成本承压+聚酯链利润分化，PX、PTA价格偏空，PX弱于PTA

投研服务中心2025.08.04 PX：成本端弱预期叠加供需转弱预期，PX价格震荡偏空为主 核心观点-PX -（1）成本端原油：供需方面虽存转弱迹象但不会迅速下滑，地缘方面存在对俄制裁的利多情绪，短期对原油价格的支撑尚且存在。后期来看，若实际对俄制裁的利多影响小于预期，且存在通胀加剧降低9月降息的风险，叠加需求进一步转弱，可能会带来原油价格的走弱。 -（2）供给端：7月PX产能利用率为83.02%，环比-3.26%；8月暂时无新增检修计划，预计8月开工将有所回升。-（3）需求端：7月PTA产能利用率为80.28%，环比-0.46%；8月上旬存在大幅检修计划，预计开工存在下降预期。-（4）加工利润：7月亚洲PX生产毛利为-31.59美元/吨，环比+25.64%。分析PX利润，7月PX供需良好，生产利润大幅扩张。同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较处于高位，类比同为需求淡季的3月份，利润处于高位，但当前库存相比3月处于较低水平，所以后期PX利润的顺畅下降或需在其进入累库阶段后才会获得较强驱动。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：8月PX价格主要受成本端原油及自身供需影响。成本端来看，短期存在支撑，后期存在转弱风险。PX自身来看，8月存在供增需减预期，预计8月去库斜率会逐步减缓，具体是否会转为累库，需后期跟踪PX增量和PTA减量程度。当前聚酯产业链利润结构失衡，PX利润偏高，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯整体产业链总体供需过剩的情况下，预期PX无法长期独享高利润。具体变化节奏需关注PX自身供需变化程度，但大方向预期偏压缩看待。等待PX累库和原油偏弱共振机会，8月PX价格预期震荡偏空看待。 -观点：PX价格震荡偏空看待，主力合约6300-7000； -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 成本端原油： 宏观方面来看，政策乐观预期（远端四季度宽财政和潜在宽货币）暂时缺位，主线仍看通胀和就业数据变化。8月1日特朗普宣布的新一轮关税较此前10%进一步提高，三季度通胀大概率继续反弹，9月降息大概率落空，可能带来部分利空驱动。地缘层面，重点关注美国对俄罗斯一级及二级制裁的潜在影响若印度确实减少采购，将对原油现实形成较强支撑，但欧佩克+给出的较大幅度增产，一定程度上能够弥补俄油潜在缺失的可能性。供需来看，尽管汽油因季节性因素利润会边际收缩，但柴油偏紧格局不会迅速结束，炼厂高开工、高负荷状态仍将维持，现实端虽边际转弱但不会快速下滑，短期还将继续为汽油价格提供支撑。8月原油可能会逐渐转弱，但若对俄制裁进一步加强，也可能带来更强的利多。 行情回顾：PX价格回顾 7月PX价格震荡上行。成本端原油端无特别重大事件发生，PX自身来看，供需方面，因PX装置依旧处于检修旺季，开工处于较低位置，需求端PTA处于检修与重启交织阶段，需求较高，依据平衡表计算7月供应依然小于需求，供需良好，库存延续去库态势，对价格存在支撑。临近月末成本端原油受美国对俄罗斯制裁担忧价格上行，PX价格价格受成本端支撑重心小幅上行。总体而言，7月PX价格前期震荡，后期小幅上涨。 PX期货成交量环比下降，持仓量环比下降 PX月平均单边成交量为289784手，环比-33.88%，PX月平均单边持仓量为251722手，环比-2.95%。 供给：国内PX开工及产量环比下降 PX产能利用率为83.02%，环比-3.26%，PX产量为307.89万吨，环比-3.40% 供给：亚洲PX装置开工环比下降，产量环比上升 供给：PX7月检修装置 PX平衡表测算 按照平衡表计算，7月PX期末库存为381.00万吨，环比-0.08%（虚线为预测数据）。 生产利润：PX现货生产毛利（亚洲）环比上升，盘面价差有所上升。 亚洲PX生产毛利为-31.59美元/吨，环比+25.64%，PX盘面价差3145元/吨，环比+3.64% 量价分析：基差与9-1月差下降 Ø7月底PX基差为124.32元/吨，PX9-1月价差为112元/吨，较6月大幅下降。 