聚酯链利润分化，PX 承压 PTA 低位

核心观点-PX-（1）成本端：短期受降息预期以及美国关税2.0问题带来的负面影响，乐观情绪有所退却。基本面在现实依然强劲，汽油表现不弱，叠加柴油表现的强劲，月差依然具备较强支撑，但是宏微观没有形成共振基础下，短期预期价格区间震荡为主。-（2）供给端：上周PX周度产量环比持平，同比下降，本周PX装置无新增检修及重启计划，预计PX周度产量变化不大。-（3）需求端：上周PTA周度产量环比上升，同比上升，本周装置无新增检修及重启计划，预计PTA产量产量变化不大。-（4）加工利润：上周亚洲PX现货加工利润环比下降，同比下降。目前利润依旧处于年内较高位置，还有继续向下的空间。 核心观点-PX-（5）总体逻辑：从当前供需基本面来看，按照平衡表计算，PX供需依然持续向好，库存预计继续去库，依据平衡表计算，当前库存处于历史中性水平。在PX库存中性+利润偏高的情况下，需求端PTA利润已被压缩至历史低位，且下游聚酯产业链已进入聚酯传统淡季，利润也压缩至低位。在聚酯整体产业链供需过剩的情况下，PTA和下游聚酯端利润均大幅压缩，预期PX的高利润也将无法长期持续。PX现货加工利润或将继续保持下降趋势，而且目前有消息传出有PTA大厂有大规模减产的计划，需等待消息的进一步确认。短期PX价格震荡偏空看待。-观点：PX价格震荡偏空看待，09合约6600-7000；-关注事件：原油波动，聚酯开工，PTA开工。 核心观点-PTA-（1）成本端：短期受降息预期以及美国关税2.0问题带来的负面影响，乐观情绪有所退却。基本面在现实依然强劲，汽油表现不弱，叠加柴油表现的强劲，月差依然具备较强支撑，但是宏微观没有形成共振基础下，短期预期价格区间震荡为主。-（2）供给端：上周PTA周度产量环比上升，同比上升，本周装置无新增检修及重启计划，预计PTA产量产量变化不大。-（3）需求端：上周聚酯因部分装置检修后重启，周度产量环比上升，同比上升。本周装置无检修及重启计划，聚酯处于季节性淡季，开工预期保持缓慢下降趋势。-（4）库存：上周社会库存环比上升，同比下降。 核心观点-PTA-（5）总体逻辑：随着需求端聚酯进入传统淡季，需求预期进一步减弱，若PTA供给保持当前开工，PTA累库预期将无法改变，但当前利润已经压缩至历史低位，进一步向下的空间也有限。目前市场有消息传出有PTA大厂有大规模减产的计划，目前尚无任何官方确认，需等待消息的进一步确认。若后期无减产，PTA利润可能保持低位小幅震荡，若确实减产，PTA利润将会扩张。PTA价格短期震荡运行。-观点：短期价格震荡运行，合约4600-4900；-关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 成本端原油：宏微观未形成共振，短期价格震荡为主 数据来源：钢联，WIND，迈科期货成本端原油：宏观：关税缺乏新消息，市场对于降息的乐观程度出现了部分退却，但对于油的负面影响有限。地缘：短期关注对俄制裁，周五欧盟制裁主要包含降低原油价格上限及对部分主体制裁等，其次将国内东北区域部分银行加入了制裁名单，可能影响俄罗斯后续原油结算，后续需关注乌拉尔原油出口是否受边际影响，预计整体量级不会太大，市场现阶段反应预计不会特别剧烈。基本面：现实依然偏强，进一步向上需看到制裁影响更多俄罗斯供给。目前在旺季节点供需相对健康，但去库曲线已在逐步走平，进一步向上驱动已然不足，现阶段欧洲柴油的强势是新问题，较高的利润支撑炼厂维持高开工，对原油价格支撑新的锚点。在短期柴油问题无法解决的情况下，基本面的强暂时或无法扭转。综合而言，短期受降息预期以及美国关税2.0问题带来的负面影响，乐观情绪有所退却。基本面在现实依然强劲，汽油表现不弱，叠加柴油表现的强劲，月差依然具备较强支撑，但是宏微观没有形成共振基础下，短期预期价格区间震荡为主。7 PX：高利润将无法维持，短期震荡偏空为主 数据来源：钢联，WIND，迈科期货行情回顾：PX价格回顾本周PX价格窄幅震荡，本周原油端无特别重大事件发生，PX自身基本面来看，依据平衡表计算供应依然小于需求，库存延续去库态势，但基差继续回落，带动生产利润回落，给PX价格带来部分拖累。960070080090010001100120013001400150001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0803-1903-3004-1004-2105-03PX：国际市场：CFR价：台湾省（日）2025年度2024年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货PX期货成交量环比上升，持仓量环比上升1005000001000000150000020000002500000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周CZCE：PX：单边交易：成交量（周）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货供给：国内PX开工及产量环比持平本周国内PX产量为69.74万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率83.16%，环比持平。11677277828792第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周PX：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货供给：亚洲PX装置开工环比有所下降亚洲PX周度平均产能利用率72.87%，环比下降1.26%。1262646668707274767880第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周2025年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货生产利润：本周PX现货加工利润（亚洲）环比下降PX现货加工利润-45.93元/吨，环比下降11.75%。