PTA降负预期致聚酯链利润分化，PX价格承压，PTA价格震荡

投研服务中心2025.07.28 PX：成本端偏弱叠加需求端降负预期，价格短期震荡偏空为主 核心观点-PX -（1）成本端原油：若下周一的GMCC会议给出新的产能增长消息，将带来原油超预期供给的增加；需求端缺乏强驱动，核心支撑来源于柴油，现阶段柴油预期仍偏强。但供给端可能出现的新扰动会对市场情绪产生利空驱动，短期原油预期重心略有下移。 -（2）供给端：本期国内PX产量为69.45万吨，环比-0.42%，同比-7.70%；下期新增天津石化30万吨PX装置计划检修两个月，PX产量预期继续下降。-（3）需求端：本期国内PTA产量为144.48万吨，环比0.00%，同比+2.79%，下期装置无新增检修及重启计划，预计PTA产量产量变化不大，但据消息8月上旬存在大幅检修计划。-（4）加工利润：本期PX现货生产毛利-27.56美元/吨，环比+39.99%。利润升高一方面受石化化工行业老旧装置摸底评估的影响，市场情绪推动PX价格上升，另一方面供需依旧良好影响，共同推动PX利润上升。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：本期PX利润大幅上升至本年前高附近，可能主要受石化化工行业老旧装置摸底评估的影响，详细分析来看，PX装置预计有150万吨受影响，PTA装置预计不受影响，供需综合来看PX相对受影响更大，所以短期推动PX利润扩张。但就当前聚酯产业链利润分布开看，PX库存中性+利润偏高，需求端PTA与终端聚酯利润已被压缩至历史低位，在聚酯整体产业链总体供需过剩的情况下，预期PX无法长期独享高利润。且PTA大厂8月上旬有大规模减产计划，若计划实际落实，或将压缩PX利润。叠加成本端原油价格存在重心下移迹象，PX价格震荡偏空看待。 -观点：PX价格震荡偏空看待，09合约6600-7000； -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 老旧装置摸底对聚酯产业链影响解读： 《工业和信息化部办公厅国家发展改革委办公厅生环境部办公厅管理办公厅国院国资委办公厅关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》中提到的摸底评估对象为截至2025年5月30日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过20年的生产装置。解读： （1）PX受影响产能约150万吨，占比约3.4%，比例较低。 （2）PTA不受影响，因为目前2005年5月30日之前投产的装置均已处于长停状态。 （3）聚酯环节落实到长丝短纤和瓶片，由于产能周期长丝和短纤比较接近，瓶片差异较大。从装置明细角度看，瓶片在2005年5.30日之前投产装置占比较低为4.5%，但长丝和短纤占比较高，分别为11.2%和41.3%。但由于聚酯装置比较分散，因此目前没有资讯机构公布装置变动明细，因此尚不能明确上述老装置是否处于长停状态。就目前对于短纤装置分析来看，其老旧产能集中在江苏、福建两省，目前还未看到这两省相关政策发布，另外这些装置7成集中在几家大厂手中，从长期趋势看，大企业可以通过技改或者产能置换保留这些产能，部分中小企业可能不愿意化更多成本去进行改造，从而最终被末位淘汰，但这个过程需要比较长的时间，持续关注后续政策。 从以上分析来看，对聚酯产业链来说，对下游聚酯环节的影响预计远大于对上游原料的影响，因此依据政策从供需角度来看，更多为利空因素。 成本端原油： 消息人士称，下周周一的GMCC会议可能调整产量，这超出市场此前预期，原预期最早需等到8月3日欧佩克+会议才会对9月产量做出提示，若下周一给出新的产能增长消息，将改变市场预期，进而体现在盘面价格回落中。当前供给端欧佩克+增产符合市场预期，但增产量级仍待确认；旺季需求端缺乏更强驱动，汽油需求在7月初已见顶，利润明显改善基本不现实，核心支撑来源于柴油。柴油市场呈现分化：欧洲柴油强于美国柴油，上周欧洲柴油继续上涨，美国柴油边际回落。只要欧洲柴油偏紧格局未扭转，借助出口套利空间，对美国柴油仍能形成一定传导支撑。综合来看，现阶段柴油预期仍偏强，短期内不会迅速弱化，库存仍处低位，能持续支撑基本面；但供给端可能出现的新扰动（如9月增产幅度或与8月类似）会对市场情绪产生利空驱动。 行情回顾：PX价格回顾 本周PX价格窄幅震荡，成本端原油端无特别重大事件发生，PX自身基本面来看，依据平衡表计算供应依然小于需求，库存延续去库态势，且受石化化工行业老旧装置摸底评估的影响，市场情绪推动PX价格上升。 