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宏观点评：核心CPI连升5月，如何理解？

2025-08-09 熊园,薛舒宁国盛证券张兵

核心观点：7月物价呈现积极变化，CPI同比小幅下降但环比超季节性回升，核心CPI连续5个月上涨并创近17个月新高；PPI同比持平但仍是2023年8月以来最低，环比降幅收窄但弱于季节性。
关键数据：
- CPI：同比0%（预期-0.1%，前值0.1%），环比0.4%（强于季节性均值0.3%）。核心CPI同比0.8%（前值0.7%），环比0.4%（强于季节性均值0.26%）。食品价格同比-1.6%（降幅扩大1.3个百分点），环比-0.2%。服务价格环比上涨0.6%，主要由暑期旅游价格带动。
- PPI：同比-3.6%（预期-3.4%，前值-3.6%），环比-0.2%（连续8个月负增，降幅收窄0.2个百分点）。生产资料环比下跌0.2%，生活资料环比下跌0.2%。
原因分析：
- CPI环比改善：旅游、核心消费品、能源价格上涨，食品价格拖累。
- PPI同比低位：出口链价格下跌、地产和基建需求不足、价格传导时滞。
未来展望：
- 8月CPI可能转负，全年中枢约0.1%；8月PPI跌幅收窄但年内仍难转正，中枢约-1.9%~-2.5%。
- 经济下行压力仍存，政策或“托而不举”，关注服务消费、城市更新、出口、地产等领域。
结构特征：
- CPI：食品分项同比降1.6%，环比弱于季节性；非食品环比上涨0.5%。核心CPI同比创17个月新高，服务分项环比上涨0.6%。
- PPI：生产资料环比跌幅收窄，生活资料环比扩大。原油、有色价格回升，非金属矿物制品和出口行业价格多数回落。