15-190-140-90-401060110160210260310第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周PX：生产毛利：亚洲（周）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货量价分析：基差与月差环比持续转弱16-255-155-554514524534544501-0201-1802-0102-1402-2603-0703-1703-2604-0804-1704-2605-1005-2005-2906-0906-1806-2707-0707-16PX:9-1月差2025年度2024年度5500570059006100630065006700690071004/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/10PX价格分析CZCE：PX：主力合约：收盘价（日）CZCE：PX：01合约：收盘价（日）PX：国际市场：CFR价：台湾省（右轴） PX09合约基差继续回落。虽然按照平衡表计算，PX供需依然持续向好，库存预计继续去库，但不能支撑高基差的持续，现货价格弱于09合约。PX9-1月价差有所上升，01合约弱于09合约。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货PX平衡表测算17日期2025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/7/42025/7/112025/7/18注：总库存红色数据为计算数据，而非隆众总库存数据 PTA：利润压缩至低位，继续向下空间有限 数据来源：钢联，WIND，迈科期货行情回顾：PTA价格回顾1936004100460051005600610066007100760001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0803-1903-3004-1104-2205-0605-1705-28PTA：市场价：华东地区（日）2025年度2024年度本周PTA价格窄幅震荡，本周原油端无特别重大事件发生，PX价格也较为稳定，就PTA自身基本面来看，库存小幅累库，生产利润回落，给PTA价格带来部分拖累。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货PTA期货成交量环比下降，持仓量环比下降2005000000100000001500000020000000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周CZCE：PTA：单边交易：成交量（周）2025年度2024年度2023年度2022年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货供给：PTA开工与产量环比上升国内PTA产量为144.48万吨，较上周+0.51%；国内PTA周均产能利用率至80.76%，环比+0.51%。21616671768186第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周PTA：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货利润：PTA现货加工费及盘面加工费继续下降2462162262362462562662第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周PTA：现货加工费：中国（周）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货量价分析：基差与月差25-222-122-227817827801-0201-1501-2802-1002-2303-0703-2004-0204-162025年度40504250445046504850505052504/14/84/154/224/295/6PTA：市场价：华东地区（日）CZCE：PTA：01合约：收盘价（日） PTA09合约基差保持低位震荡，现货和主力合约价格变化均不大。PTA9-1月价差小幅抬升，01合约弱于09合约。 聚酯：季节性淡季，供需进一步走弱 数据来源：钢联，WIND，迈科期货需求：聚酯开工与产量环比小幅上升聚酯行业周度平均产能利用率86.65%，环比+0.12%；聚酯行业周产量151.5万吨，较上周+0.11%。276267727782879297第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周聚酯：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货需求：聚酯平均库存可用天数上升，加权利润也环比上升28聚酯库存可用天数均值为15.92，环比上升1.99%；聚酯加权利润为-113.66元/吨，环比下降69.74%。791113151719第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周聚酯：库存可用天数均值（周）2025年度2024年度2023年度2022年度-250-150-5050150250350450 数据来源：钢联，WIND，迈科期货终端需求：纺织企业供需转弱，开工下降，订单需求下降，原料库存主动去库，产品库存累库2901020304050607080第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周化学纤维：纺织企业：开机率：江浙地区（周）2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度1520253035404550第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周纺