PTA：上游偏弱主导PTA价格震荡偏空，PTA与PX价差先走强后走弱 核心观点-PTA -（1）成本端原油：供需方面虽存转弱迹象但不会迅速下滑，地缘方面存在对俄制裁的利多情绪，短期对原油价格的支撑尚且存在。后期来看，若实际对俄制裁的利多影响小于预期，且存在通胀加剧降低9月降息的风险，叠加需求进一步转弱，可能会带来原油价格的走弱。 -（2）供给端：7月PTA产能利用率为80.28%，环比-0.46%；8月上旬存在大幅检修计划，预计开工存在下降预期。-（3）需求端：7月聚酯产能利用率为86.49%，环比-2.67%。8月聚酯处于季节性淡季，且处于前期抢出口验证期，预期开工会进一步下滑。-（4）利润：7月PTA加工费为227.83元/吨，环比-41.69%。7月PTA期末库存小幅累库，叠加市场对于聚酯端悲观预期，PTA加工费压缩至低位。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：8月PTA价格主要上游PX价格及PTA自身供需影响。利润分析来看，一方面，8月若PTA装置按照检修计划降负，可能因压缩PX利润带来PTA利润部分修复；另一方面，8月聚酯处于淡季，且处于前期抢出口是否透支下半年需求的验证期，若聚酯需求大幅转弱，将会压缩PTA利润。从节奏来看，聚酯需求的走弱将会缓慢发生，短期对PTA利润带来的利空有限，而PTA装置的检修时间可能更早发生，预期在8月中上旬，所以长周期来看，PTA利润可能会先跟随检修修复，后因需求减弱下降。预计PTA利润修复幅度将小于PX价格偏空幅度，所以PTA单边价格偏空看待；套利来看，PTA与PX价格可先做扩，后做空。 -观点：单边价格震荡偏空运行，主力合约4350-4900；套利，PTA与PX价差先做扩后做空，区间250-350。 -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 7月PTA价格震荡上行。成本端原油端无特别重大事件发生，PTA自身来看，供需方面，PTA处于检修与重启交织阶段，开工中性，需求端聚酯逐步进入淡季，需求处于下降通道，依据平衡表计算7月供应大于需求，供需转弱，库存逐步累库，对价格形成拖累。但总体而言成本端价格波动所占权重较大，临近月末成本端原油受美国对俄罗斯制裁担忧价格上行，PTA价格价格受成本端支撑重心小幅上行。总体而言，7月PTA价格前期震荡，后期小幅上涨。 PTA期货成交量环比下降，持仓量环比下降 PTA月平均单边成交量为1246878手，环比-28.95%，PTA月平均单边持仓量为1646960手，环比-5.85%， 供给：PTA开工环比下降，产量环比小幅上升 PTA产能利用率为80.28%，环比-0.46%；PTA产量为637万吨，环比+0.01%（7月有效生产天数多一天） 供给：PTA装置7月检修及8月检修计划 库存：PTA期末库存环比累库，厂内库存可用天数与聚酯工厂库存可用天数均环比下降 ØPTA期末库存为384.99万吨，环比+0.02%；ØPTA厂内库存可用天数为3.94天，环比-3.19%；Ø聚酯工厂PTA库存可用天数为7.17天，环比-7.6% 利润：PTA现货加工费环比下降，盘面价差下降 PTA加工费为227.83元/吨，环比-41.69%；PTA盘面价差为307.07元/吨，环比-12.14% 量价分析：基差与月差 ØPTA9-1月价差为-38元/吨，PX基差为-4元/吨，较6月均大幅下降。 聚酯：步入淡季和弱需求验证期，供需或进一步走弱，成本承压下瓶片价格走势偏空。 需求：聚酯开工环比下降，产量环比小幅上升 需求：聚酯加权利润环比上升，加权库存可用天数环比上升 聚酯加权利润为-112.00元/吨，环比+14.04%；聚酯加权库存可用天数为19天，环比+11.51% 终端需求：纺织企业供需转弱，开工下降，订单需求下降，原料库存主动去库，产品库存累库 Ø江浙地区纺织企业开机率为55.51%，环比-1.63%；Ø纺织企业订单天数为7天，环比-2.79%；Ø纺织企业原料类库存可用天数为9.85天，环比-1.4%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为31天，环比+3.00% www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司