再生铜产量9.64万吨，同比下降11.88%。 再生铜：票点低位，精废价差弱势，进口亏损扩大 再生铜精废价差弱势，低于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