半年报点评：2025Q2盈利质量恢复正常，期待全年订单平稳表现

健盛集团（603558.SH） 证券研究报告|半年报点评 2025年08月08日 2025Q2盈利质量恢复正常，期待全年订单平稳表现 2025Q2公司收入/归母净利润同比分别-2%/-2%。1）公司发布半年报，2025H1 公司收入为11.7亿元，同比持平；归母净利润为1.4亿元，同比-14%；扣非归母 买入（维持） 股票信息 净利润为1.4亿元，同比-16%。2）单二季度来看：2025Q2公司收入为6.1亿元， 行业前次评级 纺织制造买入 08月07日收盘价（元） 9.64 总市值（百万元） 3,404.69 总股本（百万股） 353.18 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股） 3.76 股价走势 健盛集团 沪深300 同比-2%；归母净利润为0.8亿元，同比-2%；扣非归母净利润为0.7亿元，同比 -8%。3）盈利质量：2025H1毛利率同比-0.7pct至28.2%（其中单Q2毛利率同比+0.9pct至29.4%），销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+1.0/+0.4pct至3.2%/8.9%/-0.3%，综合以上，2025H1净利率同比-2.1pct至12.1%（其中单Q2净利率同比-0.1pct至13.4%）。 分业务：我们估计2025Q2棉袜/无缝经营质量较Q1均有改善。公司合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS等，我们判断公司核心主力客户订单确定性相对较好、同时积极开发新客户，在稳住销售的同时实施 降本增效举措，我们综合判断2025年棉袜业务及无缝业务均有望同比平稳或略有增长。分业务来看：1）棉袜：我们估计2025H1棉袜业务收入同比基本平稳（估 计Q2表现略好于Q1）/利润同比下降接近20%（考虑公司根据订单表现灵活调整产能规模及布局，我们估计其中Q2利润降幅较Q1明显收窄）。2）无缝服饰：我们估计2025H1公司无缝业务收入同比略有增长（考虑发货节奏我们判断Q2同比表现弱于Q1）/利润同比增长个位数（我们估计其中Q1利润同比有压力，Q2业务经营质量提升带动利润同比快速增长）。 坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争实力预计持续提升。1）公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2024-082024-122025-042025-08 客户合作上存在协同作用。2）公司积极加快信息化、智能化建设，着重推进江山 产业园智能工厂项目，2024年内公司年产9000万双中高档棉袜生产线项目完工，同时积极推进在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目。我们判断中长期伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能扩大的同时、下游棉袜及无缝织造规模也有望进一步提升。 现金流及存货管理基本正常。1）库存方面，2025H1末公司存货同比+4.7%至7.1亿元，上半年存货周转天数+18.9天至149.2天。2）现金流方面，公司2025H1应收账款周转天数+6.6天至84.4天，经营性现金流量净额2.5亿元（约为同期归 母净利润的1.8倍），主要系期内收到回款增加。 投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。我们根据公司近期业务情况及行业环境变化调整盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别3.10/3.50/3.95亿元，对应2025年PE为11倍， 维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,281 2,574 2,635 2,869 3,118 增长率yoy（%） -3.1 12.8 2.4 8.9 8.7 归母净利润（百万元） 270 325 310 350 395 增长率yoy（%） 3.3 20.2 -4.5 12.6 12.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 0.92 0.88 0.99 1.12 净资产收益率（%） 11.1 13.0 12.2 12.5 12.8 P/E（倍） 12.6 10.5 11.0 9.7 8.6 P/B（倍） 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月07日收盘价 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《健盛集团（603558.SH）：2025Q1收入同比平稳，盈利表现短期承压》2025-04-29 2、《健盛集团（603558.SH）：棉袜业务卓越增长，无缝服饰持续改善》2025-03-25 3、《健盛集团（603558.SH）：海外产能扩建顺利推进，期待2025年业绩健康增长》2025-01-13 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1407 1720 1793 2279 2871 营业收入 2281 2574 2635 2869 3118 现金 299 319 362 734 1204 营业成本 1689 1833 1885 2049 2221 应收票据及应收账款 493 587 593 639 688 营业税金及附加 19 24 25 23 25 其他应收款 15 52 53 58 63 营业费用 76 84 93 102 107 预付账款 15 11 11 12 13 管理费用 179 212 229 249 271 存货 529 689 705 762 823 研发费用 50 46 53 52 56 其他流动资产 57 62 68 74 79 财务费用 4 -3 -6 -7 -15 非流动资产 2080 2184 2212 2135 2019 资产减值损失 -6 -4 -4 -4 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 24 24 26 29 固定资产 1494 1579 1615 1550 1446 公允价值变动收益 -1 -3 0 0 0 无形资产 242 304 292 280 268 投资净收益 -2 -4 -4 -4 -5 其他非流动资产 343 301 305 305 305 资产处置收益 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 3487 3905 4004 4413 4890 营业利润 279 382 364 410 463 流动负债 967 1397 1450 1607 1799 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 660 956 990 1106 1255 营业外支出 3 2 0 0 0 应付票据及应付账款 164 237 244 265 287 利润总额 276 381 364 410 463 其他流动负债 143 205 216 236 257 所得税 6 56 54 60 68 非流动负债 81 11 3 3 3 净利润 270 325 310 350 395 长期借款 76 1 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 10 2 2 2 归属母公司净利润 270 325 310 350 395 负债合计 1047 1408 1453 1610 1802 EBITDA 474 574 527 582 634 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.77 0.92 0.88 0.99 1.12 股本 369 369 369 369 369 资本公积 1487 1524 1524 1524 1524 主要财务比率 留存收益 596 759 949 1201 1485 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 2440 2497 2552 2803 3088 成长能力 负债和股东权益 3487 3905 4004 4413 4890 营业收入(%) -3.1 12.8 2.4 8.9 8.7 营业利润(%) -4.5 37.0 -4.7 12.6 12.9 归属母公司净利润(%) 3.3 20.2 -4.5 12.6 12.9 获利能力毛利率(%) 26.0 28.8 28.5 28.6 28.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.9 12.6 11.8 12.2 12.7 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 11.1 13.0 12.2 12.5 12.8 经营活动现金流 390 342 460 458 505 ROIC(%) 8.8 9.6 8.6 8.8 8.8 净利润 270 325 310 350 395 偿债能力 折旧摊销 188 187 169 179 186 资产负债率(%) 30.0 36.1 36.3 36.5 36.9 财务费用 10 1 0 0 0 净负债比率(%) 18.2 25.6 24.8 13.5 1.8 投资损失 2 4 4 4 5 流动比率 1.5 1.2 1.2 1.4 1.6 营运资金变动 -79 -197 -30 -88 -93 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.9 1.1 其他经营现金流 -1 23 6 13 13 营运能力 投资活动现金流 -69 -274 -202 -107 -75 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -92 -277 -192 -102 -69 应收账款周转率 4.9 4.8 4.5 4.7 4.7 长期投资 5 0 1 1 1 应付账款周转率 14.6 12.5 10.4 10.7 10.7 其他投资现金流 17 3 -12 -6 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -323 -69 -181 20 40 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.92 0.88 0.99 1.12 短期借款 17 296 35 116 149 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 0.97 1.30 1.30 1.43 长期借款 -43 -75 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.91 7.07 7.22 7.94 8.74 普通股增加 -12 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -88 37 0 0 0 P/E 12.6 10.5 11.0 9.7 8.6 其他筹资现金流 -198 -326 -216 -96 -108 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 -3 14 44 371 471 EV/EBITDA 8.5 8.0 7.7 6.5 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月07日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报