PX期货成交量环比下降，持仓量环比上升 本周PX期货成交量周平均为299087手，较上周环比-3.36%；PX期货持仓量周平均为265589手，较上周环比+1.78% 供给：国内PX开工及产量环比下降 亚洲PX周度平均产能利用率为72.87%，环比0.00% PX平衡表测算 按照平衡表计算，上周周度库存为408万吨，环比-3.19%（虚线为预测数据）。 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比上升，盘面价差有所上升。 量价分析：基差走强，9-1月差转弱 ØPX基差为124.32元/吨，较上周同期+26.14%。ØPX9-1月价差为112元/吨，较上周同期-20.00% PTA：大厂降幅预期与成本偏弱博弈下,PTA价格震荡看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：若下周一的GMCC会议给出新的产能增长消息，将带来原油超预期供给的增加；需求端缺乏强驱动，核心支撑来源于柴油，现阶段柴油预期仍偏强。但供给端可能出现的新扰动会对市场情绪产生利空驱动，短期原油预期重心略有下移。 -（2）供给端：本期国内PTA产量为144.48万吨，环比0.00%，同比+2.79%，本周装置无新增检修及重启计划，预计PTA产量产量变化不大，但据消息8月上旬存在大幅检修计划。-（3）需求端：聚酯产量为151.14万吨，环比-0.26%，同比+12.52%。本周装置无检修及重启计划，聚酯处于季节性淡季，开工预期保持缓慢下降趋势。-（4）利润：PTA现货加工费为236.11元/吨，环比+19.76%。利润的上升或受8月上旬存在大幅检修计划带来利好情绪推动。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：若PTA装置8月上旬按照检修计划降负，PX可能因需求不足而利润降低，PTA利润将被动扩张。虽然需求端聚酯因淡季需求逐渐降低，但预计带来的利空将会缓慢发生，短期对PTA利润带来的利空有限。对老旧装置摸底详细分析来看，PTA无装置受影响，下游聚酯可能涉及更多装置产能退出（目前统计到瓶片为4.5%，长丝11.2%，短纤为41.3%），后期可能带动总体需求不足，对PTA装置将带来利空驱动。但无论是聚酯降负还是老旧装置摸底带来的实际驱动预计将会缓慢发生，最终还将在聚酯开工体现。预期短期PTA利润重点交易大厂降负带来的利多驱动。在PX走弱和PTA利润修复的多空交织下，PTA价格短期预期震荡运行。 -观点：短期价格震荡运行，合约4650-4950； -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 本周PTA价格窄幅震荡，本周原油端无特别重大事件发生，受石化化工行业老旧装置摸底评估的影响，PX价格大幅上升，带动PTA价格重心上移，叠加PTA生产利润修复，PTA价格上升。 PTA期货成交量环比上升，持仓量环比上升 本周PX期货成交量合计1428725手，较上周环比+24.56%；PX期货持仓量周平均为1665314手，较上周环比+0.43% 供给：PTA开工与产量环比持平 国内PTA产能利用率为80.76%，环比0.00%，同比-1.19%；国内PTA产量为144.48万吨，环比0.00%，同比2.79% 供给：周内无检修及重启计划，供给预期变化不大，但8月上旬存在大幅检修计划 ØPTA社会库存380.38万吨，环比+5.01%ØPTA厂内库存可用天数为3.99天，环比+0.50%ØPTA聚酯工厂原料库存为6.95万吨，环比-7.33% 利润：PTA现货加工费环比上升，盘面价差上升 PTA现货加工费为236.11元/吨，环比+19.76%；PTA盘面价差为310.39元/吨，较上周同期+9.50% 量价分析：基差与月差 ØPTA9-1月价差为18元/吨，较上周同期-65.38%ØPX基差为-36元/吨，较上周同期-194.74% 聚酯：季节性淡季，供需进一步走弱，瓶片在减产下预期价格震荡 需求：聚酯开工与产量环比小幅下降 聚酯产能利用率为86.42%，环比-0.27%，同比+2.67%；聚酯产量为151.14万吨，环比-0.26%，同比+12.52%； 需求：聚酯平均库存可用天数下降，加权利润也环比下降 聚酯库存可用天数均值为16.85天，环比-16.71%；聚酯生产利润均值为-181.76元/万吨，环比-60.42%；受老旧装置摸底影响，下游加强采购，聚酯库存去化。 终端需求：纺织企业供需转弱，开工下降，订单需求下降，原料库存累库，产品库存累库 Ø江浙地区纺织企业开机率为55.59%，环比-0.43%。Ø纺织企业订单天数为6.94天，环比-4.54%。Ø纺织企业原料库存可用天数为10.42天，环比+12.89%。Ø纺织企业厂内库存可用天数为30.74天，环比+0.92%。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司